Анализ РСБУ компании "Роделен" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (08.10.25): понизили кредитный рейтинг с «ВВВ+» до «ВВВ» (прогноз изменили со стабильного на развивающийся)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 1кв2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬Эфир с эмитентом от 2 марта 2026г


🔎Прозрачный бизнес: сведений о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июля 2026г: отсутствуют (не было и ранее)


📚Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 1 активное дело, где АО ЛИЗИНГОВАЯ КОМПАНИЯ «РОДЕЛЕН» является ответчиком:
➖ ООО «БЕРГ» — взыскивают 1,13 млн — следующее заседание 21.09.26


🤔Заметки:
1️⃣ Эксперт РА: «Основу активов формирует ЧИЛ, составивший порядка 56% активов на 01.07.2025. Агентство отмечает значительное ухудшение качества лизинговых активов за период с 01.07.2024 по 01.07.2025, что оказывает основное давление на рейтинг: доля задолженности более 90 дней выросла с 2% до 5% ЧИЛ, еще порядка 11% ЧИЛ составляет задолженность по расторгнутым договорам и остаточная стоимость изъятого имущества на балансе, что оценивается агентством как высокий уровень.»
2️⃣ Компания прокомментировала снижение своего рейтинга — почитать можно тут
3️⃣ Строка «Паи» в прочих расходах и доходах со слов эмитента это инструмент размещения ликвидности наряду с депозитами, РЕПО с ЦК/КСУ, ИПИФ и т.д.


🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +11,2% (709,2 млн / х2 кв/кв) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +3,1% (575 млн / х2 кв/кв) – валовая маржа 81,1% (годом ранее 87,4%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж +3,4% (516,4 млн / х2 кв/кв) – управленческие расходы +1,2% (58,6 млн). Операционная маржа составила 72,8% (годом ранее 78,4%) ✅
4️⃣Процентные расходы +13,5% (622 млн / +93,1% кв/кв) – темп роста выше, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями снизилась с -48,6 млн до -105,6 млн ❗️
5️⃣Прочие доходы х3,6 (428 млн) и прочие расходы х3,4 (241 млн) – показатели раскрыты и оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, увеличив ее. Так например разница строк «Паи» принесла компании 64,3 млн ❗️
6️⃣ EBIT +28,6% (703,4 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 1,298 млрд)
7️⃣ EBITDA можно пренебречь из-за малого размера амортизации (+71,8% – 36,6 млн). Данные были взяты из пояснительных таблиц по себестоимости (36,2 млн) и управленческим расходам (410 тыс)
8️⃣ Чистая прибыль +39,2% (81,7 млн / х3,2 кв/кв) – рентабельность составила 11,5% против 9,2% годом ранее. Значение зависимо от процентов к уплате и разности прочих доходов и расходов ❗️


🔴 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +646,7 млн (1п2026г) / +721,5 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 74,8 млн
➖ Стоит учитывать, что компания переносит затраты на новый бизнес в инвестиционные операции. Если поднять эти расходы в операционку, то увидим следующую картину:
CFO = -792 млн (1п2026г) / -607 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 185 млн
➖ Поступления +3,8% (1,512 млрд) / Платежи +11,7% (2,305 млрд). Тут в платежах уже были учтены затраты на новый бизнес.
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -1,438 млрд (1п2026г) / -1,294 млрд (1п2025г) / за год показатель снизился на 144 млн
➖ Как уже было сказано ранее, в инвестиционных операциях находятся затраты на новый бизнес. Если я поднял их в операционные расходы, то картина изменится так:
Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: +941 тыс (1п2026г) / +34,2 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 33,2 млн
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +550 млн (1п2026г) / +611 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 61 млн
Если учесть затраты по новому бизнесу в операционных расходах: компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств. В связи с наращиванием нового бизнеса был увеличен внешний долг и использован запас кэша ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивидендов (за 1п2025г не платили)


