🤝 Первичный рынок облигаций понемногу оживает

Пока никакой фантастики ни с точки зрения объемов, ни с точки зрения эмитентов, которые выходят на рынок, нет, но это лучше, чем почти ничего на прошлой неделе, поэтому давайте посмотрим, что нам предлагают.

💅 СФО МОС МСП 2

Довольно интересный секьюритизированный выпуск. Тут в основе не потребительские кредиты, как это обычно бывает, а кредиты малому и среднему бизнесу, которые выдавал МСП Банк, выступивший оригинатором в этой сделке.

Казалось бы, история должна быть довольно тревожной, поскольку сам МСП Банк далеко не ведущий финансовый институт в нашей стране, а сектор МСП сейчас, мягко говоря, переживает далеко не самые лучшие времена, но, на наш взгляд, детали этого выпуска позволяют говорить о полноправном ААА рейтинге и соответствующем кредитном качестве.

Прежде всего, нужно понимать, что поручителем по выпуску является Корпорация МСП, рейтинг которой присвоен по принципу паритета с Российской Федерацией, поскольку вероятность экстраординарной поддержки корпорации в случае необходимости оценивается как очень высокая.

Кроме того, как и в других секьюрах, в этот выпуск зашита избыточная доходность, созданная за счет разницы купона по облигациям и денежным потоком, который генерирует портфель в обеспечении.

🌉 ВИС ФИНАНС

Про эмитента писали совсем недавно и за прошедшее время наше мнение не успело измениться. Тут мы имеем свежий А+ от Эксперт РА, чистый долг/EBITDA ниже 2х, а ICR — около 1,8х по итогам 2025 г. Далеко не плохие цифры.

Позиционирование тут максимально простое. У эмитента есть выпуски БО-П12 и БО-П13 с чуть большей дюрацией и купоном 16,5%. Оба стоят довольно близко к номиналу, поэтому какой-то микроапсайд в новой бумаге вырисовывается при купоне не ниже 16,75%. В противном случае, на наш взгляд, большого смысла участвовать в первичке попросту нет.

🔌 Электрорешения

Эмитент с очень непростой судьбой и очень непростыми отношениями с налоговой. Напомним, что в прошлом году Электрорешениям «прилетели» обеспечительные меры от налоговой на сумму в 2 млрд руб.

Впоследствии сумма была снижена до примерно 600 млн руб., однако уже в сентябре кассация отменила решение и вернула всё к первоначальному аресту на 2 млрд руб.

В середине июля этого года Электрорешения обратились в арбитраж в очередной раз, попросив заменить обеспечительные меры на 2 млрд руб. на сумму около 650 млн руб., сославшись на то, что часть налоговых начислений связанной стороне ООО «Электрон» была признана недействительной, из-за чего расчетная недоимка снизилась до около 650 млн руб.

Но суд отклонил и это хотадайство, поэтому сейчас именно на ООО «Электрорешения», которое и выходит с займом, продолжают действовать обеспечительные меры на сумму свыше 2 млрд руб., что определенно вызывает тревогу.

По кредитным метрикам (если судить по МСФО за 2025 год) все выглядит вполне на свой рейтинг. Если скорректировать долговую нагрузку на 2 млрд руб. обеспечительных мер, то мы получим чистый долг/EBITDA на уровне порядка 3х, ICR порядка 1,3х. Операционный денежный поток сложился на уровне 1,5 млрд руб., FFO — около 2,3 млрд руб., FCF — порядка 1 млрд руб.

🚙 Балтийский лизинг

Выпуски довольно типичные для БалтЛиза — фикс с постоянными амортизациями через год: по 11% от номинала каждый квартал вплоть до полного погашения, а также флоатер с довольно высокой премией к своей рейтинговой группе.

По полугодию отчета по МСФО пока нет, поэтому мнение по БалтЛизу у нас прежнее — сиюминутного краха в обозримом будущем тут ждать не приходится, но эмитент явно не для фанатов консервативных пенсионных историй.

По флоатеру история не такая интересная. У эмитента можно найти как минимум несколько выпусков с дисконтной маржей свыше 600 б.п., например БО-П12, БО-П11 или БО-П10. Поэтому тут никаких причин идти в первичку мы не видим.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#Облигации #размещения