АдвансТрак: китайская «сделка века» и тонкая подушка

Есть такая лизинговая компания «АдвансТрак». Даёт грузовики в лизинг не флотам на тысячу машин, а частникам тем самым, дальнобойщикам с одной фурой.

Бренд «Трак Радар» перевозчики знают.

Компании год с небольшим. Единственный владелец и гендиректор по реестру Позвонкова Наталья Михайловна.

Реальный же бенефициар всей группы, по его собственным словам в публичных эфирах, — Валерий Муратов (73,4% в «Трак Радаре» и «Системе ГрузоВИГ»).

В совладельцах группы присутствует так же владелец биржи ATI.SU (логистическая платформа, которая объединяет участников рынка и автоматизирует все этапы перевозки)  Святослав Вильде (9,5%) и структура Транскапиталбанка (7,5%). Партнёры серьёзные.

В сентябре 2025-го Эксперт РА присвоил рейтинг ruBB-, компания вышла с облигациями, потом со вторым выпуском. А потом вышел годовой отчёт и началось самое интересное.

Перед тем как пойду дальше, пару нюансов:

• Рынок ВДО это сам по себе риск. Не нужно ждать от этих компаний идеальной отчетности в планах раскрытия. Хотя многие стараются.

• Важно осознавать риски чтобы понимать где может прилететь.

• Главное правило рынка ВДО из того как я его понял: Главное вовремя вынуть. С такой логикой можно покупать всех

• Но держать руку на пульсе придется, если вы хотите (не рекомендую) концентрацию идей в своем портфеле, и придется очень усиленно.

• Большая часть моих разборов происходит когда я вижу в облигационных чатах особого рода возбуждение от эмитента.

За 2025 год выручка 730 млн рублей. Чистая прибыль 1 миллиард 772 миллиона. Прибыль в два с половиной раза больше выручки.

В первой версии этого разбора которую никто не увидит, я честно написал, что не понимаю, откуда такая прибыль, и подозревал «бумажный капитал».

Компания ответила своими же документами.

В строке «Прочие доходы» 2,15 миллиарда рублей (годом раньше там был 1 миллион). Это, как прямо пишет сама компания в операционном отчёте, «доход от дисконтирования обязательств по договору поставки с отсрочкой платежа».

В июле  2025-го АдвансТрак договорился с китайским DongFeng о поставке тысячи тягачей в беспроцентную рассрочку на два года. Платить за машину начинают только когда сдают её в лизинг, можно вообще вернуть без штрафов. Для лизинга действительно выгодно: техника на балансе появилась, а денег за неё пока не должны.

Дальше уже бухгалтерская механика. Когда ты должен 8,6 миллиарда без процентов два года, учёт говорит: беспроцентный долг стоит дешевле, чем такой же под рыночную ставку. Эту разницу — «скидку за то, что не платишь проценты» — разом записывают в доход сегодня. Вот эти 2,15 миллиарда. Деньгами они не приходили: операционный денежный поток за год минус 627 миллионов.

И вот ключевое: этот доход разовый и бумажный. Мало того, в следующие два года он будет «съедаться» обратно, по мере приближения срока оплаты дисконт развернётся в расход. Сегодня он надул прибыль, завтра будет её подъедать. Это норма. Главное справиться с главной задачей: сдать машины в лизинг. Тут честному эмитенту (и этому и всем другим), могу лишь пожелать удачи в решении бизнес задач в столь нелегкое время.

Капитал компании по РСБУ на конец 2025 года 2,08 миллиарда рублей.

Только сама компания считает капитал и в «скорректированном» виде, без эффекта дисконтирования. И вот тут видно:

• ранняя МСФО (январь–февраль 2026) показывала капитал около 0,65 млрд ₽, «чистую» цифру без бумажного дохода;

• в марте 2026 года компания признала тот же доход от дисконтирования и в МСФО, и капитал по МСФО скакнул до ~2,23–2,30 млрд (то есть РСБУ и МСФО сошлись на «надутой» цифре);

• но в своих показателях компания даёт скорректированный капитал — 821 млн ₽ (апрель 2026), прямо вычитая этот эффект. Спасибо.

