Анализ РСБУ компании "Уральская сталь" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг:
АКРА (24.02.25): понизил рейтинг с А+ (прогноз стабильный) до А (прогноз негативный)
НКР (17.12.24): понизил рейтинг с АА- (прогноз стабильный) до А+ (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🔴 Отраслевой риск (металлургия) — в отрасли наблюдается кризис ❗️
🔴 За 9м2025г в сравнении с 9м2024г:
1) Выручка -33% (82,7 млрд / +43,7% кв/кв) — наглядная демонстрация кризиса в отрасли ❗️
2) Валовая прибыль -67,5% (9,7 млрд / +7,9% кв/кв) — рост себестоимости на фоне падения выручки дает чудовищный результат ❗️
3) Убыток от продаж 6,1 млрд (годом ранее прибыль 12,2 млрд) / увеличился в 4,3 раза кв/кв — коммерческие и управленческие расходы идут практически вровень с прошлым годом, а стоило бы сокращать статьи ❗️
4) Проценты к уплате +64% (10 млрд / +61,3% кв/кв) — высокие ставки добивают эмитента ❗️
5) Прочие доходы х13 (15,8 млрд) и прочие расходы х6,7 (20,2 млрд) — пояснений к статьям нет, но всегда держим в уме непостоянство данных статей ❗️
6) Чистый убыток 12,6 млрд (годом ранее прибыль 5,5 млрд) / увеличился в 2 раза кв/кв — закономерный и от того ужасный результат ❗️
🔴 ОДП за 9м2025г в сравнении с 9м2024г +5 млрд (-8,5 млрд за 3кв2025г / +50,7 млн за 1п2025г) — за год стало лучше, но поражает, что весь убыток появился за 3 кв, а что дальше ⁉️
🟡 За 9м2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -70,1% (0,9 млрд / -21% кв/кв) — долги продолжают съедать запас прочности ❗️
2) Дебиторская задолженность -5% (40 млрд / +4,7% кв/кв) — пока ниже конца 2024г, но квартальные темпы роста вероятно выровняют показатели ❗️
3) Запасы -10,2% (23,7 млрд / -19,6% кв/кв) — за квартал удалось существенно сократить запасы, что конечно хорошо, но на фоне положения дел в компании лишь один лучик света во тьме
4) Ликвидность:
АКРА: Высокая оценка ликвидности (имеются внешние источники ликвидности в виде невыбранных кредитных лимитов, а в течение прогнозного периода (с 2025 по 2027 год) ожидается положительный FCF) ✅
🟡 Согласно МФСО на 1п2025г эмитент нарушил ковенты по долгам, но банки не предъявили требование по досрочному погашению — событие ужасное, а результат позволяет хотя бы выдохнуть ❗️
🔴 За 9м2025:
1) Долг — 91,18 млрд (+9,5% за год, +12% кв/кв, краткосрочный долг 68,3%, а год назад был 83,2%) — удалось сократить краткосрочный долг, но его размер все равно огромен ❗️
2) Чистый долг / капитал = 2,74 (в 1п2025г 2,06 / в 2024г 1,77) — отвратительная тенденция ❗️
3) Чистый долг / EBITDA LTM и ICR невозможно посчитать из-за отрицательной EBITDA (-5,5 млрд против +5,4 млрд готов ранее) ❗️

🤔 Итоговое мнение. Эмитент есть в моем пассивном портфеле. Положение эмитента удручающее. В момент кризиса в отрасли, компания пошла на дно. 25 декабря погашение облигации УралСт1Р01 на 10 млрд, 19 февраля 2026года погашение УралСт1Р03 на 350 млн юаней, 24 апреля 2026 года погашение облигации УралСт1Р02 на 10 млрд. Мне хочется найти положительные моменты: собственный капитал 33,3 млрд (есть, что сжигать и сейчас именно от туда берутся деньги, что видно из соотношения Чисты долг / Капитал), снизили траты в инвестиции (сейчас 8,1 млрд, а годом ранее 21,1 млрд), но вот пожалуй и все... Я на выход, чтобы смотреть на все со стороны.

Разборы эмитентов за ноябрь тут и прошлой недели тут

➖➖➖

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.