Анализ РСБУ компании "ПИР" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: НРА (21.11.25): подтвердили кредитный рейтинг с «ВВ» (прогноз оставили стабильным)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 8 декабря 2025г
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 10 февраля 2026г отсутствуют (зато такие были в феврале 2024г на ~92 млн)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 1 активное дело, где ООО «ПИР» является ответчиком (следующее заседание 13.04.26)

Заметки о компании:
🟢 МСФО достаточно сильно коррелирует с РСБУ, что позволяет судить о компании даже по РСБУ. Точно выпустят МСФО заверенное аудитором за 2025г, дальше будут думать — выпускать раз в год, в полугодие или квартал (менее вероятно)
🟡 НРА: «продолжительный срок оборота дебиторской задолженности. По оценкам НРА, за период 01.10.2024—30.09.2025 он составил 233 дня (за 2024 год: 251 день)»

🟡 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка +9,1% (9,19 млрд / +89,5% кв/кв) — смогли за 4-ый квартал вывести прибыль в плюс. Скромный, но плюс ✅
2) Валовая прибыль -8% (2,48 млрд / +96,8% кв/кв) — доля себестоимости растет в составе выручки ❗️
3) Прибыль от продаж -31,7% (1,46 млрд / +91,3% кв/кв) — управленческие расходы демонстрируют двукратный рост, коммерческие расходы тоже активно растут (+42,8%), что привело к сильному снижению прибыли от продаж ❗️
4) Проценты к уплате х2,2 (989 млн / +39,7% кв/кв) — бросается в глаза двукратный рост при снижении на треть прибыли от продаж, но отмечу квартальную разницу в росте между показателями. Разница между показателями сохраняется, хотя значительно меньше, чем годом ранее ❗️
5) Прочие доходы х14,4 (981 млн) и прочие расходы +49% (967 млн) — показатели раскрыты. Прочие доходы на 962 млн состоят из курсовой разницы. Окажись они чуть ниже, чистая прибыль могла бы уже быть совсем другой. В прочих расходах видно 539 млн «исправительные записи по операциям прошлых лет (корректировка реализации)» — выглядит так, будто расход бумажный ❗️
6) EBIT -5,7% (1,48 млрд / +57,7% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ❗️
7) EBITDA -4,6% (1,54 млрд / +58% кв/кв) — разница с EBIT в 57,7 млн (амортизация). Снижение обусловлено тем, что проценты по долгу выросли меньше, чем снизилась чистая прибыль. ICR пострадает от этого ❗️
8) Чистая прибыль -54,7% (430 млн / +98,1% кв/кв) — рентабельность составила 4,7% против 11,3% годом ранее. Сказался рост себестоимости, коммерческих и управленческих расходов, ну и проценты к уплате внесли существенную лепту ❗️

🟡 ОДДС:
1) ОДП за 2025г в сравнении с 2024г +2,23 млрд (-102 млн за 2025г / -2,33 млрд за 2024г) — сальдо поднялось, но на операционном уровне по-прежнему убыток. Хотелось бы видеть плюс
2) Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -190 млн до -80,6 млн. Новых займов выдавали на 244 млн (-46%), при этом старые займы вернулись на 139,6 млн и получено процентов на 36,2 млн.
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с +2,52 млрд до +368 млн. Новых долгов набирают по-прежнему больше, чем гасят старые. Дивиденды за 2025г — 294 млн (годом ранее 281 млн).

🟡 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш х3,5 (259 млн / х4,5 кв/кв) — кэша практически нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные -8,7% (252 млн / -33,7% кв/кв) — выдали кому-то займ на 252 млн ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность -20,4% (6,38 млрд / -1,6% кв/кв) — просроченной дебиторки и резервов на 135 млн
5) Запасы +61,5% (1,92 млрд / -6,4% кв/кв)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,31 (на конец 3кв2025г — 1,41, 2024г — 1,15) — показатель за год подрос. Радует, что подрос от запасов, а не дебиторки ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 3,7% — запаса прочности нет ❗️
НРА: «невысокая оценка текущей ликвидности. Отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам Компании на 30.09.2025 составило 1,3 (на 31.12.2024: 1,1). Краткосрочные обязательства исторически превалируют в источниках формирования активов;» — ну посчитать могу и я, ничего страшного в цифрах для компании ВДО нет. Хотелось бы узнать, что там по кредитным линиям, но информации нет ✅

🟡Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 5,65 млрд (-3,6% за год, -1,9% кв/кв / доля краткосрочного долга 81,8% (4,62 млрд) против 96,7% (5,66 млрд) в начале года) — чуть снизили долг, структура стала чуть лучше, но по-прежнему чрезмерно высокий краткосрочны долг несет риск ❗️
2) Чистый долг / капитал — 4,15 (2024г — 4,98) — долг почти не изменился, кэш слегка подрос, а капитал немного переформировали. 250 млн вывели в уставной капитал и вычли дивиденды в 293 млн. Показатель улучшился, но все еще высокий ❗️
3) Кредиторская задолженность -14,4% (2,26 млрд / -5,1% кв/кв) ✅
4) НРА: «комфортное покрытие процентных расходов. За период 01.10.2024—30.09.2025 отношение операционной прибыли к процентам к уплате составило 2,2 (за 2024 год: 4,7);» — признаться честно, не понимаю природу данных цифр, если кто-то может, то объясните ❗️
5) Чистый долг / EBIT = 3,64 (2024г — 3,68) — показатель довольно высоко, но хотя бы не растет ✅
6) ICR (через EBIT) = 1,5 (2024г — 3,44) — снижение ощутимое, но катастрофы еще нету ✅

🕒 Погашения на весь 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ 4 амортизации (февраль, май, август, ноябрь) по облигации ПИР 1P1 (RU000A107WF2) на 18,75 млн. Итого: 75 млн — в феврале уже погасили
➖ Амортизации (декабрь) по облигации ПИР 1P3 (RU000A10BP87) на 25 млн
2️⃣ Кредиты:
➖ Погашение кредита в ББР банке на 10 млн рублей 27.03.26
➖ Погашение кредита в ББР банке на 149,9 млн рублей 03.04.26
➖ Погашение кредита в АБ РОССИЯ на 206 млн рублей 05.06.26
➖ Погашение кредита в АБ РОССИЯ на 22,42 млн юаней (264 млн рублей) 05.06.26
➖ Погашение кредита в СИТИ ИНВЕСТ БАНК АО на 32,2 млн юаней (379 млн рублей) 30.10.26
➖ Погашение кредита в ПАО СБЕРБАНК на 500 млн рублей 09.12.26
ЦФА эмитент не размещал. Я думаю кредиты погасят/перекредитуются, а в облигациях ничего серьезного не предвидится в 2026г. А вот в 2027г начинается ежемесячная амортизация по 3-ему и 4-ому выпускам, гасится 1-ый выпуск. С учетом высоких ставок, давление на ликвидность будет существенным.

🤔 Итоговое мнение. У меня есть немного бумаг эмитента, без особого риска. Сам эмитент не без проблем. Финансы за 2025г ухудшились, не нравятся мне продолжающиеся выплаты дивидендов на значительные суммы от чистой прибыли. Однако долг в приемлемом состоянии для ВДО сегмента. Буду смотреть за бумагами эмитента и по возможности увеличу долю в нем, но без лишнего энтузиазма.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ БИЗНЕС АЛЬЯНС за 2025г, РСБУ Смартфакт за 2025г
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