Анализ РСБУ компании "Байсэл" за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (18.09.25): подтвердили кредитный рейтинг «ВВ-» (прогноз изменили со стабильного на позитивный)
🗂 Предыдущий обзор по отчётности РСБУ за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 апреля 2026г — отсутствуют (не имела и ранее)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «БАЙСЭЛ» является ответчиком нет


Заметки о компании:
🟢 МСФО выпускают раз в полгода и оно достаточно сильно коррелирует с РСБУ, что позволяет судить о компании даже по РСБУ
🟡 НКР: «Компания сотрудничает с большим числом отечественных производителей (122 сельскохозяйственных предприятий). Это делает риск зависимости от отдельного поставщика несущественным. Вместе с тем отсутствие собственных складских площадей, элеваторов, перерабатывающих и логистических активов сдерживает оценку бизнес-профиля «Байсэл». НКР отмечает повышенную концентрацию на стороннем активе, ключевом для компании»
🟡 НКР: «Оценку бизнес-профиля «Байсэл» сдерживают низкие позиции на российском рынке зерновых, высокие фрагментированность и волатильность рынка в целом в связи с зависимостью цен на закупаемую и реализуемую продукцию от урожаев в России.»


🟢 Финансовые показатели за конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка +53,1% (1,40 млрд) ✅
2) Валовая прибыль х2,1 (425 млн) — валовая маржа составила 30,4% (годом ранее 22,1%) ✅
3) Прибыль от продаж +90,7% (103 млн) — операционная маржа составила 7,35% (годом ранее 5,9%). Управленческие расходы выросли с 148 млн до 322 млн (х2,17) ✅
4) Проценты к уплате +83,9% (38,8 млн) — проценты к уплате растут медленнее, чем прибыль от продаж. Разница между показателями составила 64,3 млн против 33,2 млн годом ранее ✅
5) Прочие доходы -14,3% (24 тыс) и прочие расходы -43,6% (4,71 млн) — показатели раскрыты и не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6) EBIT х2,14 (98,4 млн) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате (из 4 пункта выше) — проценты к получению ✅
7) EBITDA х2,13 (98,8 млн) — разница с EBIT в 404 тыс (амортизация -9,8%) ✅
8) Чистая прибыль х2,4 (44,8 млн) — рентабельность составила 3,2% против 2% годом ранее ✅


🟡 ОДДС:
1) Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -60,7 млн (1кв2026г) / +20,5 млн (1кв2025г) / за год показатель опустился на 81,2 млн — снижение сказано с наращиванием оборотных средств (+44,7%) темпами выше, чем растут поступления (+35,2%), что для зернотрейдера нормально
2) Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности: 0 млн (1кв2026г) / 0 млн (1кв2025г) / за год показатель не изменился
3) Чистый поток денежных средств от финансовой деятельности: +89,6 млн (1кв2026г) / -8,2 млн (2024г) / за год показатель вырос на 97,8 млн.
Компания демонстрирует по итогу 1 квартала чистый отток средств, который был компенсирован наращиванием заемных средств ❗️
4) Дивиденды не платили (в 2024г тоже не платили)


🟢 Бухгалтерский баланс. За конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш +63,2% (74,6 млн) — есть небольшой запас кэша ✅
2) Финансовые вложения — отсутствуют ✅
3) Дебиторская задолженность +19,1% (754 млн) — просроченной дебиторки нет, как и резервов к ним. Долгосрочной дебиторки тоже нет
4) Запасы +23% (400 млн) — интересно, что в бухгалтерском балансе за 2025г запасы на 325 млн, а в пояснительной таблице 200 млн ❗️
5) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,97 (на конец 2024г — 2,22) — показатель снизился, но остается на комфортном и спокойном уровне ✅
6) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 11,4% — есть небольшой запас прочности ✅
7) НКР: «Метрики ликвидности «Байсэл» оцениваются как умеренно низкие. Хотя текущие обязательства существенно превышают объём денежных средств, что ограничивает оценку ликвидности в целом, отношение ликвидных активов к текущим обязательствам за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г. составило 201%.» — оценка к моменту 1кв2026г уже не такая актуальная


