ГМК Норникель (GMKN)

📊GMKN — Технический анализ

GMKN (Н. таймфрейм) строит фигуру двойное дно.
🔼 При пробитии уровня сопротивления 142.68 и закреплении рост цены до 182.
🔽Однако при пробитии уровня поддержки 102.7 и закреплении фигура двойное дно будет сломано и рост актива до 182 исключено – падение цены до 75.

💥Фундаментальный анализ ГМК Норникель (GMKN) по итогам 1 полугодия 2025 года

🏢 1. Краткий обзор компании

Горно-металлургическая компания «Норильский никель» — это российский мировой лидер в производстве никеля 🥇 (около 17% мирового производства) и палладия 🥇 (около 40%). Компания также занимает четвертое место в мире по производству платины и производит медь, золото, серебро и другие цветные металлы. Основные производственные мощности расположены в России (Таймыр, Кольский полуостров, Забайкальский край), а также в Финляндии. Ключевыми акционерами являются Владимир Потанин (37% через «Интеррос») и Олег Дерипаска (26,4% через «ЭН+ Групп»).

💰 2. Ключевые финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года

📊Основные финансовые показатели:

— Консолидированная выручка – 6.5 млрд долл. США (увеличилась на 15%)
Главным образом, за счет роста объема продаж металлов, связанного с сокращением запасов в первом полугодии 2025 года, и решения логистических сложностей, наблюдавшихся в первом полугодии 2024 года, а также увеличения выручки от реализации драгоценных металлов.
— EBITDA – 2.6 млрд.долл США (увеличилась на 12%)
главным образом благодаря росту выручки
— Денежные операционные затраты – 2.6 млрд долл США (выросли на 4%)
Негативное влияние инфляции и укрепление рубля было во многом компенсировано эффектом отмены временных экспортных пошлин
— Объем капитальных вложений – 1.1 млрд долл США (вырос на 15%)
в связи с укреплением рубля и дальнейшей реализацией стратегических проектов, которые включают исполнение экологических обязательств, а также модернизацией энергетической и газовой инфраструктуры в Норильском промышленном районе и инвестициями, направленными на дальнейшее повышение надежности оборудования и обновления основных фондов
— Чистый оборотный капитал – 3.4 млрд долл США (вырос на 12%)
Главным образом по причине укреплении курса рубля, которое было частично компенсировано положительным эффектом от снижения запасов
— Свободный денежный поток – 1.4 млрд долл США (увеличился почти в 3 раза)
За счет роста EBITDA, а также сравнительного эффекта от изменения чистого оборотного капитала в первом полугодии 2025 года относительно первого полугодия 2024 года. Скорректированный свободный денежный поток составил 224 млн долл США
— Чистый долг – 10.5 млрд долл США (увеличился на 22%)
В первую очередь за счет укрепления курса рубля (переоценки рублевой составляющей долга). Соотношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на 30 июня 2025 году составило 1.9Х
— Норильский никель – привлек новое валютное финансирование в размере более 2.4 млрд долл США в целях поддержания сбалансированной валютной структуры кредитного портфеля.

⚙️ 3. Операционные результаты

Производство металлов в 1П 2025 (изменение к 1П 2024):
Никель: -4% г/г
Медь: -2% г/г
Палладий: -5% г/г
Платина: -6% г/г

Анализ: Снижение производства связано с высокой базой прошлого года, необходимостью восполнения незавершенного производства, постепенным переходом на новое горное оборудование (импортозамещение) и временным снижением добычи руды. Компания скорректировала прогноз на 2025 год в сторону незначительного снижения производства по всем металлам.

📈 4. Динамика цен на металлы

Средние цены реализации в 1П 2025 года:
Никель: -12% г/г (избыток предложения из Индонезии)
Палладий: 0% г/г (снижение спроса из-за перехода на электромобили)
Платина: +8% г/г (умеренный дефицит на рынке)
Медь: +4% г/г (влияние пошлин и санкций)
Структура выручки (по данным 2022 года):
Палладий: ~33%
Никель: ~25%
Медь: ~25%
Платина: ~3%
Прочие металлы: ~13%

💸 5. Дивидендная политика и выплаты

Соглашение акционеров о выплате 60% от EBITDA истекло в 2022 году.
Текущая политика предусматривает выплату не менее 30% от EBITDA.
Последние дивиденды (9,15 руб. на акцию) были выплачены за 9 месяцев 2023 года.
За 2024 год дивиденды не выплачивались.
Решение о выплатах по итогам 2025 года будет приниматься на основе скорректированного FCF и уровня долга.

⚠️ 6. Ключевые риски и возможности

🛑Основные риски:
Высокая долговая нагрузка: Значительные расходы на обслуживание долга с плавающей ставкой съедают денежный поток.
Корпоративный конфликт: Иск бывшей жены В. Потанина о разделе активов создает неопределенность вокруг структуры собственности.
Волатильность цен на металлы: Цены на никель и палладий находятся под давлением из-за избытка предложения и перехода автопрома на электромобили.
Геополитика и санкции: Риск введения новых ограничений для металлургического сектора.
🟢 Потенциальные возможности:
Стратегия развития до 2030 года: Планы значительного увеличения добычи и производства (никель и медь +30%, МПГ +50%).
Уникальные активы: Лидирующие позиции на рынке палладия и никеля, обеспечивающие стабильный долгосрочный спрос.
Восстановление дивидендов: Возможность возобновления выплат при улучшении финансовых показателей и снижении долговой нагрузки.

🧾 7. Выводы и рекомендации

✅ Сильные стороны:
Мировое лидерство на рынках никеля и палладия.
Уникальная ресурсная база с обеспеченностью запасами на 70 лет.
Умеренные мультипликаторы по сравнению с аналогами.
Улучшение операционного денежного потока.
❌ Слабые стороны:
Высокая долговая нагрузка и чувствительность к процентным ставкам.
Снижение производства основных металлов.
Неопределенность с дивидендными выплатами.
Корпоративные риски (судебные разбирательства).

🎯 Рекомендации для инвесторов:

Консервативным инвесторам: Воздержаться от покупок до прояснения ситуации с дивидендами и снижения долговой нагрузки.

Итог: Норникель — компания с фундаментально сильными активами, но находящаяся в периоде повышенных операционных и финансовых рисков. Текущие цены могут быть привлекательны для долгосрочных инвесторов, готовых пережить период волатильности и дождаться реализации инвестиционной программы. Краткосрочная динамика акций будет сильно зависеть от цен на металлы, геополитики и новостей по корпоративному конфликту.

❕ Важно: Этот анализ не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.