И еще немного новых первичных размещений облигаций

Ближайшие пару недель достаточно плотно расписаны первичкой, но с момента нашего последнего обзора было анонсировано еще несколько размещений, поэтому давайте посмотрим на них.

🍒Брусника

Застройщик с, мягко говоря, не самыми лучшими долговыми метриками. Чистый долг/EBITDA превышает 6х, а покрытие процентных платежей EBITDA составляет всего 1,2х.

Кроме того, в конце прошлого года эмитент немного подпортил свою репутацию на рынке публичного долга, укатившись в наверное самый странный технический дефолт последнего времени.

Поэтому долгосрочно мы бы точно не рассматривали бумаги эмитента к покупке. Может быть, МСФО за 2025 год несколько сгладит ситуацию, но пока бумаги не выглядят безопасными, особенно на фоне негативного рейтингового прогноза от АКРА.

Что касается спекулятивного апсайда, то и тут мы бы не обольщались. На наш взгляд, бумага явно не институциональная, а физиков Брусника успела напугать своим техдефолтом, поэтому ревущего спроса на новое размещение мы бы не ждали.

К тому же, какого-то гигантского апсайда даже по первоначальному купону не просматривается. Чуть более длинный выпуск 002Р-04 дает доходность порядка 24,6%.

В общем, в этот раз мы бы посмотрели на размещение со стороны.

💰 АФК «Система»

Новой отчетности с момента последнего размещения Системы мы так и не увидели, поэтому мнение по эмитенту по-прежнему умеренно-негативное. К долгосрочному удержанию любые его бумаги мы бы рассматривали только на очень небольшую долю.

Что касается позиционирования, то по первоначальным параметрам все смотрится не так уж и плохо.

Если говорить про флоатер, то у Системы уже есть выпуск 002P-07, где премия к ключу составляет 4,5%. Торгуется бумага чуть выше 100,5%. В целом, если новый выпуск не уйдет ниже той же отметки в 4,5% по премии к КС, то зайти спекулятивно можно.

Но нужно понимать, что апсайд тут может раскрыться не сразу и в бумаге какое-то время придется посидеть. Все-таки, флоатеры рынок сейчас жалует намного меньше фиксов.

С фиксом все лучше. сопоставимый выпуск 002P-06 с купоном в 17,75% и погашением через 2,25 года дает доходность около 17,7%, что оставляет очень неплохой запас в новой бумаге.

Мы полагаем, что при купоне от 17,25% спекулятивно вполне можно попробовать зайти в новую бумагу с фиксированным купоном.

💊Медси

Очередной довольной скучный выпуск. К кредитному качеству каких-то больших вопросов нет — на свой рейтинг эмитент явно наработал, но проблема тут в том, что премия к ключевой ставке убивает всяческую привлекательность выпуска.

Зачем нужна новая бумага от Медси, когда у условной ПГК с рейтингом АА есть выпуск 003P-03, где премия к КС 2,5%, а бумага стабильно торгуется ниже номинала — загадка.

🛗Арлифт Интернешнл

Очередной «прыжок» в неизвестность. Группа размещает облигации в начале 2026 года, имея на руках лишь МСФО за 2024 год.

Там все в целом прилично — чистый долг/EBITDA порядка 3х, ICR на уровне 2х, положительные операционный и свободный денежные потоки. Немного жутковато выглядела ситуация с ликвидностью, но, как отмечает Эксперт РА, компания открыла кредитные лимиты в двух банках, поэтому в этом вопросе ситуация должна быть получше.

Тем не менее, сейчас мы были бы не готовы покупать бумаги эмитента. Да, ретроспективно все смотрится вполне неплохо, но далеко не факт, что эмитент соберет свой объем и бумага не застрянет в длительном размещении.

Тем не менее, если отчет по МСФО за 2025 год окажется неплохим, то прикупить облигаций эмитента на вторичном рынке кажется нам вполне неплохой идеей.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#Облигации #Размещения