ВТБ: префы - оценка

«Кудрявая экстраполяция»

Если бы пришлось делать оценку выпуска префов ВТБ как единого инструмента номиналом 521 млрд руб., то я бы примени метод прямого сравнения с торгуемыми субординированными облигациями ВТБ.

Рыночные цены этих облигаций показывают дисконт к номиналу в 63–88.5% — смотрим сюда smart-lab.ru/bonds/VTB-subordinated-bonds/page2/#comment16125834

Префы (капитал Tier 1) имеют младший приоритет по отношению к субордам (Tier 2) в требованиях к активам банка и в поглощении убытков. Это объективно повышает риск для инвестора и требует большего дисконта длч префов.

Поскольку префы рискованнее, их рыночная цена должна быть ближе к нижней границе диапазона, заданного субордами.
(я так решил, а вы может решить по другому)

Таким образом, справедливая стоимость выпуска префов номиналом 521 млрд руб. будет находиться в нижней части диапазона 63–88.5%, то есть примерно 65–75% от номинала.

Итог: 339 – 391 млрд рублей.

На текущий момент обычка торгуется на уровне 360 руб.
Грубо говоря — практически паритетно с префами.

И если таки ДА, как утверждает менеджмент, при выкупе префов через эмиссию обычки, для миноров решение будет «справедливыми», т.е. соответствующая допка не уменьшит их долю в текущей структуре УК состоящей из префов и обычки, ТО это значит, что бумажка лежит близко к дну, ибо как вы видите сами, минимамльаня цена равна
339/5.37 = 63 рубля

Для тех, кто хочет большей точности, может перебрать все суборды и выбрать наиболее подходящий для оценки префов на основании исторических совпадений (скажу сразу, совпадения весьма точные).

P.S. Есть смелые оценки, что справедливая стоимость выпуска префов ВТБ составляет 250 млрд рублей.
Но то такое… Негативынй сценарий.
А мы люди простые и верим, что всё будте хорошо… ну хоть кому-нибудь обязательно будет