✅ Идея на покупку облигаций дистрибьютера айфонов - выпуск ООО "реСтор" 001Р-02

📋О компании

ООО “реСтор” – дочка кипрской компании Restore Retail Group Ltd, которая управляет в России розничным бизнесом (Inventive Retail Group) в сфере продаж электроники Apple (тот самый бренд :reStore, играющий ключевое значение для бизнеса) и Samsung, развивает мультибрендовые магазины (Street Beat, Amazing Red и Мир Кубиков), а также занимается продажами B2B и реализует проекты электронной коммерции. По состоянию на конце 2024 года в сети Inventive Retail Group будет насчитываться 468 магазинов. Restore Retail Group Ltd выступает оферентом по выпуску ООО «реСтор» серии 001Р-02.

Из актуальных целей компании (в соответствии с комментариями менеджмента): 

• присутствие во всех городах с населением от 0,5 млн человек;
• снизить долговую нагрузку на ₽3 млрд по итогам 2025 г.;
• увеличить маржинальность за счет оптимизации товарных запасов, уменьшения ставок аренды, повышения внутренней операционной эффективности (конечно, все 3 пункта в преддверии выпуска облигаций звучат как “зазывалка” – узнаем правду в будущем).

📋Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: ₽1 млрд;

• Срок обращения: 2 года (720 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: 17-20% (эффективная доходность до 21,94%);

• Доступно неквалам;

• Выпуск: повторный, торгующихся выпусков на вторичке нет;

• Купить до: 26 ноября 2025 г. 14:45 (МСК);

❓Причины размещения облигаций (из комментариев менеджмента):

1. Диверсификация долга по ставкам.
2. “Удлинение” долга, так как компания активно выпускала ЦФА на платформе от Альфа-Банка, все выпуски которых сроком менее 12 месяцев.
3. “Знакомство” рынка с компанией.
4. Финансирование стратегии.

👥Владельцы (бенефициарные)

1. 90% – Филипп Генс.
2. 10% – Тихон Смыков.

⚠️ Подводные камни:

№ 1. 

Конкуренция с “серым” импортом. В последнее время российское законодательство накладывает все больше ограничений на официальных ритейлеров электроники в стране. Это и повышение НДС, и обязательная предустановка российского программного обеспечения на устройства, и недавно анонсированный технологический сбор, который составит до 5 тыс. рублей за единицу готовой продукции. Это означает, что стоимость продукции, продаваемой в розничных магазинах, будет все сильнее “отрываться” от заграничной цены, что будет делать популярность покупок телефонов “с рук”, например, на “Горбушке” более привлекательным для потребителя, поскольку такие продавцы ни налогов, ни сборов не платят.

№ 2.

Санкционный риск. Несмотря на то что катастрофического сценария вроде блокировки iPhone на территории России так и не случилось, эмитент не застрахован от расширения санкций или ограничения возможностей параллельного импорта, который он использует для экспорта электроники в РФ. Например, на днях Apple ввела штрафы для индийских рителеров, чьи iPhone в течение 90 дней после продажи будут активированы иностранной симкой. Мера не связана с Россией, однако затрагивает российский “серый” импорт.

🔍Сравнения со вторичным рынком сегодня не будет, так как на рынке отсутствуют иные выпуски облигаций эмитента

🧮Финансовый анализ

Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет ₽20,3 млрд.
• На денежные эквиваленты приходится ₽1,8 млрд.
• Чистый долг к EBITDA составляет 2,5x.
• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 2,9x. 

Стоит отметить, что последняя финансовая отчетность раскрыта по состоянию на конец 2024 года. Соотношение чистого долга к EBITDA находится на приемлемом уровне на протяжении всего рассматриваемого периода, что говорит о хорошей финансовой устойчивости РеСтор. При этом у компании ухудшилось покрытие процентных платежей за последние 4 года с 10,5х до 2,9х на фоне роста кредитного портфеля и ужесточения денежно-кредитной политики.

Также стоит отметить, что несмотря на остаток невыбранных кредитных  линий, вопрос с ликвидностью остается открытым, т.к. текущих средств может не хватить на покрытие краткосрочной части кредитного портфеля и капитальных затрат. 

Финансовые результаты компании за 2024 год можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила ₽77,2 млрд, что на 16,6% больше, чем по итогам 2024 года. 
• Показатель EBITDA остался на уровне ₽7,4 млрд. 
• Маржинальность по показателю сократилась с 11,1% до 9,5%.

Отсутствие роста показателя EBITDA и сокращение маржинальности связано в основном с ростом операционных затрат, в частности, из-за увеличения переменных затрат по арендным платежам, что, на наш взгляд, не является критичным моментом для компании.

🏁Вывод

Финансовое положение находится на нормальном уровне. При этом значительного ухудшения санкционного режима мы не ожидаем, а бренд реСтора, вероятно, позволит компании конкурировать с “серым” импортом даже в случае повышения технологического сбора.

Мы будем участвовать в размещении, если итоговый купон окажется ~19%.