Патент на четыреста миллиардов: как «Кириллица» построила баланс на четыре триллиона и не смогла заплатить купон

1. Четыреста миллиардов за трубу

В пояснениях к аудированной отчётности АО «Кириллица» за 2025 год есть таблица из двенадцати строк. Вот три из них:

• Патент № 2 843 104 «Теплоизолированная обсадная колонна» — 400 000 000 000 руб.
• Патент № 2 843 109 «Теплоизолированная обсадная колонна» — 400 000 000 000 руб.
• Патент № 2 843 110 «Теплоизолированная обсадная колонна» — 400 000 000 000 руб.

И так далее. Десять патентов по четыреста миллиардов каждый, ещё два по десять. Итого — 4 020 000 000 000 рублей 00 копеек. Ровно. До копейки.

Восемь из этих десяти патентов зарегистрированы в течение десяти дней: 7, 14 и 17 июля 2025 года. Отчёты об оценке датированы 29 августа 2025 года. Решение о внесении их в уставный капитал дочерней компании — тем же 29 августа.

От регистрации патента до оценки в четыреста миллиардов — шесть недель.

Через год после этого группа ушла в технический дефолт по биржевым облигациям и опубликовала открытое письмо, где просит инвесторов «дождаться публикации официальных расчётов».

Расчёты давно опубликованы. Они в примечаниях.

2. Что это за компания

АО «Кириллица», ИНН 4004021785, Калужская область, город Кондрово. Управляющая компания группы. Бенефициар и генеральный директор — Гарагуль Семён Сергеевич, он же подписывает всю отчётность.

В группе 19 юрлиц. Восемь из них в собственной отчётности эмитента помечены «не ведёт деятельности» — «Оил Ресурс Геологоразведка», «Землица Логистика», «Землица Трейдинг», «Оил Ресурс Логистика», «Оил Ресурс Нефтесервис», «Кириллица Технологии», «Анлимиа», «Горно-химический кластер». Есть ещё ЧОП «Суворов» и «Журнал Компания».

Реальный бизнес — оптовая торговля топливом и экспорт зерна. Выручка группы: 11,0 млрд (2023) → 24,3 млрд (2024) → 49,3 млрд (2025). Красивая кривая.

Долг на 31 марта 2026 года — 10 935 121 тыс. руб., и это практически целиком облигации: пять выпусков с погашением от августа 2026 до октября 2030. Купоны — 21%, 28%, 29% и 33% годовых.

Банковский долг на ту же дату — ноль. На конец 2025 года был один остаток в 25 млн, погашен в первом квартале.

Вот первая цифра, мимо которой проходят почти все. Банки — кредиторы с комитетами, залоговыми службами и доступом к первичке — дали этой компании двадцать пять миллионов. Розничные инвесторы через биржу дали одиннадцать миллиардов. Разница в четыреста сорок раз.

И ещё деталь из примечания 13: краткосрочные кредитные линии обеспечены поручительствами компаний группы и бенефициара. Облигации — ничем.

Профессионалы взяли обеспечение. Розница — нет.

3. Механика

3.1. Один миллион превращается в четыре триллиона

Раздел 5.1 пояснений к отчётности АО «Кириллица» за 2025 год — расшифровка вложений в каждую дочку:

(тыс. руб.)

Доля в ООО «Оил Ресурс» стоила миллион рублей. Через год — четыре триллиона двадцать миллиардов. Остальные дочки не сдвинулись ни на рубль.

Механизм описан там же, дословно: «Оплата вклада в уставный капитал осуществляется путём передачи исключительных прав АО «Кириллица»… Денежная стоимость неденежного вклада в уставный капитал ООО «Оил Ресурс» в соответствии с отчётом об оценке составляет 4 020 000 000 000,00 руб.»

Причём передана не собственность на патенты, а права по лицензионному договору от 29.08.2025. То есть в уставный капитал внесено право пользования — и оценено в четыре триллиона.

В консолидации по МСФО это отражено зеркально: нематериальные активы 31.12.2024 — 5 267 тыс. руб. На 30.09.2025 — 4 024 908 263 тыс. руб.

3.2. Учётная политика, которая это запрещает

Здесь самое интересное — и это не спор об оценке.

Откройте аудированную консолидированную отчётность за 2025 год, раздел учётной политики, абзац «Нематериальные активы»:

«Нематериальные активы при первоначальном признании отражаются по стоимости приобретения. После первоначального признания нематериальные активы отражаются по стоимости приобретения за вычетом накопленной амортизации и накопленных убытков от обесценения».

Это модель учёта по себестоимости. При ней дооценка вверх не производится вообще.

Соседний абзац той же политики, про основные средства, описывает переоценку прямо и подробно. Значит, составители отчётности различие понимают и выбор сделали осознанно.

И всё равно НМА переоценены, а в капитале появилась строка «Переоценка нематериальных активов — 3 015 000 087».

