Россети Северо-Запад. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО

Тикер: #MRKZ
Текущая цена: 0.1323
Капитализация: 12.7 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: www.rosseti-sz.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P/E — 2
P/BV — 0.47
P/S — 0.15
ROE — 23.3%
ND/EBITDA — 0.07
EV/EBITDA — 0.87
Акт/Обяз — 1.45

Что нравится:

✔️рост выручки на 21.1% г/г (20.9 → 25.2 млрд);
✔️FCF увеличился в 9.3 раза г/г (0.3 → 2.7 млрд);
✔️чистый долг снизился на 42.1% к/к (4.1 → 1 млрд). ND\EBITDA улучшился с 0.29 до 0.07;
✔️нетто фин расхода снизился на 32.9% к/к (0.3 → 0.2 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 57.9% г/г (2 → 3.2 млрд);

Что не нравится:

✔️слабое соотношение активов к обязательствам.

Дивиденды:

Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

СД рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год.

Мой итог:

Полезный отпуск увеличился на 3.6% г/г (8.8 → 9.1 млрд кВт*ч). Уровень потерь 5.99% один из самых низких за последние 5 лет в этом периоде. Рост тарифа в среднем составил +17.4% г/г (2227 → 2614 руб/МВт*ч).

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
— передача электроэнергии +21.7% (19.6 → 23.8);
— технологическое присоединение -68.9% (0.6 → 0.2).

Рост выручки обусловлен индексацией тарифов на услугу по передаче электроэнергии на 11.5% с 01.07.2025. Индексация 2026 года перенесена с июля на октябрь и в среднем по стране составит 11.3%.

Помимо выручки в увеличение чистой прибыли свой вклад внесли улучшение операционной рентабельности с 14.4 до 17.7%, и снижение нетто фин расхода (0.3 → 0.2 млрд).

FCF хорошо подрос за счет более высокой динамики OCF (+154% г/г, 2 → 5 млрд) в сравнении с кап. затратами (+39.6% г/г, 1.7 → 2.4 млрд).
Долговая нагрузка все больше тает и компания все ближе к чистой денежной позиции.

Россети Северо-Запад как и многие другие компании холдинга пересмотрела свой прогноз по прибыли на 2026 год (снижен с 6.4 до 4.9 млрд). Прогноз как-будто сверхосторожный с учетом прибыли за 1 кв 2026. Если все же ориентироваться на новую цель, то это дает P/E 2026 = 2.59, а также дивиденд в районе 0.0179 руб (ДД 13.53% от текущей цены). Интересно, что в 2027, исходя из ИПР, вообще получается космическая див. доходность в 90%.

Во всем этом благолепии есть огромная ложка дегтя. Компания последние 2 года в ИПР указывала на год вперед некоторый размер суммы на дивиденды, но по итогу инвесторы не получали ничего. В последний раз это выглядело особенно странно с учетом почти утроенной прибыли. Могли хотя бы пойти по пути Россети Центр и заплатить меньше 50% от чистой прибыли. При этом в отличии от того же Центра, представители Северо-Запада никак не прокомментировали решение о не выплате дивидендов. На этом котировки рухнули, но после снова отросли на обещании «золотых гор» в 2027 в свежей ИПР,

Ну и, конечно, остаются те же риски, что и для других компаний холдинга: атаки на инфраструктуру и вмешательство государства в дивидендную политику (хотя тут пока и без государства справляются).

Россети Северо-Запад фундаментально выглядит достаточно дешево и прибыль за 2026 получает, скорее всего, больше озвученного в ИПР, но вот ситуация с дивидендами пока отталкивает. Тем не менее, наверное, можно рассмотреть ее для добавления в какие-то спекулятивные и неконсервативные портфели. Если это «ружье» все же выстрелит дивидендами, то переоценка не заставит себя ждать. В этом у компании есть схожие черты с Россети Центр. И обе являются «ковбойскими» идеями.

Акций компании недавно были в портфеле, но продал их на выходе нового ИПР. Прогнозная справедливая стоимость — 0.2363 руб.