🟢 Долговые метрики компании за конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) — 803 млн (+13% за весь 2026г / доля краткосрочного долга 57% (462 млн) против 52% (369 млн) в начале года) — долг вырос за счет краткосрочного долга. Вероятно это связано с наращиванием оборотных средств
2) Чистый долг / капитал — 2,39 (в конце 2024г — 2,54) — показатель в норме для трейдера и даже стал лучше ✅
3) Кредиторская задолженность +73,4% (189 млн) — темп роста высокий, хотя никаких проблем быть не долга с учетом оборотных средств
4) НКР: «На 30.06.2025 г. совокупный долг «Байсэл» состоял из облигаций (64%), краткосрочных кредитов (32%) и займов от аффилированной стороны (4%). Во второй половине 2025 года НКР ожидает небольшого увеличения долговой нагрузки в связи с запланированными на сентябрь и октябрь выпусками облигаций компании. Однако если компания реализует планы роста операционных показателей в рамках бюджета, то долговая нагрузка останется умеренной, хотя и может вырасти до 2,2 на 30.06.2026 г.» — прогноз уже неактуальный
5) Чистый долг / EBIT LTM = 1,85 (в конце 2024г — 2,47) — долговая нагрузка по-прежнему остается на комфортных уровнях. Стоит учитывать, что EBIT LTM был вычислен при помощи умножения EBIT на 4. Такой метод расчета приблизителен и может не отражать долговую нагрузку в полной мере ✅
Чистый долг / EBITDA — не просчитывал, ввиду малой разницы между EBIT и EBITDA
6) ICR (через EBIT) = 2,54 (в конце 2024г — 2,47) — показатель чуть поднялся. Проценты не оказывают давление на бизнес ✅


🕒 Погашения на весь 2026г:
Облигации:
➖ Пут оферта по облигации Байсэл 1Р2 (RU000A109SM2) на 31 млн к 21.04.26 ✅
➖ Пут оферта по облигации Байсэл 1Р1 (RU000A1094U1) на 300 млн к 30.07.26
➖ Колл оферта по облигации Байсэл 1Р3 (RU000A10CRP6) на 67 млн к 22.09.26
Кредиты:
➖ Погашение кредита в АО «Альфа-Банк» на 285 млн, однако точной даты на 2026г нет
➖ За прочими числится 52 млн с одной из дат погашения 21.06.26
➖ Текущая часть долгосрочных обязательств из ПАО «Банк Левобережный» на 20 млн к 15.05.26
ЦФА эмитент не размещал. Компания демонстрирует прекрасные долговые показатели и сама осознает этот факт. Так по пут оферте Байсэл 1Р2 был поставлен нерыночный купон в 15% заместо 26,25%. Логично было ожидать большого привода к погашению, а значит и готовность к такому сценарию. Согласно МСФО, компания выкупила бумаг на 74 млн — размер кэша на конец 1кв2026г. Это демонстрирует контроль компании над долговой нагрузкой, что прибавляет уверенность в ней.


🤔 Итоговое мнение. Компания не перестает радовать своими отчетами. Для трейдера тут все прекрасно и бумаги эмитента мне лично держать не страшно. Однако у хорошего положения дел есть оборотная сторона для инвесторов — доходности падают. Сейчас самой интересной для меня остается Байсэл 1Р4, но мешает пут оферта в 01.03.27. Можно было бы посмотреть на 3-ий выпуск, но у него колл в сентябре, а учитывая его малые размеры, не исключено, что компания исполнит оферту. Тем более, что в МСФО сказано: «Общество планирует осуществить выкуп за счет собственных средств». Вот и остается держать то, что есть. В разумном портфеле у меня доля в 4%

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за апрель тут и прошлой недели тут

Обзор продублирован в канале МАХ