А если должники не заплатят? Валерий Зоткин — о рисках инвестиций в проблемную задолженность

Рынок проблемной задолженности все чаще рассматривается как отдельное направление для инвестиций. На фоне интереса к нему потенциальные вкладчики пытаются четко разобраться, как устроена защита инвестиций, что происходит при снижении собираемости, можно ли быстро продать паи и кто контролирует работу фонда. На эти и другие вопросы отвечает Валерий Зоткин, генеральный директор холдинга АО «НИРУМ», в состав которого входит комбинированный ЗПИФ «НИРУМ капитал».

Что может произойти с фондом, если невозвратных долгов окажется больше, чем ожидалось?

Риск того, что отдельные долги не будут возвращены, есть всегда. Поэтому фонд не рассчитывает результат исходя из платежей конкретного заемщика, а работает с диверсифицированным портфелем требований. «НИРУМ капитал» приобретает большое количество долгов, распределенных между разными заемщиками, суммами и регионами. Поэтому проблемы с отдельными обязательствами не означают проблем для фонда в целом.

Еще один важный момент — фонд не использует заемные средства для покупки портфелей. Активы приобретаются за счет средств от размещения паев и поступлений по уже приобретенным портфелям. Таким образом, у фонда нет кредитов, которые нужно обслуживать независимо от результатов взыскания.

Если фонд закрытый, насколько вообще ликвидны инвестиции и как инвестору выйти из позиции?

Закрытая форма фонда не означает, что его паи нельзя продать до окончания срока работы. Паи «НИРУМ капитал» допущены к организованным торгам на Московской бирже и имеют тикер XNIRUM. Поэтому инвестору не нужно ждать завершения работы фонда или самостоятельно искать покупателя — пай можно продать через брокерский счет.

Дополнительно ликвидность поддерживает маркетмейкер, который выставляет двусторонние котировки. При этом важно учитывать, что рыночная цена пая определяется спросом и предложением и может отличаться от расчетной стоимости активов фонда. Поэтому продать пай на бирже можно, но не всегда и не по любой цене.

Насколько можно доверять оценке долговых портфелей? Нет ли риска того, что на бумаге они стоят дорого, а по факту взыскать деньги не получится?

При работе с проблемной задолженностью значение имеет не столько номинальный объем требований, сколько цена покупки и ожидаемый денежный поток. Портфели приобретаются с существенным дисконтом к номиналу, после чего передаются в профессиональное взыскание. Например, согласно материалам фонда, средняя цена приобретения новых портфелей в марте–апреле 2026 года составляла около 24–29% от номинала.

После покупки эффективность портфеля можно оценивать уже по фактическим поступлениям. На 31 мая 2026 года по портфелям, приобретенным в марте–апреле, было взыскано 9,4 млн рублей, а промежуточный ROI составил 3,5%. Всего за март–май было приобретено 39 800 долгов. Из них на текущий момент почти 3% уже закрыты, еще по 18% ведется исполнительное производство, а 52% переданы в суды и проходят этап вынесения решения.

Какой риск более опасен для фонда: дефолты заемщиков или изменение регулирования?

Риски регуляторных требований, увеличения стоимости взыскания и судебных расходов более весомы по сравнению с угрозой дефолтов. Рынок постоянно меняется: появляются новые требования к работе с должниками, цифровым инструментам и процедурам взыскания.

Чтобы минимизировать этот риск, фонд работает с профессиональными участниками взыскания, а часть процессов автоматизируется. Поэтому задача управляющей команды заключается не только в том, чтобы купить задолженность дешевле номинала, но и в том, чтобы контролировать расходы на взыскание и выбирать наиболее эффективную стратегию для каждого портфеля. В этом помогает наш масштаб и развитая технологическая база.

Кто управляет привлеченными инвестициями принимает решения о покупке портфелей?

В фонде предусмотрено несколько уровней контроля. Управлением занимается лицензированная Банком России управляющая компания «Бореа групп». Сделки с имуществом фонда проходят через установленную систему корпоративного и инвестиционного контроля. Он рассматривает и одобряет либо отклоняет сделки, а специализированный депозитарий контролирует соблюдение требований законодательства.

Для инвестора это означает, что управление активами не сводится к передаче денег одной компании без дополнительных механизмов контроля. В КЗПИФ структура владения активами, полномочия участников и порядок принятия решений заранее определены правилами фонда. При этом деятельность управляющей компании находится под регуляторным контролем.

За счет чего фонд может получать доход, если сам рынок долгов проблемный?

Особенность проблемной задолженности заключается в том, что дисконт при покупке долга создает возможность для получения инвестиционного результата. Фонд приобретает права требования значительно дешевле номинальной стоимости, а затем получает денежный поток в процессе взыскания.

При этом результат зависит не от того, вернет ли деньги каждый отдельный заемщик, а от того, какой совокупный денежный поток генерирует весь портфель по отношению к цене его приобретения и затратам на взыскание.

Доходность повышает и реинвестирование: полученные от взыскания средства могут направляться на покупку новых портфелей. Это позволяет постоянно увеличивать объем активов, которые находятся в работе, и не ограничиваться ожиданием возврата первоначально вложенных средств.

При этом важно понимать: КЗПИФ не является инструментом с гарантированной фиксированной доходностью. Это структура с установленными правилами управления активами и распределения финансового результата.

Почему инвестору может быть выгоднее покупать паи фонда, а не напрямую инвестировать в долговые требования?

Прямая покупка долгового портфеля требует значительного капитала, специальных знаний и собственной инфраструктуры взыскания. Инвестору пришлось бы самостоятельно заниматься оценкой задолженности, юридической проверкой, аналитикой, взаимодействием с ПКО и контролем собираемости.

КЗПИФ объединяет эти процессы в единой профессиональной структуре. Инвестор приобретает не отдельные требования, а пай фонда, который дает доступ к стратегии управления проблемной задолженностью. При этом паи «НИРУМ капитал» обращаются на Московской бирже, а фонд регулярно раскрывает информацию о приобретенных портфелях и фактических поступлениях от взыскания.

Что вы бы сказали инвестору, который считает, что инвестиции в проблемную задолженность — слишком рискованный инструмент?

Я бы предложил разделять риск отдельного долга и риск всей инвестиционной стратегии. Отдельный заемщик действительно может не выполнить свои обязательства. Но фонд работает с большим портфелем требований и получает результат от совокупного взыскания. Поэтому для инвестора важнее оценивать не то, вернет ли деньги каждый конкретный должник, а качество портфеля в целом, цену его приобретения и эффективность взыскания.

Наш фонд диверсифицирует риски дефолта, доверяет взыскание только профессиональным компаниям, не использует заемных средств и регулярно раскрывает показатели покупки портфеля и фактические сборы. Все это минимизирует основные риски.