Анализ РСБУ компании "СибСульфур" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (23.04.25): подтвердили кредитный рейтинг «В» (прогноз стабильный)
🎬 Эфир с эмитентом (для держателей всегда полезно смотреть)

Мои выводы:
🟡 Компания работает в высоко рисковой отрасли — оптовая торговля (трейдер). Торгуют серой и начинают диверсифицироваться в уголь и щебень. Из этого выходят проблемы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв;
🟡 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка +27,5% (2,58 млрд / +49,5% кв/кв) — если посмотреть на пояснение к выручке, то видим рост выручки в пределах РФ, это радует, торговля за пределами страны тоже выросла на 20% ✅
2) Валовая прибыль х2 (436 млн / х2,15 кв/кв) — выручка не только выросла, но и доля себестоимости в ней снизилась, что дало кратный рост валовой прибыли, ввиду еще низкой базы ✅
3) Прибыль от продаж х3,75 (368 млн / х2,27 кв/кв) — помимо кратного роста валовой прибыли коммерческие расходы снизились почти вдвое. Отличный результат ✅
4) Проценты к уплате +63,9% (200 млн / +51,5% кв/кв) — кратный рост операционной прибыли позволил перекрыть рост процентных затрат. Вопрос сможет ли компания продолжать так и дальше?
5) Прочие доходы -91,2% (9,19 млн) и прочие расходы х6 (299 млн) — здесь мы видим, как сильно влияет бизнес за рубежом на финансы, ибо курсовая разница сильно влияет на чистую прибыль ❗️
6) Чистая прибыль превратилась в убыток (29,8 млн / за квартал убыток сократился на 83,2%) — справедливости ради, сам убыток сократился, ибо -177 млн было куда страшнее. Сам же курс, как мы знаем не поднялся к 100 рублям за доллар и вернулся к своему диапазону 77-80 рублей, а значит убыток вероятно сохранится ❗️
🟡 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г +99 млн (-123 млн за 3кв2025г/ -222 млн за 3кв2024г) — поступления растут, что очень хорошо, а в платежах мы тоже видим рост, но плата по процентам долгов росли быстрее (+65,5%), чем платежи поставщикам сырья, материалов, выполненные работы, оказанные услуги (+18,5%). для компании, которая планирует делать «иксы» результат удручающий, так как убыток связан с падением поступлений на 26,5%, а платежи пытаются сократить (-12,1%). Убыток за 3кв увеличился, но меньше, чем за прошлогоднее значение. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -64 млн до -9,7 млн. Займов стали выдавать меньше в 3 раза. Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с 339 млн до 139 млн. Нового долга брали меньше. Хотя мы уже знаем о новом сборе в облигациях, так что значение будет выше.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш х34,5 (7 млн / -78% кв/кв) — кэша практически нет ❗️
2) Финансовые вложения -32,8% (92 млн / -34,3% кв/кв) — кому выдали 92 млн не понятно, но судя по пояснению, должны вернуть к концу 2025г. Если так и будет, то хорошо
3) Дебиторская задолженность +66,1% (2,85 млрд / +10% кв/кв) — стремительный рост, что обеспечит дальнейший рост выручки, но также может говорить о проблемах с платежами у партнеров
4) Запасы -65,9% (550 млн / +17% кв/кв) — запасы пошли в оборот, что дало темп роста выручки. В 3кв похоже начали восстанавливать запасы для 2026г
5) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 2,57 (на конец 2024г — 3,5, на конец 1кв — 3,14, на конец 2кв — 3.00) — оборотка в первую половину года снижалась и только за 3кв начала расти, пока долг нарастал, то отражается в динамике. Видна отрицательная динамика и стоит учесть, что оборот дебиторки у компании около года. Доля дебиторки в оборотных средствах 83%. В совокупности это может оказать давление на ликвидность ❗️
АКРА: «На оценку ликвидности Компании влияют достаточно высокие долговые обязательства к погашению в 2025–2026 годах, отсутствие значительных доступных лимитов банковского финансирования и внутренних источников» — еще один минус для ликвидности ❗️
🔴 За 3кв2025:
1) Долг — 1,35 млрд (+7,6% за 9мес, +4,1% кв/кв, доля краткосрочного долга 72% против 53% в начале года) — долг в течение года увеличился не сильно, но доля краткосрочного долга вынуждает идти на долговой рынок за рефинансированием по высоким ставкам. Учитывая рейтинг и ситуацию на долговом рынке, даже высокий купон может не сильно помочь в сборе средств ❗️
2) Чистый долг / капитал = 0,75 (в начале года 0,69) — удивительно хорошее значение показателя для трейдера. Однако собственный капитал снизился (-1,65%), а долг подрос ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес +11,8% (321 млн, -7,2% кв/кв) — кредиторка подросла, но за 3кв начали сокращать, может за 4кв придут к значению начала года ❗️
4) за 1п2025г: «Чистый долг / EBITDA LTM» — 10,8 — значение гипервысокое даже для трейдера ❗️
5) АКРА:
«Средневзвешенное значение показателя FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ожидается на уровне не выше 1,1х» — покрытие процентных платежей очень низкое ❗️

🕒 Погашения:
Если посмотреть на пояснение к кредитам и займам из отчета, то до конца 2025г компания должна погасить 461 млн. Все это займы у физлиц и лизинг. 14 млн в графе даты погашения обозначены «по востребованию». Учитывая тот факт, что на дворе 14.01.2026г, а компания работает без громких скандалов с долгом, то все погашено или рефинансировано, что хорошо.
Самые серьезные суммы:
— 100 млн от Дальневосточного банка — погашение 03.09.26
— 35,8 млн от Левобережного банка — погашение 27.08.27. Почему указаны в краткосрочном долге не ясно, но путь будет так, что должны погасить
— 214 млн от Левобережного банка — погашение 24.07.26
Фактически есть еще почти 9 мес до первого крупного погашения и то в банке. Еще через 2 мес погашение тоже у банка.
В облигациях успешно прошли пут оферту в ноябре, выкупив ~71 млн. Амортизации по облигациям начнутся лишь в 2027г. Новых оферт нет. ЦФА нет. Похоже можно выдохнуть.

🤔 Итоговое мнение. Выручка растет, операционная прибыль кратно выросла, но курсовая разница убила всю прибыль. ОДП отрицательный, хоть и показал рост. Ликвидность вроде в порядке, однако оборот дебиторки напрягает. Обращаясь к долгу, тут как по мне спорно. Сама долговая нагрузка огромная, а капитал его полностью покрывает. Долг диверсифицирован, позволяя его рефинансировать, с чем компания похоже успешно справляется. К 14.01.2026г по Сульфур1P2 собрали лишь 98 млн, когда до 2025г надо было погасить 461 млн. Похоже деньги нашлись или все-таки успешно перенесли сроки. До середины 2026г тишина и затем за 2 месяца надо погасить 314 млн у банков. Я думаю, что на 2026г эмитент выглядит не спокойно, но оправдывающе свои 28% купоном по новой бумаге (RU000A10DDT6). Рискну на 1%, так как в погашениях относительная тишина, ликвидность даже при продолжительной оборотке успешно покрывает краткосрочный долг. Буду следить за компанией.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Росинтер Ресторантс за 3кв2025г, РСБУ Динтег за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.