Анализ РСБУ компании "Кронос" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (03.02.26): получили кредитный рейтинг «ВВ+» (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟡 Компания работает в отрасли оптовая торговля (трейдер). Торгуют нефтепродуктами. Из этого выходят проблемы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв ❗️
🔴 НКР: «ООО «КРОНОС» с 2021 года является ключевым операционным и стратегическим партнёром ПАО «ЕвроТранс». Взаимодействие выстроено на основе долгосрочных контрактов по поставке нефтепродуктов с отсрочкой платежа, сопровождаемых факторинговыми механизмами, логистическим обслуживанием и цифровым контролем исполнения отгрузок. Почти весь объём продаж компании приходится на компании группы «ЕвроТранс» в Москве и Московской области, которые характеризуются высоким потенциалом с точки зрения продаж нефтепродуктов, что положительно сказывается на оценке бизнес-профиля в целом.» — крохотная компания сильно зависящая от ЕвроТранса. Подобная схема очень напрягает, ведь о ЕвроТрансе хорошо сейчас не скажешь. Если падет ЕвроТранс, то утащит за собой и Кронос ❗️
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +33,1% (7,03 млрд) — выручка демонстрирует хороший темп роста ✅
2) Валовая прибыль +42,8% (267 млн) — доля себестоимости в выручке снизилась, что положительно отразилось в валовой прибыли ✅
3) Прибыль от продаж +72% (184 млн) — коммерческие расходы почти остались на месте (+2,8), что в совокупности со снижением доли себестоимости в выручке привело к значительному росту прибыли от продаж ✅
4) Проценты к уплате -4,6% (4,06 млн) — у компании фактически отсутствует долг ✅
5) Прочие доходы +7,9% (8,7 млн) и прочие расходы +63,8% (172 млн) — главной опасностью выступают прочие расходы, где по статье «иная операционная деятельность» уходит 166,9 млн. Данные суммы значительно влияют на чистую прибыль ❗️
6) Чистая прибыль х3 (13,2 млн) — высокий темп роста обусловлен низкой базой. Любой скачок прочих расходов или процентов по долгам может стереть прибыль ❗️
🟡 ОДДС:
ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г -882 тыс (+3,35 млн за 9мес 2025г/ +4,33 млн за 9мес 2024г) — работают практически в ноль. Обращают на сея внимание «прочие платежи» на 1,35 млрд. Что это? Не ясно.
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с +1,19 млрд до -663 тыс. Разница из-за того, что за 9мес2024г по статье «прочие поступления» было 1,2 млрд. За 9 мес2025г лишь 477 тыс. Ну и выдали кому-то займ на 1,14 млн.
Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с -1,2 млрд до -3,1 млн. Здесь мы видим, что в статьях «прочие поступления» и «прочие платежи» есть почти одинаковая сумма — 592 млн и 591 млн соответственно. Кто-то одолжит и вернули в этом же периоде.
🔴 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -40,5% (1,41 тыс) — кэша нет. Забавно, что 3 года подряд в кассе 5 тыс лежит (😄) ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные в 11 млн — 1,35 млн это депозитные счета, а вот что такое «приобретенные права в рамках оказания финансовых услуг» мне не совсем ясно, но по статье с конца 2024г числится 9,67 млн ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные в 1,17 млн — 26 тыс в «паи и акции», оставшиеся 1,14 млн предоставленные займы, но кому до конца не ясно, впрочем сумма мизерная ❗️
4) Дебиторская задолженность +19,5% (153 млн) — есть просроченная задолженность на 93,9 млн, однако резервов создано лишь на 17,8 млн. При всех цифрах выручки, дебиторка какая-то маленькая ❗️
5) Запасы -66,1% (23,2 млн) — остатков товара все меньше, впрочем по пояснительной таблице цифры там гуляют сносные
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,13 (на конец 2024г — 1,03) — оборотного капитала совсем немного и еле покрывает краткосрочную задолженность ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,8% — денег нет ❗️
НКР: «Показатели ликвидности компании за 12 месяцев по 30.06.2025 г. агентство оценивает как низкие: денежные средства покрывали текущие обязательства на 0,1%, ликвидные активы — на 102%.» — вот РА говорит нам, что с ликвидностью у ребят все не очень хорошо ❗️
🟡 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 30,3 млн (+37,7% за 9мес / доля краткосрочного долга 100%) — у компании практически нет никакого долга ✅
2) Чистый долг / капитал — 0,09 (в начале года 0,06) — долга нет, вот и показатель в идеале ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес -25,1% (134 млн) — кредиторка снизилась и составляет основу всего краткосрочного долга ✅
4) НКР: «Компания сохраняла низкую долговую нагрузку на 30.06.2024 г. и 30.06.2025 г.: отношение совокупного долга к OIBDA равнялось 0,3 и 0,1 соответственно. Однако во втором полугодии 2026 года НКР ожидает резкого увеличения долговой нагрузки (до ~8,7), поскольку совокупный долг будет расти гораздо быстрее OIBDA, так как в 2026 году «Кронос» планирует пилотный выпуск облигаций для увеличения оборотного капитала.» — сейчас метрики прекрасны, но РА сообщает, что уже после выпуска облигаций долг станет крайне высоким ❗️

🕒 Погашения:
➖ Погашение ЦФА E3FFD8F9 на 8,3 млн 25.11.26
Собственно обсуждать здесь особо нечего. Даже облигация без амортизации, зато есть пут оферта через 1,5 года, но до той даты еще дожить надо.

🤔 Итоговое мнение. Покупая облигации в первую очередь следует оценивать платежеспособность компании. Да, выручка и операционная прибыль растут, но что инвестору с этим делать, если долговую нагрузку компания не потянет? Сейчас долга нет и все нормально, но даже в таких условиях чистая выручка мизерная. ОДП почти на нуле, а с ликвидностью проблемы о чем говорит и НКР. Облигационный выпуск может дать стимул для роста, но что если главный партнер компании дефолтнится? А вероятность того есть. Даже без дефолта, цена на облигацию компании будет шатать вместе с ЕвроТрансом. Купон в 27% тут не покрывает риски совсем. Я пас.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.