🚀 Разбор полетов: "ДельтаЛизинг 001Р-02". Щедрость за счет кредиторов?

Всем привет! Все мы ищем ту самую «золотую» ВДО (высокодоходную облигацию), которая не взорвется прямо в портфеле. 💨 Сегодня на нашем аналитическом столе — «ДельтаЛизинг» и его выпуск 001Р-02.

На первый взгляд, эмитент выглядит бодро. Давайте посмотрим на факты.

🩺Что предлагает эмитент:

— Номинал 1000 руб.

— Купонный ежемесячный, ориентир 16–18% годовых.

— Срок 3 года.

— Без оферт.

— Амортизация по 4% в даты окончания 12- 36 купонных периодов.

— Сбор заявок до 17.11.25, размещение 19.11.25.

✅ Что блестит:

✅Прибыльность: Компания в плюсе. Чистая прибыль за 2024 год — 3,84 млрд руб.

✅Эффективность: Рентабельность по EBITDA за 2024 год — впечатляющие 96,2% (в 2023 было 87,2%).

✅Честная игра: M-счет Бениша (-4,84) намекает, что в «креативной» бухгалтерии парней не упрекнешь.

✅Приятный бонус: По самой бумаге есть амортизация — по 4% в даты купонов с 12-го по 36-й. Риск тела долга снижается, кайф.

⚠️ Что напрягает:

Но стоит копнуть глубже, и «отличник» начинает вызывать вопросы. Главный «красный флаг» 🚩 — долговая нагрузка и ее обслуживание.

⛔️Дорогие деньги: Процентные расходы взлетели с 4,77 млрд руб. в 2023 до 8,62 млрд в 2024. Почти вдвое! Высокая ставка ЦБ бьет по компании, как отбойный молоток.

⛔️Слабое покрытие (ICR): Как следствие, коэффициент покрытия процентов упал с 2,2 в 2023 до 1,57 в 2024. Это значит, что «подушка» (EBIT), из которой платят проценты, сжалась. Запас прочности тает.

⛔️Ликвидность уходит. Коэффициент текущей ликвидности рухнул с 1,8 до 1,25. Денег на счетах стало вдвое меньше (с 8,37 млрд до 4,23 млрд руб.), при этом краткосрочные обязательства перед банками выросли (с 20,2 млрд до 23,6 млрд руб.). Компания активно «сжигает кэш» для финансирования роста.

⛔️Риск банкротства (Z-счет): Z-счет Альтмана, индикатор риска банкротства, сполз до 1,46 (в 2022 был 1,93). Риск банкротства по модели Монте Карло также не мал и составляет порядка 55 % на среднесрочном горизонте.

🚨 Что пугает

А теперь — вишенка на этом торте неопределенности. 🍒 Куда уходят деньги?

Пока кредиторы (то есть мы с вами) смотрят на падающий ICR, акционеры… выводят кэш. И не просто выводят, а пылесосят! За 2023 год компания выплатила 11 млрд руб. дивидендов.

За 2024-й — еще 13,5 млрд руб..

⛔️В результате собственный капитал (СК) — главная «подушка» безопасности компании —сжался с 37,7 млрд (2022) до 21,8 млрд (2024).

⛔️При этом ROE (Рентабельность капитала) красиво растет до 17,6%. Но это «дутый» рост. Это не компания стала эффективнее, это ее капитал (знаменатель в формуле) «выкачали». Классический трюк, чтобы порадовать акционеров.

⛔️А вот Долг/Капитал, наоборот, взлетел до 2,42.

📉Вердикт

«ДельтаЛизинг» устроила вечеринку для акционеров за счет кредиторов. Она активно вымывает кэш, который мог бы пойти на снижение долга или стать «подушкой» в шторм.

Наш внутренний скоринг присваивает компании рейтинг CCC против АА- от АКРЫ и Эксперт РА с требуемой доходностью ~30%. Конечно эмитент столько не дает.

Наша рекомендация по всем сценариям (даже оптимистичному! где требуемая доходность 22,68 % годовых) — Продавать. Точнее не участвовать в размещении.

Амортизация — это приятно, но она не спасет, если локомотив летит под откос. На рынке есть ВДО с более адекватным соотношением «риск/награда».

☔️Лично мое мнение — мне не нравится и я мимо, предлагаемая доходность, которую еще могут укатать и к 17 % сейчас не покрывает возможные риски… 🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.