Дельта-нейтральная конструкция на вечных фьючерсах: математика фандинга и реальная доходность 19-25% годовых

Коллеги, всем привет. За время управления частным капиталом пришёл к выводу: пытаться предсказать направление Российского рынка — задача не простая. Особенно сейчас, когда волатильность зашкаливает, а геополитика вмешивается в справедливую оценку активов. Вместо этого я использую рыночно-нейтральную конструкцию на вечных фьючерсах — называю её «Фандинг-конструкция». Суть проста: покупаем базовый актив в лонг, одновременно продаём вечный фьючерс в шорт. Дельта по позиции близка к нулю, движение базового актива компенсируется движением фьючерса.

Суть конструкции

Берём базовый актив в лонг + продаём вечный фьючерс на него. В отличие от классических срочных контрактов, у вечного фьючерса нет даты экспирации — он живёт постоянно. Это ключевое отличие: не нужно ротировать позиции, не нужно следить за календарными спредами, не нужно перекладываться между сериями. Доход формируется из двух компонентов:

1. Дивиденды / купоны по базовому активу
2. Фандинг — регулярная выплата по вечному фьючерсу при различии значения индекса и цены фьючерса

В качестве инструмента акций пододет дивидендная корзина из компаний стабильно платящих дивиденды или имеющие гос участие при этом дивиденды они точно заплатят, позже покажу своб подборку. Также можно использовать Бпиф дивидендных фондов с выплатой. Так же тестирую конструкцию с лонгошорт позицией по акциям. 

В качестве особенности по облигационным стратегиям с вечным фьючерсом это соблюдение дюрации похожей на RGBI. Поддержание конструкции, при этом последнее сильное движение на рынке вниз сделало отрицательным фандинг по облигациям, зато фьючерс компенсировал большую часть коррекции и хорошо давал в вариационной марже, а доходность по облигациям выросла можно докупать и нарастить купонную доходность. 

По валюте важно понимать, что в подобной конструкции мы полностью исключаем девальвационную доходность валюты и зарабатываем высокий доход от фандинга он один из самых высоких среди остальных и при этом можем заработать на купонаХ. Дополнительно можно получить доход от разницы курса ЦБ РФ  на завтра и сегодня при входе в стратегию. 

Математика на примере: Дивидендные Акции + Imoexf

Допустим, портфель 10 млн ₽:

• Лонг: диверсифицированный портфель акций РФ (дивдоходность ~8-9%)
• Шорт: Imoexf на ту же сумму

 Расчёт доходности:

• Дивиденды: ~8-9% годовых
• Фандинг по Imoexf (на текущей волатильности и ключевой ставке): ~12-15% годовых
• Итого: ~19-25% годовых при дельте, близкой к нулю

 Важно: фандинг по вечным фьючерсам сейчас аномально высокий из-за высокой ключевой ставки и волатильности. Это окно не навсегда — при нормализации рынка доходность снизится до 12-15%. Но даже в этом случае конструкция остаётся рабочей. 

Нюансы и риски (без этого никак)

1. Маржинальные требования. При резком росте рынка шорт по вечному фьючерсу уходит в убыток, требуется пополнение ГО. Решается запасом cash на счёте (~20-30% от объёма позиции).
2. Дивидендный / купонный риск. Если компания отменяет дивиденды или эмитент дефолтит по купону — ты теряешь один из компонентов. Решается диверсификацией портфеля.
3. Фандинг может стать отрицательным. В моменты паники (как в марте 2020) базис вечного фьючерса уходит в контанго, и ты платишь фандинг, а не получаешь. В такие моменты конструкция временно работает в минус по фьючерсной ноге.
4. НКД и налоги. Фьючерсы taxed отдельно от акций — нужно вести учёт, иначе по году будет сюрприз с налоговой базой.
5. Ликвидность вечных фьючерсов. Она ниже, чем у классических серийных контрактов. На больших объёмах нужно аккуратно заходить, чтобы не двигать рынок.

Почему я делюсь открыто

Для меня это больше исследование и практическое использование хэдж стратегий.