Почему это важно держателю облигаций? Потому что достаточность капитала это главный показатель надёжности лизинговой компании. 

Способ первый, строгий (как считает Эксперт РА): капитал ÷ весь баланс. На очищенном капитале выходит всего около 6% (на РСБУ-капитале — 18,5%). Звучит так себе, но есть нюанс.

Способ второй, экономически честный: выкинуть из активов то, что ещё не работает. Две трети баланса — 7,4 млрд — это грузовики DongFeng, которые ещё не сданы в лизинг. По словам бенефициара компания может в любой момент вернуть эту технику поставщику без штрафов, пеней и каких-либо последствий, а платить за неё начинает только когда сдаёт в лизинг. Если их из расчёта убрать, достаточность капитала на реально работающем портфеле получается около 15%. 

Перед тем как пойдем ниже, важно расшифровать одну фразу, в сокращении она мне очень нравится и характеризует большую часть моей жизни: ЧИЛ (одной Л не хватает).

ЧИЛ это «чистые инвестиции в лизинг». По-простому: сколько денег клиенты-лизингополучатели должны компании по уже действующим договорам, посчитанное «по уму».

Когда АдвансТрак отдаёт фуру в лизинг, он не показывает её у себя как «грузовик» (основное средство). Он показывает это как долг клиента перед собой, будущие лизинговые платежи за все 5 лет. Но не тупой суммой, а дисконтированно: будущие деньги стоят меньше сегодняшних, поэтому из суммы всех платежей вычитают «зашитые» проценты. Что осталось и есть ЧИЛ, тело вложенных в клиента денег.

Грубая аналогия: банк выдал ипотеку. У него на балансе не квартира, а остаток основного долга заёмщика. Вот ЧИЛ — это и есть такой «остаток долга» по всем лизинговым клиентам разом.

Важно не путать ЧИЛ с теми 7,4 млрд «грузовиков для передачи в лизинг» — это машины DongFeng, которые ещё НЕ отданы клиентам, поэтому в ЧИЛ они не входят. ЧИЛ — только то, что уже работает и приносит платежи.

• Низкий собственно-финансовый долг. Банк (ТКБ) плюс облигации — около 1,9 млрд, и он длинный: ближайшие колл-оферты — 2028 год.

• Растущий и пока здоровый портфель. Главное мерило лизинговой компании,  сколько техники реально работает и приносит платежи. Этот работающий портфель (ЧИЛ тот самый) за четыре месяца удвоился: с 2 млрд на конец 2025 года до 4,1 млрд к апрелю 2026. Новых договоров с начала года подписали на 2 млрд. И платят пока хорошо: злостных неплательщиков (просрочка больше 90 дней) — всего 1,4%, а изъятой и ещё не пересданной техники — 3%. Для лизинга это здоровые цифры.

• Умная модель работы с дефолтами. Технику забирают за 30 дней (GPS, глушилки, ГБР) и быстро пересдают. Да, расторгается 30–40% договоров (важная оговорка: «нулевой дефолт» это во многом следствие быстрой пересдачи, а не того, что все платят).

• Крепкий поручитель. «Трак Радар» за 2025 год: выручка 682 млн, чистая прибыль 485 млн, капитал 842 млн. Реальный бизнес.

• Прозрачность. И это, пожалуй, главный плюс: компания публикует ежемесячную МСФО (и по лизинговой компании, и консолидированную), операционные отчёты, презентации, аудированную РСБУ, и прямо помечает, где скорректировала цифры. Это сильно выше среднего по ВДО. Лично мне известны эмитенты, у которых качество раскрытия падает с нарастанием проблем, надеюсь тут такого не будет.

