Большой разбор ДОМ.РФ: второй Сбер или очередной банк средней руки?

Прошло чуть более двух месяцев с момента IPO ДОМ.РФ. Акции с того момента выросли уже более чем на 15%. Я решил полностью разобрать бизнес компании, и оценить, насколько выгодно инвестировать в нее по текущим ценам. 

Что за компания

ДОМ.РФ — это не совсем банк. Это наполовину банк, а наполовину институт жилищного развития. По сути ДОМ.РФ создал современный ипотечный рынок, и стал пионером в ипотечной секьюритизации. Кроме того он участвовал в разработке реформы проектного финансирования с эскроу-счетами для строительства жилья, запустил рынок цивилизованной аренды для физических и юридических лиц, а также платформу для финансирования инфраструктурных проектов. Сейчас ДОМ.РФ входит в топ-6 крупнейших финансовых организаций России по величине активов. 

Финансовое положение

Для начала рассмотрим отчет компании за 11 месяцев 2025 года:

• Чистые процентные доходы выросли на 37%, до 118,9 млрд руб.
• Чистые комиссионные доходы прибавили 3% и составили 43,8 млрд руб.
• Чистая прибыль выросла на 21% и составила 78,5 млрд руб. 

Рентабельность капитала (ROE) у ДОМ.РФ сейчас находится на уровне 21%. Для сравнения, у Сбера 22,1%. Стоимость риска (COR) — на уровне 0,6% (1,5% у Сбера), расходы/доходы (CIR) — 25,5% (29,5% у Сбера). 

Кредитный портфель:

• кредиты юрлиц — 2,6 трлн руб. (+32% г/г)
• кредиты физлиц — 769,8 млрд руб. (+14% г/г)

Качество кредитного портфеля у ДОМ.РФ по идее должно быть намного лучше, чем у кредиторов условного Дерипаски и любителей айфонов в кредит. 

По оценке картина следующая: P/B у ДОМ.РФ примерно на уровне 0,79х. У Сбера он на уровне 0,87х, у Т-Банка — 1,32х. То есть ДОМ.РФ тут выглядит намного дешевле желтого любимца публики и не настолько, но все же дешевле самого Сбера. На мой взгляд, учитывая качество кредитного портфеля, стоимость риска, темпы роста и уровень рентабельности, это достаточно справедливый ценник. 

Здесь же пару слов скажу про стратегию, которую ДОМ.РФ опубликовал на днях. Согласно ей, компания планирует увеличить активы с 6,3 трлн руб. в 2025 году до 8,8 трлн руб. в 2028 и до 17,5 трлн руб. к 2035 — рост почти в три раза за 10 лет. Рентабельность планируется сохранить выше 20% на всем горизонте стратегии, стоимость риска — около 1%, CIR — около 30%, а дивиденды выплачивать в размере не менее 50% от чистой прибыли. 

Напомню, что прошлую стратегию на 2020-2025 годы компания перевыполнила. 

Дивиденды

Про дивиденды стоит сказать отдельно. Согласно дивидендной политике, ДОМ.РФ обязана выплачивать акционерам не менее 50% от чистой прибыли. По последним прогнозам, в 2025 году чистая прибыль ожидается на уровне 88,1 млрд руб. 50% от этой суммы будет равняться 244,7 руб. на акцию или 12% дивдоходности к текущим уровням — чуть выше, чем у Сбера. 

Тут аналитики Альфы посчитали, исходя из обновленной стратегии банка и пришли к выводу, что размер дивидендов будет расти в среднем на 11% в год в течение следующих 10 лет. То есть к 2035 году, по их прогнозам, дивиденд составит 698 рублей на одну акцию (34% к текущей цене). 

Я скептически отношусь к такого рода прогнозам, потому что экономика нелинейна. Но все же положительная динамика, на мой взгляд, здесь будет. 

Преимущества и недостатки компании

Теперь поговорим о самом главном: о преимуществах и недостатках ДОМ.РФ как инвестиционного актива. 

Сначала преимущества:

Уникальная бизнес-модель. Можно сказать, что ДОМ.РФ один такой на всю страну. Его статус закреплен в законе, чем не может похвастаться даже Сбер. Компания на 89,9% по-прежнему принадлежит и управляется государством. В случае серьезных проблем ей однозначно не дадут утонуть.

Хороший менеджмент. У ДОМ.РФ очень хороший менеджмент, который прямо хочет роста капитализации. Отсюда и публикация стратегии, и дивиденды, и планы участвовать в программе создания акционерной стоимости и получить звездный рейтинг, и независимые директора в наблюдательном совете, и долгосрочная программа мотивации акциями и опционами. Можно сказать, что ДОМ.РФ и Сбер — это пример госкапитализма здорового человека.

Хорошая политическая крыша. Кто бы что ни говорил, но политическая крыша в России реально решает. Причем она не зависит от того, государственная компания или частная. У ДОМ.РФ очень неплохая политическая крыша в этом плане. Г-н Мутко, который генеральный директор компании, давний знакомый Владимира Путина, который знаком с ним еще с Санкт-Петербургской мэрии. Добавим сюда Минфина как основного акционера и строительное лобби, у которого с банком квазисимбиотические отношения, и получим очень хороший стартерпак для бизнеса в России.

Пример для остальных. Напомню, у нас есть указ президента о повышении капитализации российского рынка до 66% от ВВП. IPO госкомпаний — часть плана по выполнению этого указа, и ДОМ.РФ здесь — по сути пример того, как надо. На него будут равняться все остальные и будет смотреть лично Путин, поэтому варианта ударить в грязь лицом тут просто нет. 

Ну а теперь о недостатках. Их, на мой взгляд, у ДОМ.РФ два:

Зависимость от хотелок государства. То что компания государственная — это одновременно и дар и проклятье. С одной стороны поддержка в трудные минуты, а с другой стороны создание этих самых трудных минут. В один момент государство может решить, что его интересы выше интересов миноритариев и кинуть последних, как например, было с Газпромом. От этого риска, к сожалению, застраховаться нельзя. 

Прокси на российскую экономику. Вторая проблема ДОМ.РФ, как и Сбера, заключается в том, что они — прокси на российскую экономику. В каком-то плане они есть российская экономика. Когда экономике хорошо, хорошо и этим двум компаниям. Но если в стране случится кризис или какой-то другой неблагоприятный сценарий, банки по традиции возьмут на себя первый удар.

Ну и еще один недостаток ДОМ.РФ заключается в том, что его доходы полностью в рублях и не защищены от девальвации. Но тут для кого как, я не сильно боюсь этого, так как в моем портфеле достаточно много экспортеров. 

Резюме

На мой взгляд, ДОМ.РФ — это отличная компания из банковского сектора. В некоторых аспектах (оценка, качество кредитного портфеля, политическая крыша) она выглядит даже лучше, чем Сбер, а в некоторых с ним похожа (рентабельность, дивидендная политика, темпы роста). Если вы верите, что с российской экономикой будет все хорошо, то ДОМ.РФ может отлично вписаться в ваш инвестиционный портфель. Даже несмотря на 15%-ный рост, оценка выглядит по-прежнему справедливой. Лично я добавил акции компании в свой портфель (вместо Т-Банка). 

Пишите, что думаете по поводу компании в комментарии, а также подписывайтесь на мой телеграм-канал, в нем больше полезной информации.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.