🛴 Whoosh: Короли тротуаров или «лежачий полицейский» на пути инвестора?

Дамы и господа, пристегните шлемы! Сегодня у нас на операционном столе отчетность главного самокатного дилера страны — ООО «ВУШ». Если раньше этот эмитент летел «to the moon» с ветерком, то цифры за 1 полугодие 2025 года (МСФО) и итоги 2024-го намекают, что батарейка начинает мигать красным.

Мы привыкли видеть в них историю роста, но рынок, погода и регуляторы решили проверить подвеску компании на прочность. Разбираем, стоит ли заходить в новый выпуск 001Р-05, или лучше пройти мимо пешком.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 18-21 %

— срок до 27.07.27

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 22.01.26

— размещение 27.01.26

🟢Причины прокатиться

✅Гегемон на районе. Whoosh остается безусловным лидером рынка кикшеринга в РФ. Масштаб бизнеса и узнаваемость бренда — их главный ров от конкурентов.

✅Латинский карнавал. Пока в РФ лил дождь, зарубежная выручка (Латам) выросла почти в 3 раза: с 338 млн до 928 млн руб. (1П 2025). Диверсификация работает!

✅Историческая эффективность. По итогам 2024 года Рентабельность по EBITDA держалась на мощном уровне ~45%. Это говорит о том, что бизнес-модель сама по себе — «печатный станок», если не мешают внешние факторы.

✅Чистый долг/EBITDA в норме (пока). По итогам 2024 года показатель был 1,77х. Для растущей компании это вполне «вегетарианский» уровень, далекий от красной зоны ковенантов.

✅Управление долгом. Компания активно перекладывается в «длинные» деньги. Краткосрочные кредиты в 1П 2025 сократились с 4,9 млрд до 1,2 млрд руб., перейдя в долгосрок. Это снижает риск кассового разрыва «здесь и сейчас».

🔴 Причины нажать «Тормоз»

⛔️Финансовое фиаско 1П 2025. Выручка упала на 15% (с 6,1 до 5,2 млрд руб.), а вместо прибыли мы видим чистый убыток 1,6 млрд руб. (годом ранее была прибыль 458 млн). Это уже не «сезонность», а полноценный провал.

⛔️EBITDA сложилась пополам. Показатель рухнул с 2,9 млрд до 1,2 млрд руб. (1П 2025). Денежный поток от операционки сжался, обслуживать долг становится сложнее.

⛔️Долговое бремя давит. Процентные расходы за полгода выросли с 1,1 млрд до 1,5 млрд руб.

⛔️Z-счет Альтмана напрягает. Показатель 1,78 находится в «серой зоне». Это еще не банкротство, но запах жареного уже чувствуется.

⛔️Отрицательный FCF.FCF/Долг стабильно в минусе (-0,06). Компания продолжает жечь деньги на CAPEX (новые самокаты), не генерируя достаточного потока для гашения долгов.

⛔️Риск роста левериджа. Из-за обвала EBITDA в 1-м полугодии, форвардный показатель Чистый Долг/EBITDA по итогам 2025 года может улететь выше 3х-4х. Это уже территория ВДО.

🧠 Вердикт аналитика: Итоги 2024 года показывали усталость (падение ликвидности, замедление роста EBIT), но отчет за 1 полугодие 2025 — это уже «холодный душ». Убыток в 1,6 млрд рублей и сжатие EBITDA невозможно списать только на плохую погоду; это структурная проблема роста расходов (обслуживание парка + проценты по долгу) на фоне стагнации выручки.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против А- от Акра.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,86 %. При купоне выше 20 % можно попробовать участие.

📉Брать или не брать

Ожидаемый купон — 18–21%. Диапазон «вилки» купона здесь решает всё. При текущем финансовом «похмелье» эмитента (напоминаю про убыток и Debt/EBITDA, стремящийся в космос), требовать премию за риск — наша святая обязанность.

☂️ Лично я буду участвовать в первичке ТОЛЬКО при ставке купона от 20% и выше. Если букбилдинг «утрамбуют» ниже 19,5% — смело скипаем. В нынешних условиях кэш дороже, а рисковать ради скромной премии в самокатном бизнесе, который показал уязвимость перед внешними шоками, — идея для тех, кто не читал их отчетность.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале