Выгодно ли вкладывать в "Село"?

Сегодня на разборе новый выпуск облигаций агрохолдинга «Село Зелёное Холдинг» 001Р-02

В 2024 году АПК показал рост: совокупная выручка юрлиц превысила 7,2 трлн руб., а средняя рентабельность отрасли составила около 18%. На уровне финансовых показателей это выглядит благополучно, но за усреднёнными цифрами скрывается падение доходности в растениеводстве, рост издержек и давление высокой ключевой ставки, которые уже сейчас переформатируют структуру прибыли в секторе.

Общие параметры проспекта эмиссии:

Подтверждённый кредитный рейтинг: А «Стабильный» (НРА)

Срок обращения: 2 года

Купонный период: ежемесячный

Тип купона: Фиксированный

Ориентир по ставке: Не выше 18,00% годовых

До рассмотрения самой компании сравним выпуск с уже существующими на рынке.

На данный момент на рынке есть только 3 выпуска рейтинга «A» без оферты со сроком от 1,9 до 2,5 лет до погашения. Их средняя текущая купонная доходность 20,53%. При этом все они платят купоны ежемесячно. На этом фоне выпуск 001Р-02 не может чем-либо похвастаться — ни более высокой доходностью, ни более удобными для инвестора периодами выплат.

Перейдём к финансовым показателям.

Средний рост выручки за 3 года: +14%

Рентабельность EBITDA (2024 г.): 12,6%

Чистый долг/EBITDA (2024 г.): 3,3х

Сначала посмотрим на выручку и доходы компании.

По отчётности 9м 2025г. бизнес показывает чуть иную картину:

Выручка: +23,8%

Чистая прибыль: -99,68% (20,4 млн. против 6,4 млрд. г/г)

Рентабельность по ЧП: 2%

Падение чистой прибыль обусловлено снижением доходов от участия в других организациях с 6,5 млрд. в 2024 до 950 млн. в 2025. Данная сумма включает в себя доход по дивидендам от 7 компаний холдинга. За тот же период холдинговая компания оказала безвозмездную помощь 12 дочерним компаниям в размере чуть больше 738 млн. (включаются в прочие расходы, выросшие в 9 раз до 1 млрд.).

Таким образом холдинговая структура получила доход от участия в дочерних организациях в размере 212 млн.

А что там с долгом?

Долг/Капитал: 1,38 (был 0,75 на 31.12.2024г.)

В структуре долга превалирует долгосрочная задолженность (75% общего долга). При этом доля краткосрочных обязательств снижается на фоне роста долгосрочного долга. Примечательнее всего то, что весь долгосрочный долг получен от связанных компаний. Тут остановимся немного подробнее.

Получение займов от дочерних предприятий является логичным шагом, поскольку эта операция безусловно позитивно влияет на устойчивость дочерних предприятий (получают бесплатные и невозвратные деньги, а холдингу выдают кредиты, получая процентный доход). Однако, некоторые из дочек являются сторонами обеих сделок Сопоставить это можно, посмотрев на структуру выделяемых средств. Возникает логичный вопрос: Зачем субсидировать компании, которые имеют достаточно средств для предоставления займов внутри одного периода?

На фоне роста совокупного долга на 1,4 млрд. (+51%), обслуживание долга снизилось до 0,49 млн. (-22%). Это обусловлено изменением структуры долга в пользу долгосрочных заимствований от связанных организаций.

Насколько можно судить по этим данным, стратегия компании по увеличению долгосрочной части обязательств позволит ей сохранить устойчивость на среднесрочном горизонте, однако темпы роста долга указывают на острую зависимость фирмы в заёмном капитале.

Оценка показала, что этот выпуск пока не представляется подходящей для меня по ряду причин:

1) Компания предлагает максимальный купонный доход ниже среднего по рынку;

2) Доходы фирмы слишком волатильны;

3) Холдинг привлекает средства от связанных компаний, передавая им средства на безвозмездной основе, при этом отсутствует объективное объяснение таких действий.

Больше про облигации в моём тгк — t.me/Bond_MOEX