Облигации «Евротранс»: Полный бак... или долговая яма?

Привет, инвесторы! ✌️

Сегодня на нашем аналитическом пит-стопе — ПАО «Евротранс» и его облигации БО-001Р-07 (есть у меня в портфеле). Компания не просто заправляет авто в Москве и области, она пытается заправить и наши портфели. Вопрос: это топливо АИ-100 или разбавленный «девяносто второй»?

Давайте посмотрим под капот.

🩺Что предлагает эмитент.

— Номинал 1000 руб.

— Купонный ежемесячный 24,5%

— Срок до 31.03.2027 г.

— Без оферт и амортизаций

— Текущая цена 108,76%

— Текущая доходность 18,8%

🚀 Двигатель ревёт: что по цифрам?

На первый взгляд, «Евротранс» — это настоящий стритрейсер на нитрометане.

✅Выручка улетела в космос: с 65 млрд руб. в 2022-м до 186 млрд в 2024-м. Это не рост, это телепортация.

✅Чистая прибыль тоже выглядит сочно: 1,7 млрд → 5,2 млрд → 5,5 млрд.

✅Операционный денежный поток (ОСФ) — вишенка на торте. После двух лет «кассового разрыва» (минус 10 млрд в 2022, минус 1,8 млрд в 2023), компания наконец-то вышла в жирный плюс: +18 млрд руб. в 2024-м. Это значит, бизнес научился генерировать живые деньги, а не только красивые цифры в отчете.

🛠 Техосмотр: ищем «жучки»

Компания выглядит так хорошо, что хочется проверить, не «готовят» ли они отчетность.

✅M-счет Бениша: -4,84. Это глубоко в «зеленой» зоне. Манипуляций с бухгалтерией не видно.

✅Z-счет Альтмана: 3,3. Уверенно перешел из «серой» зоны в «безопасную». Риск банкротства — минимальный. Да и тест Монте Карло показывает риск банкротства в среднесрочной перспективе всего на уровне 15,2 %.

Казалось бы, надо брать. Но есть нюансы как всегда, в деталях...

⛽️ Риски: «Долговая заправка»

Откуда такой банкет? За счет чего рост?

⛔️Долг растет как на дрожжах. Общий долг вырос с 8,5 млрд до 23,7 млрд всего за два года. Компания активно инвестирует (Capex в 2024-м — 14,4 млрд ), но делает это в основном «в кредит».

⛔️Маржинальность подтекает. Рентабельность по EBITDA потихоньку снижается: с 9,9% в 2022 до 9,1% в 2024-м. Растем вширь, но эффективность немного падает.

⛔️На кассе пустовато. Коэффициент быстрой ликвидности — 0,67. Это значит, что без продажи запасов (бензина) компания не сможет быстро погасить свои краткосрочные обязательства. Для топливного ритейла это, может, и норма, но звоночек неприятный.

⛔️Проценты «кусаются». Коэффициент покрытия процентов (ICR) — 1,96x. Это значит, что операционная прибыль (EBIT) покрывает проценты по кредитам меньше чем в 2 раза. Маловато. Если ставки продолжат расти или прибыль просядет, станет больно.

🚦 Вердикт по облигации БО-001Р-07

А теперь — к главному. Мы прогнали все эти данные через нашу модель оценки.

Присвоив компании внутренний рейтинг «BB» (против А- от АКРЫ и Эксперт РА), мы получаем требуемую доходность в 26,98%. Сейчас такой нет...

В позитивом сценарии снижения ключевой ставки и инфляциитребуемая доходность 19,98 %, что уже ближе к текущей и даже меньше купона. Тем не менее, сейчас облигация слишком переоценена и прям сейчас покупать не стоит...

☂️Вывод: «Евротранс» — мощная, быстрорастущая история, которая, кажется, прошла «долину смерти» и вышла на стабильный кэш-флоу. Но весь этот позитив уже с лихвой заложен в цену ее облигаций. Лично мне и облигация и эмитент нравятся (потому и есть в моем портфеле), но брал ее в районе номинала, тогда все было по фен-шую ). А потому если облигация вновь приблизится к номиналу, то стоит рассмотреть ее в портфель 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.