Второй слой: МСФО (IAS) 38 допускает модель переоценки нематериального актива только при наличии активного рынка — с однородными объектами и публичными котировками. Стандарт отдельно оговаривает, что для патентов такого рынка быть не может: каждый патент уникален, в этом его юридический смысл.

Третий слой. В аудированной годовой отчётности за 2025 год примечание 7 «Нематериальные активы» не упоминает переоценку вообще. Ни суммы, ни оценщика, ни таблицы движения. Просто «Патенты — 4 026 448 998» и прочерк за 2024 год. Для основных средств в том же документе приведена полная развёртка: поступления, переоценка, амортизация, выбытие. Для четырёх триллионов — ничего.

При этом аудитор (ООО «ПРОМИНВЕСТАУДИТ», заключение № 229/2025) назвал НМА ключевым вопросом аудита — «наиболее значимой статьёй отчёта о финансовом положении» — и выдал немодифицированное мнение.

3.3. Четыре триллиона, которые формально можно раздать

В РСБУ история отдельная.

Отчёт о финансовых результатах АО «Кириллица» за 2025 год: чистая прибыль — 14 548 тыс. руб. Четырнадцать миллионов. Строка 2510 «Результат переоценки внеоборотных активов, не включаемый в чистую прибыль» — 4 019 999 829 тыс. руб. Строка 2530, налог на прибыль по этой переоценке, — прочерк.

Баланс на 31.12.2025: строка 1340 «Накопленная дооценка внеоборотных активов» — пусто. Строка 1370 «Нераспределённая прибыль» — 4 020 045 184 тыс. руб. (годом раньше — 30 807).

Дооценка легла не в дооценку, а в нераспределённую прибыль. Отложенное налоговое обязательство по ней — 229 тыс. руб. В консолидации по МСФО на ту же переоценку начислено ОНО в 1 005 502 347 тыс.

Нераспределённая прибыль — это то, что по закону распределяется акционеру. Формально у компании появилось четыре триллиона распределяемой прибыли, обеспеченной одним отчётом об оценке.

3.4. Два отчёта, которые не сходятся на четыре миллиарда

Теперь положите рядом два документа одного эмитента по МСФО.

Отчёт за 9 месяцев 2025 года, подписан 26 ноября 2025 года:

• операционный денежный поток: +1 176 728
• приобретение нематериальных активов: (4 311 386)
• приобретение ценных бумаг для продажи: (1 440 883)

Аудированный отчёт за весь 2025 год — тот же период плюс четвёртый квартал:

• операционный денежный поток: (4 961 376)
• приобретение нематериальных активов: (231 734)
• вложения в паевые инвестиционные фонды: (128 206)

Строка «приобретение НМА» за девять месяцев — 4,31 миллиарда. За двенадцать месяцев, включающих те же девять, — 232 миллиона.

Операционный поток за девять месяцев — плюс 1,18 миллиарда. За год — минус 4,96 миллиарда. Из чего следовало бы, что один четвёртый квартал сжёг 6,1 миллиарда.

Обе версии одновременно верны быть не могут. Ни в одном из документов расхождение не объясняется: слов «пересчёт», «реклассификация», «исправление ошибки» в отчётности нет.

Разбирать тут нечего. Достаточно положить две страницы рядом.

И заметьте дату. Отчёт с положительным операционным потоком вышел 26 ноября 2025 года — между размещением августовского выпуска на 3 млрд под 28% и октябрьского на 4,5 млрд под 29%.

4. Неочевидное

Выручка выросла вдвое. Бизнес — нет

Выручка за 1 квартал 2026 года — 17 189 315 тыс. против 8 743 899 годом ранее. Рост 97%. Отличный заголовок.

Примечание 17 разбирает состав:

Примечание 18, себестоимость: расходы по брокерской деятельности — 7 923 972.

Считаем маржу: 28 706 тыс. на почти восемь миллиардов оборота. 0,36%.

Это не бизнес. Это прогон средств через собственный контур, записанный в выручку по полной сумме.

Уберите брокерский оборот — и рост превращается в 5,6%. А выручка от топлива, основного сегмента группы, падает на 3,8%.

За весь 2025 год картина та же: брокеридж 9 256 216 при себестоимости 9 162 096, маржа 1,02%.

И связанная деталь: из 3 472 455 тыс. «денежных средств и эквивалентов» на 31.12.2025 2 327 689 тыс. лежат на брокерских счетах. Две трети кассы группы — у брокера, там же, где эта самая брокерская деятельность.

Прибыль есть всегда. Денег нет никогда

Соберём операционный денежный поток по всем опубликованным отчётам:

(тыс. руб.; прибыль 2025 г. — по движению нераспределённой прибыли в консолидированном капитале)

Три года и квартал. Ни одного периода с положительным операционным потоком. Единственный отчёт, где он был плюсовым, — тот самый девятимесячный, чьи цифры аудированный годовой отчёт затем опроверг.

