Инвесторы поставили биржу на паузу

Индекс Мосбиржи продолжает снижаться уже на протяжении 20 недель, потеряв с начала года около 20%. Несмотря на текущие, небольшие развороты к росту, он все равно находится в нисходящем тренде. Само по себе это уже негативное явление, поскольку индекс показывает благосостояние крупнейших компаний в стране. 

Но интересное наблюдение здесь и в другом. Рынок падает не на фоне одной катастрофы, как это было в 2008-м или в 2022-м. Тогда причины были очевидны, и в каждом случае масштаб можно было хотя бы приблизительно оценить. Сейчас все во-многом выглядит вполне положительно, а рынок все равно в постоянном падении и почти перестал радоваться хорошим новостям. 

Почему биржа не реагирует на хорошие новости

Дело в том, что мы имеем дело не с кризисом, который разворачивается в настоящем, а с кризисом ожиданий. Биржа оценивает будущую стоимость компании, и именно в отношении будущего у инвесторов накопилось слишком много вопросов. 

Сейчас многих, действительно, волнует, какой будет экономика через год-два при относительно высоких ставках, ограниченном доступе к капиталу и сохраняющейся внешней неопределенности.

Поэтому пока эти условия сохраняются, для инвесторов интереснее купить безрисковый долг, который дает доходность очевидно больше, чем акции. В этой ситуации на бирже компании конкурируют даже не друг с другом, а с доходностью денежного рынка и ОФЗ. И далеко не каждая способна доказать, что, беря на себя дополнительные риски при покупке акций, инвестор сможет получить хотя бы тот же доход, что на денежном рынке. 

К этому добавляется накопленные регуляторные издержки. За последние годы на рынок было наложено немало ограничений (из-за санкций или внутреннего регулирования), в связи с чем в цену акций закладывается устойчивый дисконт, которого раньше не было.

Отдельная история — структура индекса Мосбиржи. Его судьба сильно завязана на нефтегазовые компании, на которых давит крепкий рубль. Дело в том, что экспортеры, продавая нефть за рубежом, при неизменных издержках получают меньший доход из-за более низкого курса. Как следствие, это бьет по оценкам Лукойла, Роснефти, Газпрома, — то есть по значительной части веса индекса. 

Какие конструкции сейчас собирают инвесторы

Пока биржа стремительно теряет, и частники, и институционалы перестраивают свои портфели. Что они делают?

Во-первых, приоритет отдается компаниям с низкой долговой нагрузкой и одновременно стабильным денежным потоком. Такой переток происходит как раз таки из-за того, что они способны платить дивиденды напрямую из операционной прибыли, что более гарантировано. 

А вот компании с высокой долговой нагрузкой оказались под ударом. Платить дивиденды им стало труднее, а обслуживание их долга пока никак не становится дешевле, даже учитывая, что на днях ЦБ снизил ставку. Интерес к ним может вернуться, когда ставка наконец, опустится ниже 12%. Кроме того, мультипликаторы, по которым их оценивает рынок, сжимаются сильнее остальных.

Во-вторых, растет интерес к коротким облигациям и флоатерам. Как вы знаете, у флоатеров купон пересчитывается вслед за ключевой ставкой. И поэтому пока рынок акций пробивает низкие значения, инвесторы все чаще стали вкладываться именно в такие инструменты. Но это, скорее, временная мера, чтобы хотя бы не потерять от инфляции. На мой взгляд, когда биржа начнет расти, интерес к короткому долгу тоже угаснет.

В-третьих, инвесторы стараются не концентрироваться в одном-двух секторах, даже если они оба растут. Например, индекс нефтегаза и банковский сектор сильно коррелируют, поэтому это не разумно строить портфель на этих двух индустриях. 

И, наконец, часть портфеля инвесторы сознательно держат в кэше или квазикэше. Крупные управляющие компании ведут себя так же, и поэтому тоже объем торгов сокращается.

Когда акции снова начнут расти?

Но падать бесконечно у биржи не получится, и в какой-то момент инвесторы все же вернутся, а рост возобновится. Любая экономика циклична и проходит по кругу. Поэтому чем ближе мы к развороту ключевой ставки, тем менее привлекательными становятся любые долговые инструменты, и тем более интересной становится покупка акций на низах.

Хотя это и очень вероятный сценарий, пока рано перекладываться в акции — это рискованная стратегия. Я предпочитаю ориентироваться на конкретные триггеры, которые будут значить, что рынок в структурном развороте:

• два последовательных снижения ключевой ставки ЦБ подряд. Не одно, а именно два, как подтверждение цикла, а не разовой меры

• разворот в динамике инфляционных ожиданий по данным самого регулятора

• устойчивый нетто-приток средств в розничные фонды акций

Пока все три сигнала не появились одновременно, речь идет скорее о техническом отскоке. Именно поэтому перетекать из долга в акции разумнее постепенно, наращивая долю акций по мере появления этих подтверждений. 

Не стоит также искать эти подтверждения и в текущих условиях. Горизонт, который лучше держать в голове, — это выборы в Госдуму, сентябрь 2026 года. До этой даты существует политическая воля избегать непопулярных решений и сдерживать явный негатив. Из-за этого горизонт принятия решений расширится только после выборов, и рынок начнет переоценивать ситуацию уже в новых реалиях.