📉 Рынок ОФЗ сломан?

Как и рынок акций, рынок ОФЗ всё больше отказывается принимать какой-то долгосрочный взгляд и максимально фокусируется на том, что есть здесь и сейчас.

Как это вижу я: ценообразование строится примерно по такой логике. Сейчас видим ставку 14%, у Банка России есть аргументы, как продолжать её медленно снижать, так и сделать паузу или может даже повысить. Соответственно ориентируемся на текущее значение на неопределённо долгий срок и за риск инвестирования в длинные бумаги хотим премию около 2%.

Ни на какие прогнозы Банка России, оценки уровня нейтральной ставки и т. п. не смотрим — просто принимаем их к сведению, но деньги не ставим.

По сути, рынок закладывает, что текущий уровень 14% является той самой нейтральной ставкой, приводящей к равновесию на рынках и в экономике. Хотя совсем недавно Банк России выпустил исследование, где оценил текущий уровень нейтральной ставки в ~8,5% (инфляция 4% + реальная ставка ~4,5%).

📊 На картинках — рыночные ожидания того, какая будет доходность годовых ОФЗ (т. е. где примерно будет ключевая ставка), исходя из бескупонной кривой доходности ОФЗ. Это «чистые» ставки разной срочности, вычисленные из рыночных цен близких бумаг. По ним можно, например, из ставок на 1 год и 2 года рассчитать подразумеваемую ставку на 1 год через год — все эти ставки математически связаны.

Ещё в начале марта рынок ОФЗ закладывал хотя бы минимальную нормализацию ДКП, но дальше доходности длинных бумаг стали дрейфовать вверх, несмотря на продолжение цикла смягчения. С июля рынок ОФЗ уже начал закладывать годовую ставку через 12 месяцев на уровне ~15%, т. е. небольшое повышение КС с текущего уровня и удержание.

Очевидно, что такое ценообразование на рынке госдолга рушит всю математику бюджетного планирования, так как оно опирается на прогнозы Банка России по стоимости заимствований. На обслуживание госдолга в 2025 году пошло 3,2 трлн руб. или 7,4% от всех расходов федерального бюджета, ещё 6,5% пришлось на субсидирование процентных ставок. Минфин приостановил размещения ОФЗ с июля.

Остаётся делать ставки: нормализуется рынок сам или потребуется внешнее вмешательство. Исторический опыт вовлечения стран с рыночной экономикой в вооружённые конфликты говорит, что принципы стратегической целесообразности чаще превалируют над рыночными.

Всем удачных инвестиций!

👍 Пожалуйста, поставьте лайк, если этот материал показался полезным

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Мой телеграм-канал: t.me/second_judgement