Инвестиционная палата предлагает обмен заблокированных бумаг

«Инвестиционная палата» опубликовали условия прямого обмена заблокированных активов. Сам принцип и природа обмена понятны:

… обмен иностранных ценных бумаг (заблокированных по цепочке НКО АО НРД – Euroclear/Clearstream), принадлежащих физическим лицам – клиентам Компании, гражданам РФ (далее – ИЦБ) на российские ценные бумаги (учитываемые на счетах типа «С»), принадлежащие иностранным держателям (далее – РЦБ).

Подать заявку могут действующие клиенты компаниидо 30 декабря 2025 года. С самими бумагами формулировки пока неоюнозначные, но списки посмотреть уже можно:

Полный предварительный перечень ИЦБ, по которым можно подать поручение на Обмен, размещен по ссылке, однако иностранные держатели РЦБ вправе не принять к Обмену любые из указанных ИЦБ.

Список РЦБ, которые предложены к Обмену иностранными держателями РЦБ, размещен по ссылке. Несмотря на широкий список предложенных к Обмену РЦБ, основной объём РЦБ (в денежном эквиваленте) будет представлен наиболее ликвидными бумагами – более точный список РЦБ с пропорциями к Обмену будет объявлен позднее.

В предложении все понятно с курсом доллара (берут официальный ЦБ), но есть «черный ящик» в оценке стоимости самой бумаги.

Речь о параметре BVAL (метод оценки финансовых активов Bloomberg), который указан в условиях для долговых бумаг (еврооблигаций).

Формула обмена

Ваша стоимость = Количество бумаг × Цена (Bloomberg) × Курс ЦБ РФ

Самое интересное  это цена, по которой в  условиях сказано, что «используется последняя доступная цена (PX_Last), источник (pricing source) = BVAL».

Что такое BVAL?

BVAL (Bloomberg Valuation Service) — это не цена реальной сделки, где покупатель встретился с продавцом, а математическая модель, когда алгоритм Блумберга собирает данные о похожих облигациях, кривой доходности, кредитном рейтинге эмитента и «предсказывает», сколько должна стоить бумага.

Алгоритм часто консервативен и если по облигации нет ликвидности, BVAL может нарисовать цену ниже, чем вы ожидаете или видите на внебиржевом рынке.

Здесь хотел бы сразу оставить сноску, что речь про отсутствие не ликвидности по причине разрушенной связи мостов Евроклир-НРД, а частых сделок в бодах на внебиржевом рынке.

Пример расчета (еврооблигации)

Представим, что у вас есть еврооблигация «Узбекнефтегаз» (Uzbekneftegaz) и, по счастливому стечению обстоятельств, в списке активов к обмену есть выпуск UNGUZB 4 3/4 11/16/28 (ISIN: XS2010026727). Это корпоративный долг государственной компании Узбекистана и сделки с такими бумагами могут не проходить днями или даже неделями. 

Как работает BVAL — в день Х (дата оценки) реальных сделок по этой бумаге нет. Но организатору нужна цена. Алгоритм Bloomberg начинает «собирать пазл»:

1️⃣ Смотрит доходность суверенных облигаций Узбекистана (как базовый риск страны),

2️⃣ Добавляет премию за корпоративный риск (нефтегазовый сектор),

3️⃣ Смотрит, как торговались похожие компании (например, из Казахстана) в этот день.

Результат — алгоритм выдает теоретическую цену 93,50%, хотя последний раз (на прошлой неделе) живой покупатель был готов купить её за 95,00%. 

В итоге, вы получите рубли исходя из цены 93,50%, которую насчитал компьютер и если она окажется ниже рынка, вы просто недополучите прибыль, и в этом и есть главный риск BVAL для неликвида.

Считаем наш пример:

Цена актива — ($1000 × 93,5%) + $20 (НКД) = $955,

Курс ЦБ (на день перед расчетами) — 80 руб.

Итого к обмену: $855 × 80 = 76 4000 руб.

Вы отдаете бумагу номиналом $1000, а получаете российских акций (Сбера или Лукойла) на 76 400 руб.

Пример расчета (акции)

Здесь проще. Используется цена закрытия на основной бирже (обычно NASDAQ или NYSE).

👁️ Акция Nvidiа,

❌ Цена закрытия — $182,

💰 Курс ЦБ — 80 руб.

✅ Оценка — $182 х 80 = 14 560 руб.

Тут подвоха нет, оценка рыночная.

В общем, если вы меняете акции, то зависите только от рынка США, а если еврооблигации/фонды (Finex есть в списке), то вы зависите от алгоритма BVAL. Серьезный ли это риск оценивать вам, как и удивляться дисконту в 10-15% на ровном месте 😉

____

Веду телеграм-канал про банки и финансы https://t.me/MarketOverview