Звёздные рейтинги в России: НКР как ответ Morningstar в эпоху санкций

В условиях снижения информационной прозрачности российских компаний, вызванного санкционным давлением, Банк России инициировал создание уникального для российского рынка инструмента — звёздных некредитных рейтингов акций. Пионером в этой области стало рейтинговое агентство «Национальные кредитные рейтинги» (НКР), присвоившее первые оценки акциям «Промомед» (5 звёзд) и «Московской биржи» (4 звезды). Как прямо заявляли представители регулятора, эта система была задумана как российский аналог международного сервиса Morningstar.

Этот шаг — не просто копирование успешного формата. Это стратегическая попытка построить независимую аналитическую инфраструктуру, которая даст инвесторам, особенно розничным, понятный ориентир в условиях возросшей неопределённости и волатильности. В данной статье мы проведём детальное сравнение двух систем, разберём их методологии, цели и то, как новая инициатива может изменить российский инвестиционный ландшафт.

Сравнительный анализ: НКР и Morningstar

В основе обеих систем лежит идея упрощения сложных инвестиционных расчётов для конечного инвестора. Однако их цели, методологии и контекст существенно различаются.

Идеологическое ядро: звёзды как индикатор стоимости
Главное сходство систем — использование интуитивно понятной пятизвёздочной шкалы как сигнала об оценке активов. У Morningstar звёзды для акций показывают, насколько текущая цена отличается от расчётной внутренней стоимости. Аналогично, российская система присваивает пять звёзд акциям с высоким потенциалом роста до справедливой цены, а одну — бумагам с высоким риском падения.

Методологическая основа: денежные потоки как мерило
Обе системы в основе количественной оценки используют дисконтирование денежных потоков (DCF). НКР публично раскрывает, что расчёт справедливой цены и потенциала доходности (например, +69% для «Промомед») сделан методом DCF с явными допущениями. Morningstar также строит свой анализ на прогнозах будущих свободных денежных потоков компании для определения её внутренней стоимости.

Ключевое отличие: роль качественных факторов и регулирования
Основное различие кроется в акцентах и конечных целях.

• У НКР факторы корпоративного управления и защиты прав миноритариев выделены в отдельную, значимую часть оценки. Это прямое следствие целей регулятора: использовать рейтинг как инструмент повышения стандартов ведения бизнеса на российском рынке. Как отмечает глава Ассоциации розничных инвесторов Илья Херсонцев, в методику «зашиты штрафы» за плохое отношение к инвесторам, что делает низкий рейтинг «чёрной меткой» для компании.
• У Morningstar анализ управления (Stewardship Grade) является одним из многих компонентов комплексного исследования, наряду с оценкой конкурентных преимуществ («экономический ров»), рисков и т.д. Его цель — дать всестороннюю картину для инвестиционного решения, а не прямое административное воздействие.

Таким образом, российский аналог — это регуляторно-ориентированный инструмент, встроенный в государственную политику развития финансового рынка, в то время как Morningstar остаётся продуктом рыночной аналитики в её классическом понимании.

Критика, вызовы и взгляд в будущее

Эксперты признают потенциал новой системы, но указывают на её уязвимые места:

1. Частота обновления: В условиях высокой волатильности российского рынка годовой горизонт оценки может быстро потерять актуальность. Требуются чёткие механизмы внепланового пересмотра.
2. Глубина аналитики: Отмечается, что, несмотря на прозрачность расчётов, объяснительные материалы НКР могут быть недостаточны для массового инвестора, чтобы понять, почему выбраны именно такие макроэкономические допущения.
3. Ограниченный охват: Пока это пилот только для шести компаний, участвующих в программе Мосбиржи по созданию акционерной стоимости. Вопрос масштабирования на сотни эмитентов остаётся открытым.
4. Риск слепого следования: Как и в случае с Morningstar, подчёркивается, что рейтинг — навигационный инструмент, а не гарантия доходности или замена собственному анализу.

Практический пример: почему «Промомед» получил 5 звёзд

Результат НКР для «Промомед» — наглядная иллюстрация работы методологии. Пять звёзд и заявленный потенциал роста в 69% означают, что, по мнению аналитиков агентства, имевшего доступ к внутренней информации компании, её рыночная цена существенно ниже фундаментально обоснованной стоимости. Эта оценка сложилась из:

• Количественного фактора: Фармацевтическая компания показала впечатляющий рост выручки (на 78% за 9 месяцев 2025 года), что, вероятно, дало оптимистичные прогнозы по денежным потокам в модели DCF.
• Качественного фактора: Компания получила высокие оценки за уровень корпоративного управления и защиты прав инвесторов.

Звёздные рейтинги НКР — это не просто попытка скопировать успешный бренд Morningstar. Это адаптация мировой идеи к уникальным российским реалиям, где инструмент призван решить сразу несколько задач: от предоставления инвесторам простого ориентира до повышения корпоративной культуры эмитентов.

В ближайшей перспективе успех инициативы будет зависеть от того, сможет ли система обеспечить оперативность пересмотра рейтингов, убедить профессиональное сообщество в качестве своих аналитических обзоров и, главное, доказать свою предсказательную силу на практике. Если пилотный проект будет признан удачным и рейтинги станут частью регулирования, это может стать одним из важнейших шагов в становлении зрелого и прозрачного российского рынка капитала.

Вопрос теперь к инвесторам: станут ли эти звёзды надёжным путеводителем в мире российских акций или останутся просто красивой символикой? Время и рыночная практика дадут окончательный ответ.

Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru

 >Не является инвестиционной рекомендацией<