28 раз отмерь, а один раз отрежь

На прошлой неделе мы получили очередной виток дипломатической активности со стороны США на фоне плана, подготовленного российской и американской сторонами. Новостей много и пересказывать их нет смысла. Ключевое, что важно вынести из переговоров в Женеве: США не прогнулись по принципиальным точкам, то есть они хорошо понимают, что именно нужно России (об этом, кстати, прямо сказал Рубио на пресс-конференции в Женеве). Нерешёнными остаются ключевые вопросы, по которым Трамп будет пытаться продавить Зеленского на личной встрече. И «гибкость» Зеленского, на мой взгляд, будет зависеть от того, найдёт ли ЕС достаточное финансирование для Украины или нет.

По разным оценкам, у Украины закончатся средства к концу первого квартала / началу второго квартала 2026 года, и финансирование жизненно необходимо. США вышли из финансирования, и единственным источником денег для Украины остаётся ЕС. ЕС оценивает потребности Украины в 135 млрд евро на 2026–2027 годы. У него есть три варианта, как обеспечить эти средства (или их часть). Пойдём по порядку.

1) «Репарационный кредит», или, простыми словами, экспроприация российских ЗВР в Бельгии. Схема следующая:
— ЕС выдаёт Украине кредит в €140 млрд;
— обеспечением служат замороженные активы РФ;
— возвращать нужно только если Россия заплатит репарации;
-иначе долг считается погашенным автоматически.

Часть прибыли от замороженных российских ЗВР уже поступает Украине через схему windfall profits, но этого недостаточно — как и ERA-кредит от G7 (кредит, обеспеченный будущими потоками windfall profits), общий объём которого $50 млрд (из которых осталось выдать ~$14 млрд).

Предыдущие программы себя исчерпали, и нужно радикальное решение — фактическая экспроприация российских ЗВР. Но, как в том анекдоте, есть нюанс. Euroclear — бельгийская компания, и если заморозка активов не будет продлена (а это происходит каждые 6 месяцев), и хотя бы одна страна из 27 проголосует против, активы должны быть возвращены в полном объёме. После чего последуют судебные тяжбы, и их бремя ляжет на Euroclear и на Бельгию.

Бельгия требует, чтобы ЕС предоставил коллективные гарантии, создал фонд для экстренного возврата капитала и заменил 6-месячное продление заморозки на постоянную. Если ЕС выдаст такие коллективные гарантии, это уже будет не экспроприация, а кредит ЕС под гарантии государств-членов — что снова требует единогласного одобрения всех 27 стран. Вот такой уроборос.

Поэтому маловероятно, что ЕС сможет убедить Бельгию взять на себя исключительный риск, а остальные просто наблюдали бы со стороны. Дополнительным «ударом» по этому плану стал один из пунктов мирного плана, презентованного США в Женеве, где США и РФ предполагают совместно использовать замороженные активы. Если у Бельгии и было какое-то скрытое желание поддержать репарационный кредит (его не было), то последние остатки такого желания исчезли после появления этого пункта.

2) Второй вариант — совместное заимствование странами ЕС

Этот механизм также требует единогласного одобрения всеми 27 странами. На фоне коррупционных скандалов вокруг Зеленского и проблем с бюджетами у многих стран ЕС очень маловероятно, что такой план пройдёт.

Такер Кларксон писал в Twitter, что в редакции WSJ несколько месяцев лежит крупное расследование о коррупции Ермака (а если оно есть там, то наверняка есть и в НАБУ). На таком фоне добиться единогласного одобрения коллективных займов для Украины будет практически невозможно.

3) Добровольные взносы-гранты от стран ЕС

На мой взгляд, это один из самых вероятных путей, но он не соберёт даже половины необходимых средств. Надо помнить, что «коалиция желающих» не является «коалицией имеющих возможность» — особенно это касается отдельных стран вроде Франции. Протащить значимый грант Украине на фоне политических кризисов в самих странах ЕС и коррупционного скандала в Украине тоже будет крайне тяжело. Что-то, возможно, наскребут, но этого точно не хватит, чтобы надолго закрыть вопрос финансирования.

С пытается саботировать (или как минимум затягивать) мирные усилия США и РФ, НО пока что не может дать Зеленскому возможность их поддержать в этом вопросе, поскольку без денег он физически не сможет этого сделать даже если он хочет и поэтому Зеленский пытается затянуть процесс.

Также важно помнить, что коррупционный скандал имеет потенциал к развитию. У НАБУ, если я правильно помню, около 1000 часов прослушек, и они не заявляли, что все дела закрыты или все материалы опубликованы. Наложите на это сообщения Такера Кларксона о расследовании в WSJ против Ермака, и получаем риск выхода на самого Зеленского.

Если ЕС каким-то чудом сумеет профинансировать Украину, то у Зеленского будет меньше мотивации идти на уступки (хотя кто знает, что НАБУ держит в резерве), поэтому на мой взгляд найдет ли ЕС деньги является ключевым вопросом для успешности или провала мирного процесса.

https://t.me/minskymomentcap