Инарктика. Отчет МСФО за 1 полугодие 2025 г. Рыбный неурожай.

1997 г. — братья Максим и Андрей Воробьевы создают компанию «Русское море». Бизнес заключался в импорте сельди и скумбрии из Норвегии. Андрей вскоре продает долю брату и уходит в политику, став позднее губернатором Подмосковья.

2007 г. — компания приступает к строительству вертикально-интегрированного бизнеса, купив первые рыбоводные участки в озерах Карелии для разведения форели. Через 5 лет в Мурманске была открыта первая ферма по выращиванию лосося.

2010 г. — «Русское море» проводит на Мосбирже IPO 15 млн акций (18,9%) по 180 рублей за 2,7 млрд руб.

2013–2016 гг. — компания продает дистрибьюторский бизнес и бренд «Русское море» и сосредоточивается на выращивании атлантического лосося и форели под новым наименованием «Русская аквакультура».

2017 г. — в ходе SPO на МосБирже проданы 8,33 млн акций по 120 рублей на сумму 1 млрд руб.

2022 г. — переименование в «Инарктику».

2023 г. — в ходе очередного SPO на МосБирже проданы 3,3 млн акций (4%) по 900 рублей на сумму 3 млрд руб.

2024 г. — производство составило 25,7 тысяч тонн рыбы на 13 фермах. Лосось обеспечивает 67% выручки, форель — 33%.

Полный производственный цикл занимает два года, за которые икра превращается в лосося весом 6 кг и форель весом 5 кг. В неволе выращивается более половины объема мирового потребления рыбы.

До 2022 г. «Инарктика» владела 3 заводами по производству мальков в Норвегии, но в связи с санкциями была вынуждена их продать. Уже 3 года компания усиленно занимается импортозамещением, покупает в России действующих производителей мальков и кормов, развивает собственные мощности.

Кроме того, у рыбного бизнеса есть свои специфические риски, например, в 2024 г., по заявлениям менеджмента, аномально холодная вода, лососевые вши и нитевидные медузы погубили половину биомассы в воде. Это еще легко отделались, так как в 2015 г. паразиты уничтожили 80% рыбы.


К середине 2025 г. компании удалось нарастить биомассу на 34% за год. В среднесрочной перспективе запланировано удвоение по сравнению с 2024 г. производства до 60 000 тонн в год.

Всего выпущено 87,9 млн акций. Из них 23% принадлежит Максиму Воробьеву, 25% — УК «Свиньин и партнеры», 27 — Илье Соснову, Сергею Дарькину и другим акционерам. В свободном обращении находятся 25% акций.

Чистый убыток за 1 полугодие 2025 г. = 7,5 млрд руб или 85 руб на акцию. Всему виной обвал выручки на 45% и отрицательная переоценка биологических активов на сумму 8,3 млрд руб из-за реализации вышеупомянутых рисков.

Среднегодовая рентабельность EBITDA довольно высока = 40-50%.

Капитал = 34,5 млрд руб или 392 руб на акцию.

Чистый долг = 13,9 млрд руб, что примерно равно среднегодовой EBITDA.

Свободный денежный поток отрицательный = минус 1,1 млрд руб. Даже несмотря на то, что компания была вынуждена урезать капекс на 45% к прошлому году.

Текущая капитализация на 17.10.2025 г. при цене акций 530 руб = 46,6 млрд руб. P/E при убытке не определяется. P/B = 1,35.

В дивидендной политике целевой коэффициент выплат не определен. Фактически компания платит 30-50% скорректированной ЧП МСФО. Корректировка на размер отрицательной переоценки биологических активов формально дает прибыль за полугодие 0,8 млрд руб, однако дивидендов по понятным причинам не будет. Предположу, что за весь 2025 год тоже ждать нечего.

Если очистить долгосрочные перспективы компании от влияния текущих временных трудностей, бизнес способен вернуться к положительной рентабельности уже в следующем году. Планы удвоения производствамогут столкнуться с очередными форс-мажорами, а могут и нет. В любом случае, хотя сейчас акции не выглядят привлекательными ни по стоимости, ни по доходности, стоит внимательно последить за следующими отчетами.