Т-Технологии: капитал растет, а капитализация нет? 🤔💰

Наткнулся на интересный график P/BV Т-Технологий от Аленки) Что сразу бросается в глаза? 📉 Сегодня компания торгуется практически по балансовой стоимости — около 0,95 капитала.

Для сравнения: 2018 год — 6,88 капитала; 2021 год — вообще 8,74 капитала; сейчас — меньше 1 капитала.

Получается довольно любопытная ситуация. С одной стороны, капитал компании продолжает расти, прибыль остается высокой, бизнес развивается, появляются новые направления, экосистема расширяется. С другой — рынок оценивает компанию дешевле, чем когда-либо за последние годы. Лично для меня это выглядит как классический пример ситуации, когда капитал увеличивается быстрее, чем капитализация.

Конечно, низкий P/BV сам по себе ничего не гарантирует. Возможно, рынок закладывает более медленный рост, более высокие риски или просто не готов платить прежние мультипликаторы.

Стоит учесть, что текущие 0,95 P/BV — это возврат к историческим минимумам 2015–2016 годов (0,97). При этом важно понимать механику снижения мультипликатора: капитал существенно вырос в том числе из-за интеграции Росбанка. Прежние мультипликаторы уровня 7–8x рынок платил за легкий финтех с ROE 40-50%+. Сегодня Т-Технологии — это крупная банковская группа, работающая в условиях жесткой ДКП, что естественным образом сжимает оценки всего сектора.

Но если бизнес продолжит наращивать капитал такими же темпами, то вариантов, по сути, остается два:

📈 либо капитализация со временем подтянется к фундаменталу;

📈 либо компания станет настолько дешевой относительно собственного капитала, что это уже будет сложно игнорировать.

Лично я пока смотрю на Т-Технологии с оптимизмом. Для долгосрочного инвестора подобные периоды часто оказываются самыми интересными, хотя психологически покупать именно в такие моменты всегда непросто.