Анализ РСБУ компании "Векус" за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (25.09.25): получили кредитный рейтинг «В+» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущие обзоры:
✔️ МСФО за 2025г тут
✔️ РСБУ Векус за 2025г тут
✔️ РСБУ Динтег за 1кв2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут


🔎Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 10 апреля 2026г: отсутствуют (ранее не имели тоже)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «ЦЕНТР КОМПЬЮТЕРНЫХ ТЕХНОЛОГИЙ „ВЕКУС“ является ответчиком нет.


Заметки о компании:
🟢 АО „ГК “Векус» контролирует ООО «ДИНТЕГ» на 100% и ООО «ЦКТ „Векус“ на 100%. На 31 декабря 2025 года конечными бенефициарами АО «ГК «Векус» являются Сорокин Олег Геннадьевич (30%), Великанов Дмитрий Валентинович (30%), Кудряшов Юрий Геннадьевич (30%) и Ваганов Егор Александрович (10%)
🟢 Согласно эфиру, компания планирует сделку preIPO в 2026г


🟢 Финансовые показатели за конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка +16,9% (727 млн) ✅
Виды деятельности:
➖ торговля покупными товарами или оптовая торговля 83,9% (годом ранее 90,3%)
➖ производство продукции 11,8% (годом ранее 7%)
➖ прочее 4,3% (годом ранее 2,7%)
2) Валовая прибыль х2,2 (284 млн) — валовая маржа 39% (годом ранее 20,6%) ✅
Интересно, что:
➖ торговля покупными товарами или оптовая торговля 42,6% (годом ранее 22%)
➖ производство продукции 15,1% (годом ранее 6,8%)
➖ прочее 36,5% (годом ранее 8,75%)
3) Прибыль от продаж х2,1 (129 млн) — операционная маржа составила 17,3% (годом ранее 9,6%). Управленческие и коммерческие расходы в сумме выросли в 2,3 раза, однако их состав не раскрывается ✅
4) Проценты к уплате х2,3 (20,4 млн) — темп роста сопоставим с тем, как растет прибыль от продаж, однако разница между ними растет (рост с 50 млн до 105 млн) ✅
5) Прочие доходы +37,4% (918 тыс) и прочие расходы х2,55 (57 млн) — показатели раскрыты и они не оказали существенное влияния на итоговую чистую прибыль. Отмечу рост отчислений в оценочные резервы с 21,2 млн до 55,1 млн ✅
6)EBIT +84% (70 млн) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) EBITDA +87% (73,5 млн) — разница с EBIT составила амортизация (3,47 млн х2,7) ✅
8) Чистая прибыль +70,6% (37,2 млн) — рентабельность составила 5,1% против 3,5% годом ранее ✅


🟡 ОДДС:
1) Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -19,9 млн (1кв2026г) / -97 млн (1кв2025г) / за год показатель вырос на 77 млн — отток средств на операционном уровне сокращается, однако год только начался
2) Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -319 тыс (1кв2026г) / -525 тыс (1кв2025г) / за год показатель опустился на 196 тысн — продали внеоборотных активов на 515 тыс и есть какие-то прочие траты на 844 тыс
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +30 млн (1кв2026г) / +101 млн (1кв2025г) / за год показатель опустился на 71 млн.
Компания демонстрирует по итогу 1кв2026г чистый отток средств, который был компенсирован набором нового долга ❗️
4) Дивиденды не платили (за 1кв2025г тоже не платили)


