Кречетов зовёт в АФК

Давайте разберемся стоит ли нам покупать акции этой компании прямо сейчас в надежде что они вырастут в 2 раза.

Вот полный анализ того, как продажа доли в OZON изменит финансовые показатели АФК «Система».

По данным «Коммерсанта», структуры Сбербанка ведут переговоры о приобретении доли АФК «Система» в Ozon (31,8%). Сделка может пройти в счёт существующего долга корпорации. Сама АФК переговоры отрицает.

Рыночная капитализация Ozon составляет около 878 млрд рублей, таким образом стоимость пакета АФК оценивается в ~279 млрд рублей. С учётом стандартной премии в 10–15% стоимость пакета оценивается в 305–319 млрд рублей.

1. Долговая нагрузка — главный эффект

Для АФК «Система» возможная продажа доли в Ozon выглядит не выходом из слабого актива, а способом работы с долговой нагрузкой. В 2025 году чистый убыток на долю акционеров составил 222,2 млрд руб., консолидированные финансовые обязательства увеличились на 7,9%, до 1,42 трлн руб. Чистый корпоративный долг снизился на 16,7%, но остался значительным — 368,2 млрд руб.

АФК считает приемлемым уровень долговой нагрузки корпцентра ниже 100 млрд рублей, тогда как сейчас он составляет 368 млрд руб. Если сделка пройдёт в счёт долга по оценке ~280–320 млрд руб., корпоративный долг теоретически может снизиться до целевых уровней (~50–90 млрд руб.) — это радикальное улучшение ключевого показателя.

2. Прибыль и убытки

• Если сделка пройдёт по рыночной стоимости (~279–319 млрд руб.), АФК зафиксирует крупную бухгалтерскую прибыль от выбытия актива — потенциально сотни миллиардов рублей, что перекроет операционные убытки.
• Если доля уйдёт в счёт долга «по номиналу» задолженности, прибыль будет меньше, но долг обнулится на соответствующую величину.

3. Выручка и консолидация

Ozon сейчас консолидируется в отчётности АФК. В 2025 году выручка корпорации выросла на 8,3%, до 1,33 трлн руб. После продажи Ozon выбудет из консолидации, и выручка группы существенно сократится — вероятно, на несколько сотен миллиардов рублей. Формально это негатив, но сопровождается снижением убытков и долга.

4. Стоимость чистых активов (NAV)

Ozon — крупнейший по рыночной стоимости актив АФК. Его продажа снизит расчётную NAV холдинга, что может давить на котировки акций AFKS, если вырученные деньги не будут реинвестированы в сопоставимые активы.

5. Финансовые расходы

Снижение долга корпцентра с ~368 до ~50–90 млрд руб. означает резкое сокращение процентных расходов — при ставках 18–21% годовых это может дать экономию 40–60 млрд руб. в год, что само по себе способно вернуть корпцентр к операционной безубыточности.

Вывод: сделка — это вынужденная финансовая санация, а не стратегический выход. Она резко улучшит кредитное качество АФК и снизит долговую нагрузку, но ценой потери главного растущего актива и сокращения масштаба группы.

Если АФК продает ОЗОН в 2026 году и показывает разовую прибыль, а в 2027 году уже без ОЗОНа какая будет чистая прибыль у АФК?

По итогам 2025 года АФК «Система» зафиксировала чистый убыток в размере 232,5 млрд рублей (против 11,8 млрд годом ранее). Чистый долг корпцентра составил 368,2 млрд рублей.

Убытки дочерних компаний в 2025 году выглядели так: Сегежа: −88,4 млрд руб., Эталон: −22,3 млрд руб., Степь: −7,3 млрд руб., Биннофарм: −2,6 млрд руб., Ситроникс: −2,4 млрд руб. Прибыльные МТС (+21,5 млрд) и Медси (+5,5 млрд) не способны компенсировать такие убытки.

Процентные расходы по кредитам и облигациям группы за 2025 год составили 295,6 млрд руб. При этом процентные расходы только корпоративного центра — около 63 млрд руб. в год.Вот логика расчёта по шагам.

Сделка 2026 (разовая прибыль). Пакет Ozon (31,8%) уходит в счёт долга примерно по 305–320 млрд руб. Балансовая стоимость этого пакета на балансе АФК значительно ниже рыночной, поэтому возникает разовая бухгалтерская прибыль ~250–280 млрд руб. Она перекроет операционный убыток года, и 2026-й формально будет прибыльным. Корпоративный долг снизится с 368 млрд до целевых ~50–70 млрд рублей.

2027 год без Ozon. Главная проблема — убыточные «дочки» продолжат тянуть вниз: Сегежа в 2025 году потеряла 88 млрд, Эталон — 22 млрд, и без радикальной реструктуризации эти потери никуда не денутся. Снижение ставок будет позитивно, но на стоимости заимствований отразится с задержкой.

Единственный по-настоящему крупный позитив — процентные расходы корпцентра сократятся с ~63 млрд до ~10–12 млрд руб. в год (экономия свыше 50 млрд), что ощутимо, но не меняет картину в корне.

Итог: при базовом сценарии чистый убыток АФК в 2027 году составит около −30–50 млрд руб. — это не прибыль, но принципиально лучше, чем −232 млрд в 2025-м. Для выхода в ноль нужно либо оздоровление Сегежи, либо её продажа/реструктуризация долга.

Если бы АФК систему попросили расплатиться по долгам прямо сейчас то ей бы хватило собственных активов чтобы погасить долги полностью или долги превышают стоимость активов?

Короткий ответ: зависит от того, что считать «активами» — и здесь есть важный нюанс.

По бухгалтерскому балансу ситуация на грани. По итогам 2025 года акционерный капитал АФК ушёл в отрицательную зону — −173,7 млрд руб. Это означает, что обязательства уже превысили балансовые активы с точки зрения акционеров. Общие обязательства группы перевалили за 1,4 трлн руб.

По рыночной стоимости — картина ещё хуже при срочной продаже. Балансовые активы ~3 трлн руб. — это во многом гудвил от когда-то дорогих покупок, арендные права по МСФО 16 и дебиторка внутри группы. Реально продать на рынке можно примерно на 900–1 100 млрд руб., что меньше консолидированного долга.

Но есть спасительный нюанс. Долг АФК существует на двух уровнях:

• Корпцентр — 368 млрд руб. Это личный долг АФК, и здесь активы (доли в МТС, Ozon и др.) примерно на 600–700 млрд всё ещё покрывают долг с запасом.
• Дочки — ~1 050 млрд руб. Это долги МТС, Сегежи, Эталона и др. — они отвечают по своим долгам сами, АФК несёт лишь риск обесценения своих долей.

Эффективная средняя ставка по долгу группы составляет около 19,1%, причём примерно половина долга — с плавающей ставкой, привязанной к ключевой ставке ЦБ. Пока ставки высокие, долговая яма углубляется каждый квартал.

Проще говоря: АФК — это не компания, у которой «не хватает денег», это компания, у которой хороший операционный бизнес, но он полностью заложен под огромный долг, и проценты по этому долгу съедают всю прибыль. На мой взгляд лучше воздержаться от покупки этих акций