⛽ Ойл Ресурс: почему я продал 80% позиции

Неделю назад вышла отчётность «Кириллицы» по МСФО за 2025 год. Это головная компания «Ойл Ресурс», на которую приходится 95% выручки группы. Я сел разбирать цифры, и первое впечатление было — мощно.

А 27 апреля опубликовали открытое письмо Ассоциации инвесторов АВО к Набиуллиной. Заголовок — про «заведомо ложное аудиторское заключение». Речь про те самые патенты на 4 триллиона.

Я перечитал. Потом продал 20 облигаций из 25. Сейчас объясню логику.

---
📊 Что я увидел в отчёте за 2025 год

Выручка: 49,3 млрд ₽ — рост в 2 раза
Объёмы поставок +71%, свои терминалы и автопарк. Бизнес растёт ✅

EBITDA: 4,27 млрд ₽ — рост в 4,1 раза
Эффект масштаба, высокомаржинальные контракты ✅

Чистая прибыль: 1,9 млрд ₽ — рост в 4 раза
Рентабельность подтянулась с 1,9% до 3,8% ✅

Операционный поток до изменений в оборотке: +4,31 млрд ₽
Живые деньги есть ✅

Долг: 10,96 млрд ₽ — рост в 5,4 раза
99,9% — облигации. Банки не дают 🚩

Процентные расходы: ~248,5 млн ₽ в месяц
За 1П2026 выплатить 1,47 млрд. Каждый месяц — четверть миллиарда 🚩

ND/EBITDA: 1,75x — комфортно ✅
ICR: 2,51x — нижняя граница нормы, но терпимо 🟡
Кэш: 3,47 млрд ₽ — покрывает краткосрочный долг на 193%
Хватит на 14 месяцев, но это деньги от новых займов, а не от операционки 🟡

---
🌚 Что случилось 27 апреля

Ассоциация инвесторов АВО выпустила открытое письмо. Суть:

В отчётности МСФО за 2025 год у «Ойл Ресурс» отражён собственный капитал 4 триллиона рублей. Он возник из переоценки патентов, которые были куплены за 171 тысячу рублей.

Не 171 миллион, а сто семьдесят одна тысяча рублей. Это стоимость айфона в максималке.

Оценка сделана «доходным методом» — на основании предположения, что все 262 тысячи нефтяных скважин России будут платить роялти. При том, что в 2025 году патенты не принесли ни копейки реальной выручки.

Аудитор это подтвердил. Да, тот самый, который сидит в Реестре ЦБ и чья подпись создаёт иллюзию надёжности. Тот самый, которому за последние месяцы неоднократно выносили предписания — но он продолжает работать.
---
⚖️ Почему это важно для меня

Я не оценщик патентов. Я не аудитор. Но я понимаю простую вещь: когда собственный капитал компании нарисован из воздуха, в случае дефолта кредиторам нечего будет забирать.

Патенты с «будущими доходами» нельзя продать и расплатиться с держателями облигаций. Это не нефтяная скважина, не трубопровод, не бензовоз. Это цифры в отчёте.

Письмо АВО формулирует жёстко:

«аудитор подтвердил появление в стране нового нефтяного гиганта, существующего исключительно на бумаге».

---
🔽 Моё решение

У меня портфель — ~450 тысяч рублей. Это не хедж-фонд, это кровные деньги работяги. И я не готов проверять на прочность гипотезу «патенты за 171 тысячу рублей реально стоят 4 триллиона».

Да, бизнес «Ойл Ресурс» генерит живую выручку. Да, кэша пока хватает. Да, купоны платят исправно.

Но когда Ассоциация инвесторов пишет открытое письмо регулятору с требованием признать аудиторское заключение заведомо ложным — я, как мелкий держатель, не могу это игнорировать. Даже если всё рассосётся, и письмо останется без последствий, риск того, что бумаги начнут падать на слухах — реален. А у меня позиция была не микроскопическая — 25 штук.

Поэтому я продал 20 облигаций из 25.

---
📍 Что осталось и что дальше

В портфеле осталось 5 штук — чисто «наблюдательная» позиция. Мне интересно следить за развитием событий, но без риска для капитала.

Если МСФО за первое полугодие 2026 покажет, что бизнес генерит кэш, проценты платятся, а ситуация с аудитом разрешилась — допускаю частичный возврат позиции. Но не раньше.

ВДО — всегда компромисс между доходностью и риском. Когда риск становится осязаемым — я предпочитаю подвинуться.

❓Держите или продаёте? Делитесь в комментах 👇
---
Меня также можно читать в тг-канале - https://t.me/investor_batya

---
Не ИИР