Анализ РСБУ компании "Роделен" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (08.10.25): рейтинг понижен с ВВВ+ до ВВВ (прогноз изменился на развивающийся)

Мои выводы:
🟡 Отраслевой риск (лизинг) в связи с экономической ситуацией в стране
🟡 После изменения рейтинга компания дала комментарий (https://t.me/rodelen_lc/867)
🟡 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка +40,9% (982 млн / +54,2% кв/кв) — высокие темпы роста от квартала к кварталу ✅
2) Валовая прибыль +44,7% (858 млн / +54 кв/кв) — доля себестоимости в выручке слегка снизилась ✅
3) Прибыль от продаж +51,2% (774 млн / +55,1% кв/кв) — управленческие расходы выросли лишь на 4,3%, что позволило поднять операционную прибыль ✅
4) Проценты к уплате +84,6% (851 млн / +55,3% кв/кв) — проценты по долгам выше прибыли от продаж. Темпы роста замедляются, но недостаточно ❗️
5) Прочие доходы х2,33 (175 млн) и прочие расходы +21,4% (83,9 млн) — среди прочих доходов выделяются рост в 5 раз статьи «пени, полученные по договорам лизинга» (18,6 -> 93,2 млн)❗️
6) Чистые инвестиции в лизинг (долгосрочный+краткосрочный) +11,7% (3,38 млрд / -10% кв/кв) — квартальная динамика следующая: +6,3% (1кв), +5,7% (2кв) и вот теперь -10%, что возвращает к значениям на начало года❗️
7) Чистая прибыль -4,5% (93,7 млн / +59,6% кв/кв) — снижение рентабельности с 14% до 9,5%. Значение прочих доходов и расходов стали определяющими, поскольку убери их и был бы убыток ❗️
🟢 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г -174 млн (+1,23 млрд за 3кв2025г/ +1,4 млрд за 3кв2024г) — снижение обусловлено ростом процентов по долговым обязательствам
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш +43% (479 млн / +28,4% кв/кв) — значительная сумма, но полностью короткий долг не покрывает ❗️
2) Финансовые вложения 222 млн — что это такое, в пояснении к отчету не сказано. Возможно в аудированном МСФО или РСБУ за 2025 расскажут ❗️
3) Доходные вложения в материальные ценности х3 (742 млн / х3,75 кв/кв) — что это такое, в пояснении к отчету не сказано ❗️
4) Дебиторская задолженность (отнял ЧИЛ и задолженность по фин.лизингу) -35,6% (872 млн / -19,6% кв/кв) — в трудный экономический период снижение дебиторки приятно ✅
5) Имущество, изъятое по договору лизинга (запасы) х2,1 (305 млн / +3,4% кв/кв) — существенный рост, который впрочем в 3кв резко замедлился. Кстати, только что заметил, что в РСБУ за 2024г запасы раскрываются в приложении 2 на 41 стр, но в отчете только 40 стр ❗️
6) Изъятый лизинг / ЧИЛ = 9% (за 1п2025г 7,8%, в конце 2024г 4,3%) — рост изъятий и снижение ЧИЛ в 3кв дают тревожную картину ❗️
7) Ликвидность:
Эксперт РА: «компания имеет приемлемый объем источников дополнительной ликвидности, представленный невыбранными лимитами по кредитным линиям в средних и крупных банках. Агентство отмечает высокую сбалансированность активов и пассивов: коэффициент текущей ликвидности составил выше 22 на 01.07.2025.» ✅
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 5,6 млрд (+20,2% за 9мес, +5,9% кв/кв, компания не отражает амортизации и оферты в краткосрочном долге) — долг растет, ЧИЛ сокращается, краткосрочный долг отражен некорректно ❗️
2) Чистый долг / капитал (без переоценки внеоборотных активов) — 7,88 (за 1п2025г 7,93, в конце 2024г 7,71) — значение в пределах нормы для лизинга
3) Кредиторская задолженность за 9мес -21,1% (393 млн, -41.1% кв/кв) — значительное снижение, особенно за 3кв ✅
4) ЧИЛ / чистый долг — 0,66 (за 1п2025г 0,76, в конце 2024г 0,77) — значение и так менее единицы, так еще и ухудшается ❗️
5) Эксперт РА: «уровень покрытия процентных расходов чистыми доходами составил 1,28 (за период 01.07.23-01.07.24 показатель составлял 1,22), что является низким уровнем» ❗️

Погашения (рассчитано на период конца 3кв2025г по 3кв2026г):
Роделен1P3 — амортизации на 83,1 млн + put оферта 02-06-2026
Роделен1P4 — амортизации на 99,3 млн + put оферта19-03-2026
Роделен2P1 — put оферта 28.12.2025
Роделен2P4 — амортизации на 93,24 млн
Роделен2P4 — амортизации на 200 млн
ЦФА 6067E910 — погашение на 100 млн 21-23.10.25
ЦФА Роделен-1 — погашение на 100 млн 28.08.2026
ЦФА №1 — амортизация на 100 млн
Если я не ошибся (а разобраться в ЦФА стало проблематично), то короткий долг эмитента по отчету должен составлять минимум 775,64 млн. Минимум, потому что не известно, сколько принесут по оферте, а значит короткий долг и того больше. Таким образом, можно сказать приблизительно, что на момент отчета короткий долг 13,8%.

🤔 Итоговое мнение. Эмитент есть в моем разумном портфеле. Несмотря на рост выручки и операционной прибыли, процентные расходы растут. Последние будут еще выше, после прохода пут оферт по старым бумагам, которые имели меньший процент, а так же добавления амортизаций. Уровень кэша пока дает чувство контроля ситуации у эмитента. Впрочем, эмитент многое скрывает и это уже напрягает. Доля в разумном портфеле 3,33%. Оставлю имеющуюся долю пока и продолжу следить за компаний.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Байсэл за 3кв2025г, РСБУ Интерлизинг за 3кв2025г, РСБУ Новосибирсавтодор за 3кв2025г, РСБУ ЛК Спектр за 3кв2025г
Разборы эмитентов за ноябрь тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.