🔴Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -56,6% (185 млн / -3,1% кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 0 млн (без изменений в течение 2-ого квартала)
➖ Долгосрочные – 349,2 млн (+66,9% за 6 месяцев) — все относится к «Паи ПИФ»
3️⃣ ЧИЛ +3,7% (3,985 млрд / +1,6% кв/кв) ❗️
4️⃣ Дебиторская задолженность без ЧИЛ +33,8% (2,540 млрд / +6,6% кв/кв):
➖ Просроченная дебиторка — отсутствует пояснительная таблица
➖ Резервы -27,5% (26,9 млн / -27,5% кв/кв): — известны резервы лишь для кредитных убытков по лизингу
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует информация
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Задолженность покупателей +35,3% (1,141 млрд / +14,3% кв/кв) — клиенты платят все хуже и хуже ❗️
5️⃣ Изъятия (товары из запасов) +73,1% (347 млн / +91,7% кв/кв) ❗️
6️⃣Изъятия / ЧИЛ = 8,7% (в конце 1кв2026г – 4,6% / 2025г – 5,2%) – проблемы растут ❗️
7️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 703% (на конец 1кв2026 – 593% / 2025г – 582%) – подсчет грубый, так как из дебиторки я просто вычел долгосрочный ЧИЛ, длительностью дольше года. Помимо этого эмитент не учитывает в краткосрочном долге амортизацию облигационных займов ✅
8️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 26,9% (на конец 1кв2026г – 28,1% / 2025г – 69,5%) – запаса прочности есть, но опять же в краткосрочном долге компания не учитывают амортизацию по облигационным займам ✅
9️⃣ Эксперт РА: «Компания фондируется преимущественно за счет облигационных выпусков (около 61% пассивов на 01.07.2025), около 28% формируют банковские кредиты, порядка 6% — коммерческие займы от ЮЛ и ИП, еще 5% — ЦФА. Диверсификация заемных средств по кредиторам оценивается как адекватная: на 01.07.2025 доля крупнейшего кредитора составила 15% пассивов. Кроме того, компания имеет приемлемый объем источников дополнительной ликвидности, представленный невыбранными лимитами по кредитным линиям в средних и крупных банках. Агентство отмечает высокую сбалансированность активов и пассивов: коэффициент текущей ликвидности составил выше 22 на 01.07.2025.» ✅


🔴 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 6,749 млрд (+5,25% с начала года (+2,6% кв/кв) / доля краткосрочного долга 3% (202,4 млн) против 0,8% (53 млн) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 7,84 (на конец 1кв2026г – 8,18 / 2025г – 7,93) – соотношение колеблется в определенном диапазоне,
3️⃣ ЧИЛ / Чистый долг = 0,61 (на конец 1кв2026г – 0,61 / в конце 2025г – 0,64) – рост ЧИЛ скромен на фоне роста долга ❗️
4️⃣ Кредиторская задолженность -14% (475,5 млн / +4,7% кв/кв)
5️⃣ Эксперт РА: «Коэффициент покрытия процентных расходов доходами составил невысокие 1,1 за период с 01.10.2024 по 01.10.2025, что оказывает давление на рейтинг.» – покрытие процентов продолжает хромать ❗️
6️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 5,05 (1кв2026г – 5,24 / в конце 2025г – 5,24)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1п2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1п2025г)
➖ Показатель не самый важный для лизинговых компаний, но динамику наблюдаю
7️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 1,13 (1кв2026г – 1,05 / в конце 2025г – 1,00)
➖ Процентная нагрузка остается высокой ❗️


🕒 Погашения с конца 1п2026г по конец 1п2027г:
1️⃣ Облигации:
➖ 12 ежемесячных амортизаций по облигации Роделен1P3 RU000A105M59 на 6,925 млн. Всего 83,1 млн
➖ 12 ежемесячных амортизаций по облигации Роделен1P4 RU000A105SK4 на 8,325 млн. Всего 99,9 млн
➖ Пут оферта по облигации Роделен1P4 RU000A105SK4 на 83,7 млн к 16.03.27 (учел амортизацию)
➖ Пут оферта по облигации Роделен2P1 RU000A107076 на 750 млн к 24.09.26
➖ 13 ежемесячных амортизаций, начинающихся с июля по облигации Роделен2P2 RU000A107SA1 на 50 млн. Всего 650 млн
➖ 12 ежемесячных амортизаций, начинающихся с февраля по облигации Роделен2P4 RU000A10C626 на 11,655 млн. Всего 139,86 млн
2️⃣ ЦФА:
➖ Погашение ЦФА SPD100000140 по 80 млн
Итого: надо погасить 1.053 млрд и пройти 2 пут оферты по 750 млн и 83,7 млн. Данные по амортизации не были внесены в краткосрочный долг. Если их все таки суммировать, то имеем следующие изменения по показателям:
✔️ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 406% (было 703%)
✔️ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 10,6% (было 26,9%)
Значения остаются приемлемыми. Хотя стоит признать, что подсчет приблизительный, поскольку не известны даты погашений кредитов (они могут быть синхронизированы с платежами, тогда краткосрочного долга больше должно быть), займов от ЮЛ и ИП.


🤔 Итоговое мнение. Возможно несправедливо требовать от компании улучшений метрик, когда весь рынок лизинга в кризисе, но мне как инвестору отчет по-прежнему не нравится. Тенденции все те же: разница между прибылью от продаж и процентами к уплате растут, ОДП с учетом трат по новому бизнесу в минусе, кэш слегка снизился, дебиторка растет быстрее выручки, ЧИЛ/Чистый долг все такой же очень низкий. Выросли теперь уже изъятия до 8,7%. Решил, что буду снижать долю компании в портфеле до 1%, как только на рынке закончится кровавая баня.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX / Базар