🔌 ЭнергоТехСервис: мужики в касках просят денег. Стоит ли давать?

Эмитент на слуху у многих, я к нему тоже давно присматривался. И тут — раз, и новый выпуск: сбор заявок 12 марта, купон до 19%, оферта через 2 года. Вроде и мужики серьёзные, и рейтинг приличный, но давайте разбираться, что у них там внутри. Как говорится, доверяй, но проверяй, особенно когда свои кровные несешь.

🥇 Кредитный рейтинг: BBB+ от Эксперт РА (подтверждён 29.01.26, прогноз стабильный)

---
😀 Отчётность за 9мес2025 (РСБУ)

Сначала — по верхам, чтоб понять, живая ли компания или уже на ладан дышит.

✅Выручка: 9,43 млрд (+17,5% г/г, +36,3% кв/кв) — хороший темп, особенно квартальный ✅
✅Валовая прибыль: 4,61 млрд (+19,6% г/г) — доля себестоимости чуть снизилась ✅
✅Прибыль от продаж: 3,37 млрд (+32,2% г/г) — коммерческие и управленческие расходы сократились на 5%, это дало мощный рывок ✅
❗️Проценты к уплате: 2,54 млрд (+66,4% г/г) — а вот это уже напрягает, рост выше, чем прибыль от продаж ❗️
Прочие расходы: 277 млн (-2,8% г/г) — среди них 71 млн на ликвидацию основных средств (странно, но не критично)
🟡Чистая прибыль: 473 млн (-22,1% г/г) — упала, но квартальный рост +13,1% даёт надежду на выправление 🟡

---
🧻 Денежный поток (ОДП)

✅За 9мес2025: +52 млн (год назад было -1,06 млрд) — вышли в плюс, это жирный плюс ✅
Поступления растут быстрее платежей (+27,3% против +11,9%) — хороший знак

🔻 Инвестиционный поток: -889 млн (было -7,2 млн) — много денег ушло на приобретение внеоборотных активов, плюс в прошлом году вернули 670 млн займов, а в этом нет
🔻 Финансовый поток: +79,7 млн (было +1,14 млрд) — новых долгов берут больше, чем гасят старых, растут лизинговые платежи

---
⚖️ Баланс и ликвидность

💰 Кэш: 733 млн (-50,8% с начала года) — краткосрочный долг (6,96 млрд) не покрывает, запас слабый ❗️
📉 Дебиторка: 3,51 млрд (-33,5%) — резко снизилась, создали резервы на 45,6 млн. Это может давить на ликвидность
🛒 Запасы: 6,2 млрд (+43,3%) — компенсируют падение дебиторки, но рост сильный
🤑 Текущая ликвидность: 1,47 (было 1,53) — всё ещё в норме, хотя во 2кв проседала до 1,26
😴 Кэш к краткосрочному долгу: 10,2% — маловато, но Эксперт РА пишет, что с учётом невыбранных кредитных лимитов всё ок

---
💸 Долг и капитал

📌 Общий долг: 14,5 млрд (+8,3% за 9мес) — почти не растёт, доля краткосрочного 32,2%
📌 Чистый долг / Капитал: 4,58 (было 4,21) — собственного капитала очень мало, плюс платят дивиденды (171 млн за 9мес) ❗️
📌 Кредиторка: 1,59 млрд (-4,9%) — снизили

📊 Метрики от Эксперт РА:

· Чистый долг / EBITDA LTM = 2,6 — приемлемо для ВДО
· ICR (EBIT / проценты) = 1,8 — низковато, но не критично

---
📅 Погашения и оферты

▫️ ЭТС 1Р06 $RU000A10ADJ3 — ежемесячные амортизации:
— январь–август: по 50 млн
— сентябрь–ноябрь: по 150 млн
— финальное погашение 08.12.26: 150 млн
▫️ ЭТС 1Р08 RU000A10BUM9 — пут-оферта 29.12.26 на 1 млрд

4-й квартал 2026 будет напряжённым: 450 млн амортизации + 150 млн погашения + 1 млрд пут. Но до этого ещё далеко, оценим позже.

---
🤔 Моё итоговое мнение

С одной стороны, ребята молодцы: выручка растёт, в плюс вышли, рейтинг приличный. Вроде не алкаши с завода, а серьёзные энергетики.

Но с другой стороны, есть моменты, которые мне, как человеку, который каждую копейку считает, не нравятся:

Возьму ли в портфель?

Скорее нет. И вот почему чисто по-работягски: мне предлагают доходность до 19% при том, что проценты по долгам у них уже съедают почти всю операционку. Риск не стоит этого купона. Если бы давали 22-23% — я бы ещё подумал, может, и рискнул бы, как на стройку сходить шабашить. А 19% для таких раскладов — маловато будет.

Если вы уже в бумагах ЭТС — сидеть можно, компания живая. Новый же выпуск — это скорее перекредитовка старых долгов.

❓А вы как думаете? Берёте или проходите мимо?