Норникель в 2025 году: финансовый отчёт сквозь призму валюты и новые вызовы 2026-го

🏭 Годовой отчёт «Норникеля» за 2025 год подтверждает статус компании как одного из самых устойчивых сырьевых активов. В рублёвом выражении показатели выглядят сдержанно, но истинная сила бизнеса раскрывается при взгляде на валютные результаты: там рост выручки и EBITDA достигает 9–10%, а чистая прибыль прибавляет 36%. Компания завершила год с улучшенным балансом, но вступает в 2026-й под давлением новых внешних рисков.

📊 Финансовые итоги-2025: в рублях сдержанно, в долларах уверенно
Ключевые цифры по РСБУ демонстрируют разнонаправленную динамику:
Выручка снизилась на 1,6% до 1 147 млрд руб. из-за укрепления рубля и снижения объёмов производства.
EBITDA сократилась на 1,3% до 475 млрд руб. Рентабельность осталась на высоком уровне.
Чистая прибыль выросла на 22,3% до 206,7 млрд руб. благодаря снижению финансовых расходов и положительным курсовым разницам.

Но главное — валютная переоценка. Если смотреть на результаты в долларах, картина меняется кардинально: выручка выросла на 10%, EBITDA на 9%, а чистая прибыль на 36%. Это доказывает, что операционный бизнес компании здоров, а слабость рублёвых показателей — исключительно монетарный эффект.

💰 Денежный поток и долг: движение к устойчивости
Свободный денежный поток (FCF) взлетел до 138,1 млрд руб. против 35,1 млрд годом ранее. Это ключевой результат года.
Чистый долг снизился на 18,6% до 672 млрд руб., соотношение ND/EBITDA улучшилось до комфортного 1.6x.

Норникель явно взял курс на укрепление баланса, что разумно в преддверии новой волны неопределённости.

💸 Дивиденды: два сценария
FCF формирует дивидендную базу. Исходя из него, возможны два варианта:
Оптимистичный (маловероятный) — 75% от FCF за 2025 год дадут около 6 рублей на акцию (3,8% доходности).
Базовый (наиболее вероятный) — компания направит средства на дальнейшее снижение долга и вернётся к выплатам по итогам 2026 года.

Лично я склоняюсь ко второму сценарию: приоритет — финансовая устойчивость.

⚠️ Новые риски 2026 года
На горизонте отчётливо проступают два вызова:
1. Пошлины США на палладий. Минторг США предварительно одобрил введение пошлины в 132,83% на российский необработанный палладий. Объём импорта в 2024 году составлял $877 млн. Реализация сценария потребует перенастройки логистики и поиска новых рынков. Часть аналитиков считает, что эффект может быть компенсирован ростом цен, но риски очевидны.
2. Повышение НДПИ. В условиях дефицита бюджета государство может увеличить налоги для производителей цветных металлов. SberCIB уже предупреждает о такой вероятности.

🔮 Инвестиционный вывод: ждать разворота и искать точку входа
Кейс «Норникеля» остаётся привлекательным, но требует терпения и учёта новых вводных.

Плюсы:
Сильные валютные результаты и рост FCF.
Улучшение долговой нагрузки.
Потенциал удвоения прибыли при ослаблении рубля и снижении ставок (в позитивном сценарии — дивдоходность около 10% по итогам 2026 года).

Минусы и риски:
Давление на цены металлов.
Возможные пошлины США и рост налогов.
Текущая оценка (справедливый уровень, по моему мнению — 150 рублей) не выглядит сверхдешёвой с учётом рисков.

Стратегия:
Акции подходят для долгосрочного накопления на коррекциях. Ждать быстрого дивидендного ралли не стоит. Ближайший триггер — прояснение ситуации с пошлинами и налоговой политикой. Как только риски будут отыграны или сняты, бумаги могут показать уверенный рост.

Следим за развитием событий. Подробная аналитика и оперативные комментарии — в нашем Telegram-канале.