ОФЗ. Что? Где? Когда?

В прошедшую субботу на конференции Смарт-Лаб поделился нашим взглядом на один из самых животрепещущих вопросов российских инвесторов. Что и когда покупать на рынке ОФЗ?

⚡️Высокая инвестиционная привлекательность ОФЗ — налицо! В текущий момент ключевая ставка ЦБ РФ вблизи исторического максимума как в номинальном (16,5%), так и реальном выражении (~8,5%). Учитывая то, что доходность долгосрочных ОФЗ это индикатор средних уровней ключевой ставки в будущем, мы ориентируемся на то, что исторически средний уровень ставки ЦБ в реальном выражении = 2,2%.

Сам регулятор ориентирует на нейтральный уровень реальной ставки ~4%, но в его прогнозах экономика всегда растет, в то время, как на практике каждые несколько лет в РФ происходит кризис, во время которого ЦБ РФ опускает ставку ниже уровня инфляции.

⚡️ Жесткая риторика ЦБ по итогам заседания 24 октября, на самом деле, не перечеркивает потенциал снижения ставки в 2026 году и, соответственно, потенциал роста долгосрочных ОФЗ.
Мы трактуем повышение прогноза на 2026 год по инфляции до 4-5%, а по средней ключевой ставке до 13-15%, следующим образом:
с учетом повышения налогов 4-5% это не реалистичный прогноз, а амбициозная цель, но прежде всего важен тренд на дезинфляцию! Если инфляция будет замедляться, например, с текущего уровня 8%+ до 6% (наш базовый прогноз), то ЦБ все равно будет снижать ставку, просто, средняя ставка 2026 года окажется ближе к верхней границе.
Хотя инвесторы могут негативно отреагировать на паузу в снижении ставки на одном из ближайших заседаний, на самом деле, чем дольше будет сохраняться ставка 16%, тем ниже ее должен будет опустить ЦБ в последующем. Например, если 16% ставка продержится до середины 2026 года, а затем плавно будет снижаться, то для выхода на 15%-ю среднюю ЦБ должен будет снизить к концу года её до 12%.

⚡️⚡️⚡️При снижении к концу 2026 года ключевой ставки и доходности долгосрочных ОФЗ к 12%, потенциальный совокупный доход (рост цены + купонный доход) по долгосрочных выпускам ОФЗ за 2026 год составит 30% и выше.

Вопрос тайминга
Краткосрочными рисками на пути к радужным высотам являются:
❗️Повышение налогов с 1 января 2026, и вызванное этим ускорение инфляции
❗️Сокращение или полный уход ЦБ с валютного рынка с 1 января 2026, как следствие, ослабление рубля и ускорение инфляции
❗️Наконец, риск приостановки цикла снижения ставки и ужесточения риторики ЦБ (с учетом того, что мы говорили выше).

Выводы
На текущих уровнях (доходность ОФЗ 15,0-15,3%) оптимальной стратегией выглядит дождаться реализации рисков в 1 квартале 2026 года. В случае коррекции доходностей в район 15,5-16,0% можно приступать к покупкам раньше.

https://t.me/warwisdom/1148