Анализ РСБУ компании "Вератек" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг:
За 1 год был дважды пересмотрен в сторону снижения:
1) НКР (21.10.25): понизили кредитный рейтинг с «ВВВ-» до «ВВ+» (прогноз изменили со стабильного на негативный)
2) НКР (30.12.25): понизили кредитный рейтинг с «ВВ+» до «В+» (прогноз сохранили негативным)

Мои выводы:
🔴 АО «ВЕРАТЕК» является лидером в неформальной группе компаний с общим бенефициаром, который владеет также компаниями ООО НПО Сомэкс и ООО Вератек-Строй. МСФО по группе нет.
🟡 В РСБУ по итогу 2024г в пояснительной записке раскрыто множество исправлений, которые были сделаны уже после официального срока сдачи отчетности за 2024г. У аудитора имелись вопросы по остатку запасов
🔴 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка -28,9% (6,43 млрд / +65,7% кв/кв) — НКР отмечает сезонность выручки, где основной объем приходится на 2-ое полугодие. В релизе говорится и об увеличении контрактной базы, но вместе с тем и концентрацией на одном покупателе ❗️
2) Валовая прибыль -30,4% (1,76 млрд / +57,1% кв/кв) — снизилась примерно с выручкой, себестоимость осталась почти без изменений, но в квартальном разрезе заметно уже отставание ❗️
3) Прибыль от продаж -44,7% (982 млн / +28,2% кв/кв) — коммерческие и управленческие расходы совокупно остались примерно на одном уровне с прошлогодними, что лучше результата за 1п2025г, но в сложившейся ситуации хотелось бы урезание расходов ❗️
4) Проценты к уплате х2,74 (912 млн / +48,8% кв/кв) — последствие кратного набора долга в период высокой КС. Сам объем процентов уже практически равен операционной прибыли ❗️
5) Прочие доходы х2,5 (713 млн) и прочие расходы +51,2% (994 млн) — показатели раскрыты и оказывают существенное влияние на чистую прибыль ❗️
6) Чистая прибыль -95,8% (38 млн / х47,5 кв/кв) — на протяжении всего года работают почти в ноль ❗️
🔴 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г +2,4 млрд (-1,7 млрд за 3кв2025г/ -4,1 млрд за 3кв2024г) — несмотря на улучшение, компания продолжает генерировать убыток на операционном уровне. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций поднялось с 261 млн до 272 млн. Долгов возвращалось больше, чем давали займов. Сальдо денежных потоков от финансовых операций снизилось с 4 млрд до 1,3 млрд. Долгов берут по-прежнему больше, чем гасят.
🔴 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -61,8% (87,2 млн / +19,4% кв/кв) — объем кэша в сравнении с краткосрочным долгом мелочь ❗️
2) Финансовые вложения -17,7% (998 млн / -16,2% кв/кв) — в самом отчете не сказано кому выданы займы, но вероятно операции проходят со связанными сторонами. Отмечу, что пик наблюдался в 1кв2025г, с того периода финансовые вложения упали на 41,2%. И все же в период высокой долговой нагрузки предоставление займов иным компаниям не есть хорошо ❗️
3) Дебиторская задолженность +34,1% (11 млрд / +8,2% кв/кв) — при снижении выручки, дебиторка растет, что может говорить об ухудшении положения дел у партнеров компании
4) Запасы -7,4% (2,72 млрд / -10,5% кв/кв) — умеренное снижение запасов, но помним о вопросах у аудитора к запасам в РСБУ за 2024г
5) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 1,60 (на конец 2024г — 1,67, на конец 1кв — 1.68, на конец 2кв — 1.59) — при росте оборотных активов, краткосрочный долг растет быстрее. Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,9% ❗️
НКР: «В оценке корпоративного управления и управления ликвидностью АО «ВЕРАТЕК» НКР учитывает вероятность значительного влияния на компанию разрывов ликвидности у подконтрольной основному акционеру сестринской компании. Последний факт блокировки счетов ООО «Вератек-Строй» зафиксирован 17.12.2025 г. Ранее приостановление операций по счетам ООО «Вератек-Строй» происходило по причине неоплаты налоговых обязательств на 28.10.2025 г. и на 28.11.2025 г., что указывает на системный характер риска краткосрочного дефицита ликвидности.» — если неформальная группа все таки существует, то в ней наблюдаются серьезные проблемы с ликвидностью. Блокировки счетов от ФНС являются одним из предвестников дефолта. Объяснять их можно по-разному, но никогда они не приводят ни к чему хорошему ❗️
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 6 млрд (+21% за 9мес, +2,9% кв/кв, доля краткосрочного долга 58,5% против 58,4% в начале года) — умеренный объем долга, который набран в период высокой КС. Отдельный минус в высокой доле краткосрочного долга ❗️
2) Чистый долг / капитал = 1,51 (в начале года 1,22) — капитал практически стоит на месте, а долг растет быстро
3) Кредиторская задолженность за 9мес +23,7% (5,7 млрд, +3,8% кв/кв) — рост из квартала в квартал, меняется структура но от этого не лучше на фоне проблем с ликвидностью от связанной компании ❗️
4) За 1п2025г: «Чистый долг / EBIT LTM» — 3,1. «EBIT / проценты к уплате» = 1,5 — долг по меркам ВДО достаточный, а процентная нагрузка уже давит ❗️

Погашения:
В облигациях погашений, амортизаций, оферт на 2026г нет, но есть ЦФА DFFBCA76 на 260 млн с погашением 13 марта 2026г. Кстати говоря, я ее не вижу в краткосрочном долге ❗️
Может я ошибся? Но в разделе краткосрочных обязательств, в строке «краткосрочные займы» нету 260 млн.

🤔 Итоговое мнение. Можно по-разному относиться к релизам рейтинговых агентств. Их буквы и вероятность дефолтов отдельная тема. Но сейчас НКР четко говорит о существовании неформальной группы, где у одного из участников блок счета от ФНС был за пару месяцев 3 раза. ООО «Вератек-строй» не является АО «Вератек», но проблемы одной компании могут перекинуться на другую. Даже если абстрагироваться, дела самого Вератека не лучше. Проценты жмут, долг растет и большая его часть краткосрочная, а выручка упала. ОДП кстати долгое время отрицательный. Слышите? Это второй звоночек признака вероятного дефолта. Положительным моментом является относительная безопасность для облигаций. У компании 2 выпуска на общую сумму 550 млн (2-ой выпуск продолжает размещаться) и 260 млн в ЦФА. Остальной долг банковский и в основном у Сбербанка. Мне эмитент видится если не дефолтником, то простором для спекуляций на новостях. Я же инвестирую по принципу купил и держу. Мне эмитент однозначно не подходит.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Каршеринг Руссия за 3кв2025г, РСБУ Моторные технологии за 3кв2025г, РСБУ ЕвроТранс за 3кв2025г, РСБУ Технология за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.