Прогноз возможности погашения облигации по отчетности (на актуальном примере)

В настоящее время имеется много метрик для определения инвестиционной привлекательности компаний: темпы роста/падения того и сего, EBITDA/лебеда/не беда, технический анализ, фундаментальный анализ, венера в козероге, водолей в пятом доме и так далее.

Но ведь это всё вокруг и не около. Например, при инвестировании в облигации имеется конкретная цель и формулируется она так: эмитент должен вернуть мне долг точно в срок. Или та же цель в форме более точного вопроса: если я куплю конкретную облигацию, сможет ли эмитент выплатить мне купоны и погасить тело в предусмотренный изначально срок без задержек и нервов?

Приблизить к ответу способен анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности, выполненной по ФСБУ 4/2023 (т.н. РСБУ).

Проведём его на примере какого-нибудь выпуска, который вот-вот должен быть погашен, например, облигаций АО «Уральская сталь» выпуска УралСт1Р01 (RU000A105Q63) с датой погашения 26.12.2025 г. Будут ли у Общества деньги на погашение выпуска в размере 10 млрд рублей и выплату последнего купона в размере 538,5 млн рублей в указанный срок? Этот вопрос сейчас стоит остро, инвесторы негативно оценили последний отчет, не верят в возможность погашения. Стоимость облигации падает два последних торговых дня. 

Отправляемся на страницу эмитента для раскрытия информации, указанную в эмиссионных документах (e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=7650), выгружаем отчетность c 2023 года до последней – за 9 месяцев 2025 г.

Анализ текущего выпуска усложняется тем, что последняя отчетность составлена на дату 30 сентября т.г. До погашения выпуска пройдет почти целый квартал. Доля прогноза увеличивается, разбивая актуальность твёрдых цифр отчетности.

1. Сразу же смотрим Денежные средства и денежные эквиваленты (стр. 1250). На 30.09.2025 у Общества было 883463 тыс. руб. (0,883 млрд). Не хватает. Идем дальше.

2.1. Да, дебиторская задолженность покупателей и заказчиков имеет свойство снижаться к концу года, но темпы этого снижения из года в год уменьшаются, или, проще говоря, покупатели и заказчики всё неохотнее и неохотнее возвращают долги Обществу. Для прогноза за 2025 г. были сохранены темпы уменьшения. Именно сохранены, т.к. экономическая обстановка в секторе и государстве в целом существенных изменений не претерпела.

2.2. Нет, Общество не накапливает деньги к концу года. Скорее всего, также имеет привычку закрывать свои долги.

2.3. Так как эта задолженность краткосрочная (срок возврата до года), то предположим, что за октябрь, ноябрь, декабрь будет возвращена её четверть, т.е. 6674644 тыс. руб. (6,674 млрд). Уже лучше. Напомню, что для погашения выпуска нужно 10,538 млрд руб.

3. Даже, если Обществу не вернут дебиторскую задолженность, то оно способно генерировать Выручку (стр. 2110). Посмотрим, какую часть годовой выручки Общество делает за 4 квартал из года в год. Смотрим таблицу (в тыс. руб.):

3.1. Да, Общество генерирует Выручку в четвертом квартале: 27% от годовой в 2023 г., 19% от годовой в 2024 г. и прогнозные 13% от годовой в 2025 г. Для прогноза были сохранены темпы накопления выручки из года в год. Итого Общество прогнозируемо получит в 4 квартале 12871380 тыс. руб. (12,871 млрд) выручки. И эта сумма уже сопоставима для погашения выпуска облигаций.

3.2. Кроме всего, Общество способно сгенерировать выручку в 4 квартале из запасов (стр. 1210), которые составляют на 30.09.2025 г. 23662219 тыс. руб. (23,662 млрд).

4. А теперь самое интересное: пояснения к отчетности. Именно там спрятаны факты, а не прогнозы. Листаем до п. 6.3. События после отчетной даты (т.е. после 30.09.2025 г.):

4.1. Общество в октябре-ноябре т.г. разместило ещё один выпуск облигаций на сумму 2,106 млрд руб.

4.2. Обществу в ноябре т.г. бенефициарный владелец предоставил краткосрочный процентный займ на 3 млрд руб.

ИТОГО:

Если АО «Уральская сталь» сосредоточится на погашении рассматриваемого выпуска, а это 10,538 млрд руб., и повременит с погашением других задолженностей Общества, то для этого к 26.12.2025 г. у него будет иметься:

0,212 млрд руб. денежных средств и денежных эквивалентов (прогноз);

12,871 млрд руб. выручки за четвертый квартал т.г. (прогноз), которую возможно сгенерировать из запасов, значительно уменьшив себестоимость продаж (стр. 2120);

6,674 млрд руб. возвращенной дебиторской задолженности покупателей и заказчиков (прогноз);

2,106 млрд руб. от размещенного нового выпуска облигаций (если уже не потрачены);

3 млрд руб. займа бенефициарного владельца (если уже не потрачены).

Итоговая сумма 24,863 млрд руб., превышающая необходимую для погашения.

ВЫВОД: АО «Уральская сталь» способна погасить выпуск УралСт1Р01 точно в срок.

Три важных дополнения:

1. По этому выпуску более-менее понятно, но по следующим нужно разбираться дополнительно, т.к. дает повод волноваться займ в ноябре от бенефициарного владельца на 3 млрд руб. Это похоже на ситуацию, что Обществу проблематично занять новые деньги в других местах. Даже тот выпуск, который размещается прямо сейчас и начал размещаться ещё в октябре, исчерпал свой ресурс, и из предлагаемых 3 млрд руб. размещено только около 2,4 млрд руб. А у Общества скоро ещё одно погашение 19.02.2026 г. на 350 млн юаней (около 3,804 млрд руб.). Прогноз погашения этого выпуска ещё сложнее из-за того, что к моменту погашения вряд ли успеет опубликоваться годовая отчетность за 2025 г. Всё также для анализа будет в наличии только отчетность за 9 месяцев 2025 г. Стоит ещё напомнить, что у Общества по итогам 9 месяцев 2025 г. отрицательное сальдо денежных потоков (стр. 4400), что говорит о том, что для функционирования Общества ему нужны новые деньги, занять которые уже не просто.

2. У меня нет в портфеле облигаций рассмотренного выпуска. Это практический пример финансового анализа, имеющего конкретную цель. Делаю для удовольствия, отработки практических навыков. Добавляю выпуск для мониторинга и подтверждения/опровержения прогноза по погашению.

3. И, конечно же, публикация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.