Honest на выход: как я перестал ждать чуда и сделал ставку на реальный рост

Вчера я продал все акции Honest Company (тикер HNST). Это не спонтанный шаг, а итог нескольких месяцев наблюдений и переоценки перспектив. Ранее я подробно описывал логику включения Honest в свой портфель, ее можно посмотреть тут. Теперь пришло время обновить картину и предметно рассказать, почему я вышел из этой истории и куда направил освободившийся капитал.

Когда я покупал акции Honest, меня привлекала идея бренда с понятной миссией — здоровая и экологичная продукция для дома и детей. Мне казалось, что растущий спрос на «чистую» бытовую химию и уходовые средства сделает компанию заметным игроком. Родители не будут экономить на здоровье своих детей. У компании простая бизнес-модель с повторяющимися продажами. Закончился стиральный порошок, значит, покупаешь новый. Если ребенок вырос из подгузников, значит, берешь следующую упаковку. Казалось бы, идеальная основа для предсказуемой выручки.

Но реальность оказалась иной. Главная проблема кроется в темпах роста. Если посмотреть на цифры, Honest прибавляет по выручке примерно 4–6% в год. Это достойный результат для зрелого производителя мыла или шампуня, но точно не для компании, которую рынок когда-то пытался оценивать как технологическую историю роста. А я строю портфель именно вокруг бизнесов, способных на двузначные темпы на многолетней дистанции. Шестипроцентный органический рост не позволяет закрывать разрыв между расходами и доходами достаточно быстро.

К тому же операционные расходы оставались высокими относительно масштабов бизнеса. Конкурентная среда в сегменте потребительских товаров оказалась жёстче, чем я предполагал. Крупные ритейлеры активно развивают собственные марки, а нишевые онлайн-бренды атакуют с флангов. В результате путь к стабильной чистой прибыли растянулся на неопределённый срок.

Освободившийся капитал я распределил между несколькими компаниями, которые уже были в портфеле и чьи перспективы кажутся мне гораздо более осязаемыми. Я увеличил доли в Nubank, Uber, Grab и Sea. Давайте по порядку.

Nubank

Nubank стала главным бенефициаром финансовой цифровизации Латинской Америки. Компания продолжает наращивать клиентскую базу в Бразилии, Мексике и Колумбии, причём делает это с ростом среднего дохода на пользователя. Мне импонирует их способность превращать обычный цифровой счёт в полноценную финансовую экосистему. Кредиты, страхование, инвестиции — всё это теперь доступно. Свежие отчёты подтверждают, что монетизация ускоряется, а затраты на привлечение клиента снижаются. Я добавил к позиции, потому что вижу здесь многолетний тренд, а не краткосрочный импульс.

Uber

Uber представляет собой ещё одну историю, в которой я укрепляю веру. Платформа доказала, что может генерировать свободный денежный поток даже в периоды макроэкономической нестабильности. Поездки восстановились, доставка еды стала привычкой для миллионов людей, а реклама внутри приложения превращается в высокомаржинальный источник доходов. Мне нравится, как Uber балансирует между ростом и дисциплиной расходов. Увеличивая позицию, я делаю ставку на дальнейшую экспансию платформы и повышение операционной эффективности.

Grab

Grab можно назвать юго-восточноазиатским аналогом Uber, но с добавлением мощных финансовых сервисов. Регион огромен: население стран АСЕАН превышает 700 миллионов человек, а проникновение смартфонов продолжает расти. Grab постепенно превращается в суперапп, то есть многофункциональное приложение, объединяющее такси, доставку еды, платежи и многое другое. Пока компания торгуется на уровнях, которые, на мой взгляд, не отражают её долгосрочный потенциал.

Sea

Sea владеет платформой Shopee, игровым подразделением Garena и финтех-направлением SeaMoney. Несколько кварталов назад компания перешла от агрессивного захвата рынка к фокусу на прибыльность. Результаты не заставили себя ждать. Убытки сокращаются, маржа улучшается. Shopee остаётся лидером электронной коммерции в Юго-Восточной Азии и на Тайване, а SeaMoney наращивает кредитный портфель, превращая миллионы пользователей в клиентов финансовых услуг. Я увеличил позицию, потому что вижу, как стратегия «качество вместо количества» начинает приносить плоды. К тому же игровой сегмент стабильно генерирует денежный поток, который можно реинвестировать в развитие e-commerce и финтеха.

После продажи Honest количество компаний сократилось с 10 до 9. Я не люблю распыляться, поэтому предпочитаю концентрироваться на тех идеях, где могу чётко обосновать будущий рост.

Разумеется, рынок непредсказуем, и любая из компаний может столкнуться с трудностями. Но сейчас я чувствую себя гораздо увереннее, глядя на вес каждой позиции.

Есть, впрочем, некоторые сомнения. Не слишком ли выросла доля Юго-Восточной Азии? Получается, что на Grab и Sea приходится 24% моего портфеля. Однако регион находится на ранней стадии цифровой трансформации, и корреляция между этими бизнесами всё же не стопроцентная, у них разные модели монетизации.

Другой вопрос: не слишком ли много финтеха? Если посмотреть на новый портфель, сразу бросается в глаза, что сразу несколько имён относятся к финансовым технологиям. SoFi строит цифровой банк в США, Nubank захватывает Латинскую Америку, DLocal обслуживает международные платежи на развивающихся рынках, Grab интенсивно развивает GrabPay и кредитование, Sea Limited через SeaMoney всё глубже заходит в финансовые сервисы. Если сложить «чистый» финтех и компании, где он является вторым ключевым мотором бизнеса, то доля этого сектора в портфеле приближается к 70–80%. Формально концентрация высока. Но здесь важно понять, что объединяет все эти компании не слово «финтех», а глобальный переход денег из традиционных банков в мобильные приложения. Каждый из этих бизнесов работает в своём регионе со своим регулированием, со своей валютой и со своим уровнем проникновения смартфонов. Их клиенты почти не пересекаются, а проблемы в одной юрисдикции не обрушат выручку в другой. Поэтому я воспринимаю эту группу не как дублирование одной ставки, а как несколько параллельных историй роста с мощным попутным ветром цифровизации.

Продажа Honest, кстати, получилась с убытком. Цена выхода оказалась ниже цены покупки на 13%. Это неприятно, но я давно перестал воспринимать все эти «бумажные» минусы и плюсы как повод для эмоций. Инвестиции нельзя сводить к попытке всегда продавать дороже по каждому отдельному тикеру. Гораздо важнее совокупная динамика портфеля и способность капитала работать с максимальной отдачей. Я смотрю не на каждую бумагу в отдельности, а на то, как она показывает себя в контексте построения долгосрочного портфеля. Когда я увидел слабость Honest и силу, которую набирают все эти цифровые платформы, решение стало очевидным. Нельзя держаться за убыточную позицию только ради того, чтобы когда-нибудь «выйти в ноль». Это опасная ловушка. Рынку всё равно, по какой цене я покупал. Он оценивает будущие денежные потоки, а не мои прошлые ошибки. Поэтому я спокойно фиксирую минус, так как уверен, что перемещённый капитал принесёт значительно больше на дистанции следующих трёх-пяти-десяти лет.

Буду рад услышать ваши мысли о Honest и о тех компаниях, которые купил.