🟡 Бухгалтерский баланс. За конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш +30,7% (41,3 млн) — небольшой объём кэша есть ✅
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные 0 млн
➖ Долгосрочные 0 млн
3) Дебиторская задолженность +21,3% (852 млн):
➖ Просроченная дебиторка выросла в 19 раз за 3 мес 2026г — 178 млн ❗️
➖ Резервы выросли в 8,9 раз за 3 мес 2026г — 64,5 млн
➖ Долгосрочная дебиторка отсутствует
➖ Дебиторка растет быстрее выручки ❗️
4) Запасы -22,2% (186 млн)
5) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 3,02 (на конец 2025г — 2,98) — показатель в отличном состоянии, однако меня смущает рост дебиторки ✅
6) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 11,5% — есть небольшой запас прочности ✅
7) АКРА: „«Векус» не имеет открытых доступных к выборке кредитных линий, что может негативно сказаться на ликвидности Компании. «Векус» предполагает, что даже в случае невозможности привлечения средств для рефинансирования долга в феврале 2026 года, объема накопленных средств после расчетов с покупателями в конце 2025 года будет достаточно для исполнения обязательств. Однако, по оценкам АКРА, этот сценарий может привести к дефициту ликвидности для финансирования оборотного капитала и осуществления программы капитальных затрат, которую «Векус» планирует для развития собственных производственных мощностей.“ -в отличие от Динтег у Векус появилась кредитная линия от Альфа-банка и Сбербанка судя по отчету, что улучшает ликвидные возможности компании ✅


🟢 Долговые метрики компании за конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) — 330 млн (+10% за 2026г / доля краткосрочного долга 0% (131 тыс) против 0% (35 тыс) в начале года) — долг чуть подрос, но остается структурно долгосрочным ✅
2)Чистый долг / капитал — 0,66 (на конец 2025г — 0,67) — отличное соотношение ✅
3) Кредиторская задолженность +8,2% (355 млн) — учитывая объем оборотных активов, кредиторка не волнует
4) АКРА: „В первой половине текущего года общий долг Компании увеличился до 202 млн руб. в рамках указанной линии, кроме того, было выдано поручительство на сумму 100 млн руб. В результате отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей к концу 2025 года может превысить 1,0x. До конца года Компания планирует разместить облигации в объеме 300 млн руб. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2024 году находилось на уровне 8,0x, однако в 2025 году АКРА ожидает снижение показателя до 3,9x, что соответствует среднему уровню покрытия процентных платежей.“ — прогноз устарел уже
5) Чистый долг / EBIT LTM = 0,84 (за 2025г — 0,86)
✔️ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
6)ICR (через EBIT) = 3,43 (за 2025г — 6,93) — процентная нагрузка по-прежнему невелика


🕒Погашения за весь 2026г:
➖ Погашение по ЦФА DINT-1-DTPU-042026-00001 на 100 млн к 17.04.26 ✅
➖ Погашение по ЦФА №2 на 100 млн к 12.06.26
➖ Погашение по ЦФА NDM_DNTG-PP-FIXPRCNT-07.26 на 100 млн к 31.07.26
При просмотре отчета Динтег я еще сохранял сомнения по поводу перспектив погашения. Однако в отчете Векус появилась информация от открытии кредитных линий:
✔️ В Альфа-банке на 400 млн от 25.02.26 с погашением 31.12.28, ставка 17,27% (задолженность по ней 30 млн уже)
✔️ В Сбербанке на 500 млн от 04.03.26 с погашением 03.09.27, ставка 17,8% (задолженность по ней 0 млн)
Конечно можно сказать, что кредитные линии могут быть целевыми или лимиты можно урезать, однако там где компания должны была использовать свои деньги, теперь можно заменить кредитными. Может поспешно, но я считаю, что это решает вопрос с погашением ЦФА от Динтег. Возможно именно это повлияло на решение Иволги Капитал включить облигации Векуса и Динтег в свой публичный портфель


🤔 Итоговое мнение. Оценивать Векуса без привязки с Динтег нельзя, потому отмечу, что главный вопрос группы был в способности погасить 300 млн в ЦФА. В апреле было первое погашение, вероятно своими силами. Отчет Динтега за 1кв2026г хороший. Не сплоховал и Векус. Однако главной новостью стали открытые кредитные линии на 500 и 400 млн. Я считаю вопрос погашения можно будет снять с повестки, но это не говорит о том, что компании резко стали хороши. Сначала ЦФА надо еще погасить, да и у Векуса растет дебиторка, скаканула просрочка. Смотреть отчеты надо продолжать, это точно, но теперь я смело могу увеличить долю Векуса с 1,28% до 2,56%

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за апрель тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале/ МАХ