Северсталь: устойчивый бизнес при ослабленном спросе

Северсталь остаётся одной из самых устойчивых металлургических компаний на российском рынке, если смотреть на структуру бизнеса и баланс. Но инвестиционное решение по акции сейчас определяется не устойчивостью, а денежным потоком и рыночной динамикой. И именно здесь возникают ключевые проблемы.

База бизнеса

Северсталь — вертикально интегрированная металлургическая группа с собственной сырьевой базой. Это даёт контроль над себестоимостью и снижает зависимость от внешних поставщиков. По состоянию на 9М2025 компания сохраняет высокий уровень финансовой устойчивости: денежные средства около 72 млрд ₽, общий долг порядка 71 млрд ₽, фактически нейтральная чистая позиция. Долгового давления нет.

С точки зрения способности продолжать деятельность бизнес выглядит надёжно. Рисков ликвидности или баланса не наблюдается.

Операционная деятельность

За 9 месяцев 2025 года продажи металлопродукции выросли на 5% год к году, до 8,3 млн тонн. Однако рост объёмов не трансформировался в рост финансового результата. Причина — структура продаж и цены.

Снизилась доля коммерческой стали и продукции с высокой добавленной стоимостью, одновременно выросли продажи полуфабрикатов. Это ухудшает среднюю цену реализации. При этом цены на прокат находились под давлением, а себестоимость не снижалась сопоставимыми темпами.

В результате выручка за 9М2025 сократилась на 14% год к году, EBITDA — на 40%, маржа EBITDA снизилась до 21%. Чистая прибыль упала более чем в два раза. Это не сбой в управлении, а прямое отражение ценовой среды и структуры продаж.

Спред — ключевая переменная

В металлургии результат формируется через спред — разницу между ценой продажи металлопродукции и совокупной себестоимостью (сырьё, энергия, логистика, переработка).
При снижении цен на прокат и стабильных или растущих затратах спред сжимается. Это автоматически приводит к падению EBITDA даже при стабильных объёмах производства. Именно это и зафиксировано в отчётности.

Денежный поток и инвестиции

Главный фактор 2025 года — свободный денежный поток.
При капитальных вложениях 127 млрд ₽ за 9 месяцев 2025 года свободный денежный поток оказался отрицательным: −21,8 млрд ₽. Это принципиально меняет инвестиционный профиль бумаги.

Важно зафиксировать: речь не о разовом эффекте. По LTM свободный денежный поток также отрицательный, дивиденды отсутствуют. Именно поэтому совет директоров отказался от выплаты дивидендов за 3 квартал — решение напрямую связано с денежной логикой, а не с субъективной оценкой перспектив.

LTM: что видит рынок

За последние 12 месяцев:
— выручка и EBITDA снизились,
— чистая прибыль сократилась почти вдвое,
— рентабельность капитала (ROE) опустилась до ~15%,
— свободный денежный поток отрицательный,
— дивиденды отсутствуют.

Для металлургической акции это критично. Рынок оценивает такие компании прежде всего через способность генерировать денежный поток и возвращать его акционерам. Пока этого нет, переоценка не происходит.

Цена и риск

Динамика цены полностью соответствует этим вводным. Бумага пережила глубокую просадку, восстановление носит нестабильный характер.
Статистика доходностей остаётся слабой: на горизонтах от 1 до 12 месяцев средняя доходность отрицательная, коэффициенты Sharpe и Sortino находятся в минусе. Это означает, что риск по акции в текущем виде не компенсируется доходностью.

Оценки VaR и Expected Shortfall показывают, что двузначные просадки за относительно короткие периоды статистически нормальны. Это важный момент для управления размером позиции: даже при долгосрочной уверенности бумага тяжёлая с точки зрения волатильности.

Оценка по DCF

По мультипликаторам Северсталь не выглядит дорогой: P/E около 10, EV/EBITDA около 5. Однако при отрицательном свободном денежном потоке эти показатели теряют значительную часть интерпретационной силы.

DCF с WACC 18% показывает высокую чувствительность оценки к срокам нормализации денежного потока. В базовых допущениях справедливая стоимость бумаги лежит ниже текущих уровней. Позитивный сценарий требует быстрого восстановления свободного денежного потока и снижения инвестиционной нагрузки — пока подтверждений этому нет.


⚠️ Материал не является инвестиционной рекомендацией.

Читайте больше материалов по этой и другим темам в Телеграмме

Жадность выглядит как правота

ГК «Мать и дитя»: рост, подтвержденный операционными показателями

Циан — инфраструктура рынка недвижимости, а не ставка на «бетон»

ИСК5: рост сохраняется, но его качество ухудшается

АЭРОФЛОТ: почему он стал одним из лидеров моего рейтинга акций