Накопленная бумажная прибыль — 3,19 млрд. Накопленный денежный поток от операций — минус 6,91 млрд.

Разрыв — 10,1 миллиарда. Облигационный долг группы — 10,9 миллиарда.

Облигации не финансировали рост. Они финансировали разницу между прибылью на бумаге и деньгами в кассе.

Мультипликаторы, которые ничего не показывают

Собственная справка компании за 2025 год: чистый долг 7 486 108, скорректированная EBITDA 4 269 232, Чистый долг / EBITDA = 1,8. Умеренно. Год назад тоже 1,8.

В той же таблице ниже: процентные расходы / EBITDA = 38%.

А операционный поток в том же году — минус 4,96 млрд. Разрыв между EBITDA и деньгами за один 2025 год — 9,2 миллиарда.

Долг/EBITDA 1,8 — это диагноз здорового пациента, поставленный по фотографии.

Три вещи, которых в отчётности нет

Первое. Примечания о связанных сторонах. Его нет в консолидированной отчётности по МСФО за 2024 год (примечания 1–31), за 2025 год (1–31) и за 1 квартал 2026 года (1–30). Ни разу. При этом ключевая операция всего периода — внесение лицензии на 4,02 трлн в уставный капитал собственной дочки — сделка со связанной стороной по определению.

Второе. Внятного статуса главного актива плана спасения. В событиях после отчётной даты сказано, что 20 мая 2026 года «дочерняя организация ООО «Оил Ресурс Добыча» (доля владения Обществом 5%)» приобрела Луговское месторождение. В таблице структуры группы на ту же отчётную дату эта компания указана со 100%. Формулировка допускает разные прочтения — и именно поэтому её нужно раскрыть: на Луговском, по открытому обращению гендиректора, держится весь план финансового оздоровления.

Третье. Денег у самой «Кириллицы». Баланс АО «Кириллица» на 31.03.2026, строка 1250: 3 922 тыс. руб. Три миллиона девятьсот двадцать две тысячи — при валюте баланса 4 021 968 393 тыс.

И одна деталь про 2024 год

Торговая дебиторская задолженность: 106 816 тыс. на 31.12.2023 → 6 044 576 тыс. на 31.12.2024. Рост в 57 раз. В разбивке по срокам вся сумма отнесена в графу «не обесцененная и не просроченная».

Одновременно кредиторка перед поставщиками товаров выросла со 185 835 до 5 585 571. Обе стороны раздулись синхронно — и обе схлопнулись в 2025-м: кредиторка упала до 16 066, в 348 раз.

Компания с оборачиваемостью дебиторки 3,5 дня за год перешла к 91 дню, а потом вернулась обратно. Без единого рубля просрочки.

5. Что это значит для инвестора

Уберите из баланса на 31.03.2026 патенты (4 026 588 682) и парный им отложенный налог (1 005 572 844). Останется активов на 11,6 млрд и обязательств на 12,3 млрд.

Реальный капитал группы — отрицательный. И это ещё не вычитая 1 528 992 тыс. переоценки основных средств, которая тоже никогда не была деньгами.

Три триллиона собственных средств существуют ровно до тех пор, пока никто не пересчитывает оценку. А компания в примечании о событиях после отчётной даты уже написала, что после новой оценки «рассмотрит возможность обоснованной корректировки консолидированной финансовой отчётности».

Практический чек-лист — он годится не только для этого эмитента:

1. Найдите операционный денежный поток за все доступные годы. Не EBITDA, не выручку. Если он отрицательный три года подряд — дальше можно не читать.
2. Сравните один и тот же период в двух отчётах компании — промежуточном и годовом. Совпадают — хорошо. Расходятся на миллиарды — это всё, что нужно знать.
3. Прочитайте учётную политику и сверьте с балансом. Здесь на это уходит пять минут: политика говорит «по себестоимости», баланс показывает переоценку на четыре триллиона.
4. Проверьте, есть ли примечание о связанных сторонах. Его отсутствие в группе из 19 юрлиц — не техническая недоработка.
5. Сверьте выручку с валовой прибылью по сегментам. Восемь миллиардов, приносящие двадцать восемь миллионов, — это транзит, а не рост.
6. Посмотрите, сколько дали банки и под какое обеспечение. Двадцать пять миллионов под поручительство против одиннадцати миллиардов без обеспечения — это бесплатное заключение профессиональной экспертизы, выданное заранее.

Гендиректор обещает опубликовать план оздоровления не позднее 2 сентября 2026 года. Когда он выйдет, задайте по нему два вопроса.

Первый: за счёт какого денежного потока обслуживается долг под 21–33% годовых, если операционная деятельность за три года и квартал суммарно сожгла 6,9 миллиарда рублей?

Второй: почему теплоизолированных обсадных колонн ровно десять и почему каждая ровно по четыреста миллиардов?