• Концентрация по всем осям: один поставщик (DongFeng), одна модель (DFH4180), один сегмент (грузовики) в год, когда лизинг грузовиков в РФ, по данным Эксперт РА, упал на 63%. Это про объём нового бизнеса (сколько новой техники раздали в лизинг за 2025-й против 2024-го), а не про весь рынок.

• Операционный поток отрицательный (фаза роста). Нужно увидеть разворот в плюс; апрельские данные (прибыль ~72 млн/мес) намекают на улучшение.

• Структура пока на полпути. Сегодня облигации выпускает юрлицо, которое в реестре на 100% у Позвонковой и формально ещё не связано с прибыльным ядром группы. Компания собирает всё под единое «АО Тракрадар экосистема» и когда достроит, держатель получит прямую связь с активами группы (это плюс). Пока опора это поручительства: у «Трак Радара»  и «Системы ГрузоВИГ». Вопрос не в надёжности как таковой, а в сроке сборки структуры. Обещана была к концу первого полугодия, дело нелегкое, может затянуться. Интересно когда?

• Второй выпуск под 24%. Пока что дорогое фондирование при тонком капитале.

Прогнал по кредитной методике (с поправкой на специфику лизинга). Считал на скорректированных/МСФО-цифрах.

Вывод скрининга: по самому финансовому долгу риск низкий на момент актуальности цифр, долг маленький и длинный.

Был Иск ООО «Один Групп» (оптовая торговля автотранспортом) к АдвансТраку на 20,6 млн (май 2026). Далее был аналогичный иск в обратную сторону. Проблемы между контрагентами решены. 

Валерий Муратов, бенефициар. Когда эмитент юридически войдёт в «АО Тракрадар экосистема»? Можете указать какие то сроки?

Финансовому директору. На скорректированном капитале достаточность около 15,5%. Какой уровень вы считаете целевым именно по МСФО (не по РСБУ), и за счёт чего планируете его держать при таком темпе роста портфеля? Когда эффект дисконтирования по сделке с DongFeng начнёт разворачиваться в расход — насколько он придавит прибыль 2026–2027 годов, и заложен ли этот «встречный ветер» в планы по капиталу?

Отчётность за 2025 год вы пересмотрели между 31 марта и 15 апреля 2026-го — аккурат вокруг второго выпуска, — и пересмотр поднял прибыль и капитал примерно на 0,45 млрд. Что именно поменялось в учёте за две недели, и почему правка оказалась ровно в плюс, а не в минус?

Вы показываете ICR 3,3 то есть прибыли якобы втрое хватает на проценты. Но 83,6% этой прибыли есть бумажный доход от дисконтирования. Если считать покрытие процентов по реальным деньгам, а не по начислению, оно не является положительным. Когда у компании планы выйти в плюс по реальным деньгам в своем плане на ближайшие годы?

Подписывайтесь на меня, дальше будут еще интересные материалы про рынок ценных бумаг:

https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy

Числовые показатели — из аудированной и неаудированной отчётности ООО «ЛК АдвансТрак» по РСБУ за 2024–2025 годы, предварительной неаудированной МСФО (в т.ч. консолидированной) за январь–апрель 2026 года и операционных отчётов компании (раздел «Инвесторам» на сайте эмитента), пресс-релиза Эксперт РА от 04.09.2025, данных СПАРК-Интерфакс, Checko и картотеки арбитражных дел по ИНН 7720932458, а также двух публичных эфиров эмитента с Ассоциацией владельцев облигаций. Показатели поручителей — РСБУ соответствующих юрлиц.

Материал — аналитический разбор, не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Оценки (тонкость капитала, влияние дисконтирования, риски концентрации) — личное мнение автора на основе открытых данных. Буду рад комментарию компании, её менеджмента и бенефициара — опубликую уточнение или возражение.

Раскрытие позиции автора. На момент публикации у автора есть позиция в облигациях ООО «ЛК АдвансТрак». Автор не планирует менять свою позицию в течение 30 дней с момента публикации.