🎩 АФК «Система»: Атлант расправил плечи (и надорвал спину). Разбираем облигацию 001Р-11

Господа инвесторы, присаживайтесь поудобнее, доставайте свой любимый сорт спешелти-кофе. Сегодня на нашем операционном столе пациент, который одновременно является и одним из столпов российской экономики, и главным спонсором седых волос у риск-менеджеров — ПАО АФК «Система» и из выпуск АФК 001Р-11 (RU000A100N12).

Спойлер: ситуация напоминает езду на спорткаре с горящей лампочкой Check Engine. Вроде едем быстро, но пахнет гарью.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон полугодовой 10,9 %

— срок до 16.07.29

— без амортизации.

— оферта PUT 22.07.27

— текущая цена 90,72 %

— текущая доходность 20,91 %

🟢 АФК — мастодонт, и у него есть жирок:

✅В 2025 году группа намолотила выручки 1,33 трлн руб. (уверенный рост с 1,23 трлн руб. в 2024-м).

✅ Доступные невыбранные кредитные линии составляют 983 млрд руб. Дефолт отменяется, банки готовы заливать этот пожар деньгами.

✅OIBDA: Несмотря на шторм, операционный бизнесгенерирует солидные 306 млрд руб. (2025).

✅ Операционный денежный поток (CFO) взлетел до 117,4 млрд руб. в 2025 году против жалких 1,1 млрд руб. годом ранее.

✅В начале 2026 года корпорация спокойно выкупила по офертам свои старые выпуски облигаций (001P-09 и 001P-23) на сумму 11,2 млрд руб. и выплатила купоны на 8,4 млрд руб.

✅Даже в кризис ликвидности АФК продолжает экспансию — в 1 кв. 2026 года куплены акции дочек на 17,3 млрд руб. (M&A машина не останавливается).

🔴Когда долговая диета явно пошла не по плану:

⛔️ В 2025 году чистый убыток улетел в стратосферу, составив 232,5 млрд руб. (против 11,7 млрд в 2024-м).

⛔️Отрицательный капитал: Звучит как модный стартап, но для холдинга это больно. Собственный капитал по итогам 2025 года нырнул в минус на 118,6 млрд руб.

⛔️Коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул до 0,78х (с 1,18х в 2024-м). То есть на каждый рубль процентных платежей компания зарабатывает лишь 78 копеек операционной прибыли.

⛔️Зашкаливающий леверидж: Net Debt / OIBDA пробил комфортные потолки и составил 4,34х на конец 2025 года. Рейтинговые агентства нервно курят.

⛔️Процентный пылесос: Финансовые расходы за год выросли с 268,4 млрд руб. до монструозных 390,3 млрд руб.

⛔️ Краткосрочный долг достиг 807 млрд руб. (52% от всего долга). В 2026 году компании предстоит грандиозный забег по банкам и биржам для перекредитования.

⛔️Свободный денежный поток(FCF) стабильно отрицательный: -49,4 млрд руб. в 2025 году.

💼 Вердикт

Давайте на чистоту. Метрики финансового здоровья Системы (ICR < 1, отрицательный капитал и Net Debt/OIBDA > 4) — это классический «красный флаг» по учебникам корпоративных финансов. Если бы это была компания средней руки, мы бы уже пели по ней реквием.

Но это АФК «Система» с ее пакетами в МТС, Ozon и Сегеже. Главный фактор выживания: почти триллион рублей открытых кредитных линий от госбанков и аудиторское заключение АО ДРТ, подтверждающее «непрерывность деятельности». Дефолта в 2026 году не будет — холдинг «зальет» свои 807 млрд руб. краткосрочного долга банковскими лимитами.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против АА- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 21 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 17 %. Эмитент дает 20,91 %

💼Рекомендация Спекулятивный бай агрессивным инвесторам. Вы покупаете не купон (10,95%), вы покупаете дисконт (90,72%) и ставку на нормализацию ДКП Банка России.

Кому ПРОХОДИТЬ МИМО: Консервативным рантье и тем, кто плохо спит по ночам. Если ЦБ решит подержать ставку высокой дольше обычного, волатильность в этой бумаге заставит вас тянуться за успокоительным.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 3% от портфеля ВДО.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией