🏗 ЛСР выходит за деньгами: стоит ли брать риск девелопера по цене субфедерального долга?

Приветствую всех ценителей качественной аналитики и высокой доходности! У нас на радарах интереснейшее событие — бетонный гигант рынка недвижимости выходит за новыми деньгами. ПАО «Группа ЛСР» собирает заявки на свежий 3-летний выпуск облигаций 002р-01.

🩺Что предлагает эмитент?

— номинал 1000 руб.

— купоны ежемесячные ориентир 14,5-16,5%

— ориентировочная доходность 15,5-17,81 %

— цена 100 %

— срок до 28.04.2029

— без оферт

— амортизация по 30 % в купонные выплаты 24 и 30 периода, 40 % в 36 купонный период

— сбор заявок до 23.04.26, размещение 28.04.26

🟢 Аргументы посмотреть квартирку

✅Гигантская подушка ликвидности: У ЛСР скопилась солидная «эскроу-кубышка». Денежные средства вместе со счетами эскроу составляют 245,2 млрд руб… Если добавить к этому невыбранные кредитные линии на 187,4 млрд руб., мы получаем доступ к ресурсам свыше 430 млрд руб. Дефолт от нехватки кэша в моменте тут точно не грозит.

✅Чистый долг с учетом эскроу абсолютно здоров: Если вычесть из долга не только кэш, но и средства дольщиков (а именно так смотрят банки), показатель Net Debt / EBITDA составит около 1,73х. Для проектного финансирования это комфортная зеленая зона.

✅Отличный доступ к рефинансу: Компания доказала, что двери банков для нее открыты нараспашку. Уже после отчетной даты (в первом квартале 2026 года) ЛСР досрочно погасил долгосрочные кредиты на 40,7 млрд руб., легко открыв новые лимиты.

✅Улучшение структуры долга: Краткосрочный долг компании сжался до скромных 35,9 млрд руб… Это всего около 10% от общей долговой массы. Давление погашений в ближайшие 12 месяцев минимально.

✅Выручка все-таки растет: Несмотря на ледяной шторм на рынке недвижимости, консолидированная выручка прибавила 5,4% и достигла 252,1 млрд руб. в 2025 году.

🔴 Причины отложить покупку

⛔️Операционный кэш-флоу (OCF) пробил дно: Компания стремительно сжигает кэш. За 2025 год денежный поток от операционной деятельности улетел в минус 109,7 млрд руб..

⛔️Процентные расходы улетели в космос: В 2025 году компания отдала кредиторам 47,9 млрд руб. в виде финансовых расходов. Это рост на 50% год к году. Банки буквально высасывают маржу из бизнеса.

⛔️Чистая прибыль усохла на 62%: При растущей выручке профит схлопнулся с 28,6 млрд руб. в 2024 году до 10,8 млрд руб. в 2025-м. Классическая картина: работаем больше, зарабатываем меньше.

⛔️Долг пухнет как на дрожжах: Общая сумма кредитов и займов подскочила на 42% и достигла 364,1 млрд руб… Привет, жизнь взаймы!

⛔️Критический коэффициент покрытия процентов (ICR): Заработанной операционной прибыли едва хватает на обслуживание долгов. ICR рухнул до 1,23х. Это красная зона: малейший стресс, и компании придется занимать деньги просто для того, чтобы выплатить проценты.

⛔️Затоваривание баланса: Запасы выросли до 311,0 млрд руб.. Застройщик активно капитализирует затраты (включая проценты по кредитам), но недвижимость не монетизируется с нужной скоростью.

⚖️ Вердикт

Давайте смотреть правде в глаза. Перед нами качественный, системно значимый эмитент с железобетонным балансом (если считать эскроу) и неограниченным доступом к банковскому капиталу.

Ожидаемое смягчение ДКП и снижение ключа до 12% однозначно помогут ЛСР восстановить дыхание и улучшить маржинальность в перспективе.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ+ против А от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 20,5%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 17,5 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 17,81 %

💼Рекомендация: ⛔️ AVOID (Избегать) участия в первичном размещении выпуска ЛСР 002р-01 при купоне ниже 16 %. Премия за риск будет недостаточна. Если брать ЛСР то лучше наверно со вторичного рынка от коррекции когда YTM достигнет хотя бы 18-19 %

☂️Лично мне эмитент будет нравится если купон будет 16 + в остальных случая я мимо пока бумага не подешевеет🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf