ВТБ (VTBR). Отчёт 5М 2025. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 01.07.25 вышел отчёт за 5 месяцев 2025 г. компании ВТБ (VTBR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RuTube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ВТБ – российская финансовая группа, включающая более 20 кредитных и финансовых организаций, работающих во всех сегментах финансового рынка. ВТБ — №2 по активам в РФ после Сбера.

Компания сильнее других финансовых организаций пострадала от текущей геополитической ситуации. В 2022 году были введены санкции со стороны США, Евросоюза и ряда других стран. Банк отключили от системы SWIFT. Также были заморожены международные активы ВТБ. Из позитивных новостей были присоединены банк Открытие и РНКБ.

В 2023 году были проведены две доп эмиссии объемом 243 млрд. В результате которых, доля государства в капитале банка уменьшилась с 87 до 61,8%. Среди покупателей акций банка, был якорный «негосударственный институциональный инвестор», название которого из-за санкций не раскрывается.

Кстати, недавно Мишустин подписал распоряжение правительства о передаче «префов» ВТБ из АСВ в казну.

Текущая цена акций.

Акции ВТБ уже 17 лет находятся в нисходящем тренде. Но с начала 2025 года динамика позитивная: +32%.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 5М 2025:

• Чистый процентный доход (ЧПД) 110 млрд (-55% г/г). ЧПД - это разница между всеми доходами по кредитам и расходами по депозитам.
• Чистый комиссионный доход (ЧКД) 120 млрд (+34% г/г). ЧКД- это доход за различные комиссии, например, за переводы, платежи и т.д.
• Прочие доходы (ПД) 285 млрд (+204% г/г).
• Чистый операционный доход (ЧОД = ЧПД+ЧКД+ПД) 515 млрд (+21% г/г).
• Расходы на создание резервов 100 млрд (+91% г/г).
• Операционные расходы 205 млрд (+18% г/г).
• Чистая прибыль (ЧП) 233,6 млрд (+0,1% г/г).

За год ЧПД у ВТБ рухнули более, чем в 2 раза. А это основной банковский доход. Причина падения – это рост расходов по депозитам. В результате, существенно снизилась ЧПМ (чистая процентная маржа). А это ключевой показатель, который отражаетразность ставок по кредитам и вкладам. Сейчас ЧПМ = 0,8%, хотя год назад был 2,1%. А у Сбера этот показатель 6%. Т.е. у ВТБ низкая эффективность, вероятно, банк выдал много кредитов по низким фиксированным ставкам. А у Сбера, наоборот, большая часть кредитов по плавающей ставке, поэтому для него изменения ставки ЦБ менее критично. Но со снижением ключевой ставки ситуация для ВТБ будет улучшаться.

Но ЧКД у ВТБ неплохо подросли (благодаря эффекту от валютных транзакций и комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей). И уже опережают ЧПД. Также есть еще более значимые ПД (Прочие доходы), которые получились благодаря удачным операциям с ценными бумагами. В итоге ПД превосходят ЧПД+ЧКД. Фактически, это разовая прибыль, и далеко не факт, что она повторится в будущем.

Благодаря прочим доходам удалось показать очень высокую ЧП = 233 млрд. Таким образом, несмотря на высокую ставку ЦБ, ВТБ умудряется удерживать ЧОД и ЧП относительно стабильными. Но если бы не эти ПД, то по результатам 5М 2025 был бы убыток, т.к. операционные расходы и расходы на создание резервов суммарно превышают ЧПД+ЧКД.

В частности, конкретно в мае прибыль до налогообложения только 0,8 млрд. Но ВТБ отразил отложенный налоговый актив 67 млрд, который и сформировал всю месячную прибыль. Так получилось из-за налогового убытка по основному банковскому бизнесу в размере 174 млрд.

Баланс.

Изменения с начала года:

• Кредитный портфель 23,85 трлн (+0,4%).
• Средства клиентов 29,2 трлн (-2,7%).
• Собственные средства 2,8 трлн (+6%).

ВТБ, в том числе за счет доп эмиссий, смог восстановить свой капитал после спада 2022 года, и он находится на рекордных отметках.

Также продолжается рост бизнеса. Несмотря на запредельные ставки ЦБ, наблюдается спрос на корпоративные кредиты. Но при этом упало кредитование розничного бизнеса.

Достаточность капитала.

Нормативы достаточности капитала Банка немного подросли с начала года, и слегка превышают регуляторные минимумы:

• Н20.0 (общий) 9,9% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 9,1%),
• Н20.1 (базовый) 7,1% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 6,2%),
• Н20.2 (основной) 8,7% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 8,1%).

Для сравнения, у Сбера Н20.0 = 14%, т.е. финансовое положение намного более устойчивое. Именно низкая достаточность капитала ВТБ – это основное препятствие для выплаты дивидендов. Т.к. их выплата напрямую уменьшает капитал и нормативы могут упасть ниже регуляторных минимумов.

Дивиденды.

Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от ЧП по МСФО. Ну а так как это государственная компания, то норма выплаты должна быть 50%. Но из-за проблем с достаточностью капитала дивиденды с 2021 года не выплачивались. Хотя и до этого доходность была низкой.

В течение 2024 года, несмотря на сложное финансовое положение, менеджмент часто заявлял о дивидендном сюрпризе. Но в него не особо верилось, к тому же в начале 2025 года, они уже наоборот, говорили о том, что будут рекомендовать отказаться от них.

Но в итоге, всё же сюрприз состоялся, 01.07.25 акционеры утвердили дивиденды за 2024 год в размере 25,58₽ на обыкновенную акцию (доходность 25%). Дата отсечки 11.07.2025. На эти цели необходимо 276 млрд, т.е. 50% от ЧП. Но разумеется, это негативно скажется на достаточности капитала.

Также нужно понимать, что это скорей всего разовые дивиденды. И они оказались возможны благодаря тому, что ВТБ перевыполнил показатели, предусмотренные стратегией развития, по итогам 2024 и 1Q 2025г.

Еще отмечу, что если бы ВТБ платил дивиденды согласно своей стратегии, т.е. из расчета 80 млрд, то доходность была бы 7,5%.

Перспективы и риски.

У ВТБ есть стратегия до 2026 года. Банк перевыполнил план по ЧП 2024. Но, правда, снизил прогноз на 2025 до 430 млрд. Также был снижен прогноз по ЧПМ с 3,2% до 1%. Возврат к выплате дивидендов в размере 80 млрд планировался в 2026 году.

Также стоит отметить, что ВТБ является бенефициаром в российской банковской системе от снижения процентных ставок, и начавшееся в июне снижение ключевой ставки дает основания для реализации прогнозов на 2025 год.

ЦБ планомерно восстанавливает регуляторные надбавки к коэффициентам достаточности. И для достижения достаточности на уровне 12,5% до 2029 года ВТБ нужно дополнительно 1,7 трлн. Основные источники: повышение прибыльности, продажа непрофильных активов, привлечение суборднированных депозитов из ФНБ.

Вообще ВТБ – один из лидеров по числу непрофильных активов. Это мешает банку развиваться. И Костин недавно заявил о намерении выйти из них в ближайшие 5 лет.

Также планируется проведение новой доп эмиссии. До конца 3Q 2025 ожидается, что будет привлечено около 80 млрд, что снова размоет долю всех акционеров. При этом не очень понятно, почему нельзя было немного снизить дивиденды, и не проводить доп эмиссию.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена дёшево:

• Капитализация = 1,1 трлн (цена об. акции 102₽);
• P/E = 1,9; Fwd P/E 2025 = 2,5;
• P/B = 0,4; ROE = 19.

Также ВТБ стоит значительно дешевле остальных представителей отрасли. Но это в основном за счет прочих доходов, которые не могут быть постоянно высокими.

Выводы.

ВТБ – это банк №2 по активам в России. На 61,8% принадлежит государству.

ЧПД, а это основа банковского бизнеса, падают из-за снижения ЧПМ, на которую в свою очередь влияет ставка ЦБ. Но итоговые результаты 5М 2025 в целом неплохие: операционные доходы и ЧП высокие и лучше г/г. Правда, 55% от всех доходов – это разовые прочие доходы. Если бы не они, то ВТБ был бы убыточен.

Несмотря на высокую ставку ЦБ, кредитный портфель увеличился на 0,4% г/г.

Уровень достаточности капитала банка подрос, но ненамного превышает регуляторные минимумы. Из-за этого дивиденды с 2020 года не выплачивались. Но за 2024 год всё-таки утвердили рекордные разовые дивиденды с доходностью 25%.

Параллельно этому, ВТБ работает над ростом достаточности капитала, в частности, в течение 5 лет планируется избавление от непрофильных активов, также до конца 3Q 25 будет проведена новая доп эмиссия.

У ВТБ есть стратегия развития, согласно которой ЧП в 2025-2026 годах останется высокой.

По мультипликаторам компания стоит дёшево. Расчетная справедливая цена акций 150₽.

Мои сделки.

Несмотря на дешевизну, покупка акций ВТБ – это спорная идея. Уже было много неприятных историй, начиная с момента IPO. Достаточно посмотреть на график цены акции, на котором виден многолетний даунтренд. Для консервативных инвесторов лучше выбирать Сбербанк.

Я обычно покупаю акции ВТБ спекулятивно. На данный момент они занимают около 6% от портфеля акций. Текущая просадка в районе 20%. Правда, можно сказать, что я ее уже отбил, т.к. использовал акции в целях налоговой оптимизации. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920