Сейчас покупаю облигации только самых надежных эмитентов. И вот почему (хэштег Самолет)

Сейчас покупаю облигации только самых надежных эмитентов. И вот почему (хэштег Самолет)

Сразу оговорюсь: это мое личное мнение и моя интерпретация происходящего. Я вполне допускаю, что кто-то оценивает риски иначе.

Что имеем.

Группа Самолет — крупнейший девелопер, крупный земельный банк (40+ млн кв.м), большой объем строек. Общий долг — в районе 650–700 млрд руб. Существенная часть — проектное финансирование. На эскроу-счетах — порядка 400 млрд руб., но это деньги дольщиков под конкретные объекты, а не свободная ликвидность.

По некоторым оценкам общий долг компании приближается к 1 трлн. руб. (950 млрд. руб. если быть точным). Из них почти 100 млрд. руб. приходится на облигации. Очевидно, что обслуживать такой гигантский долг в условиях текущего рынка непросто и способность компании это делать сильно зависит от стабильности выручки и величины процентных ставок.

Отдельный триггер — запрос господдержки (~50 млрд руб.) и предложение доли в обмен на помощь. Для меня это важный индикатор того, что менеджмент серьезно обеспокоен устойчивостью долговой нагрузки. Это не равно дефолту, но это явно не «все спокойно».

Что касается облигаций. Ключевая ставка и доходности на рынке постепенно снижаются, но для компании Самолет стоимость заимствований не падает. В январе ставка купона после оферты по выпуску БО-П13 составила 21% (на 5% выше ключевой ставки). Новый выпуск БО-П19 был размещен также с купоном 21%. А на прошлой неделе они не смогли разместить дисконтные облигации на 1 млрд. руб.

Распространенная логика звучит так: «крупнейшего застройщика государство не даст уронить». Возможно. Но я не уверен, что это означает полное покрытие обязательств перед всеми кредиторами. Последние заявления чиновников звучат примерно так: с отраслью все в порядке, проблемы отдельных компаний — это проблемы самих компаний. Это косвенно говорит о том, что «тотального спасения» может и не быть. Скорее, если помощь и будет, то в формате точечных мер, реструктуризации, пролонгаций, возможно продажи части активов.

При этом я не ожидаю автоматического системного кризиса, если у компании возникнут серьезные проблемы.

Рынок уже проходил через дефолты таких эмитентов, как ФПК Гарант-Инвест и Росгеология. Это были наиболее крупные случаи последних лет, и они не вызвали серьезной реакции на рынке.

Но важно понимать разницу в масштабе.

Самолет — значительно более крупный заемщик, с большим объемом публичного долга и более широкой базой инвесторов. Поэтому даже гипотетические проблемы здесь могут привести к более заметному расширению кредитных спредов и пересмотру лимитов по сектору.

Я не говорю о системном кризисе. Я говорю о переоценке риска.

И в первую очередь это может затронуть облигации компаний с рейтингами от A– до AA-, где премия за риск сейчас, на мой взгляд, выглядит относительно сжатой по сравнению с потенциальной волатильностью. Вдвойне это касается эмитетов с высокой долговой нагрузкой.

Именно исходя из этого я сейчас для себя выбираю максимально надежных эмитентов. Это более консервативная стратегия, но в текущих условиях она кажется мне рациональной.