Почему мы не купим акции короля онлайн-DIY в свой портфель? Обзор компании ВИ.ру (MOEX: VSEH)

Компания «ВсеИнструменты.ру» (VSEH) — крупнейший онлайн-ритейлер в сегменте DIY (Do-It-Yourself, товары для строительства, ремонта, сада и инструменты) в России и СНГ. Основана в 2006 году, управляет платформой с ассортиментом >1.5 млн товаров от 15,000 брендов, включая собственные марки Inforce и Gigant (10% выручки)

Источниками выручки компании являются:

— Товарные категории: Инструменты (20%), ручной инструмент (8%), электрика, садовая техника, сантехника, строительные материалы и др. . 

— СТМ и эксклюзивы: Товары под собственными брендами и партнерские эксклюзивы обеспечивают 14.4% маржинальности (в 1.5× выше среднего). 

Ключевыми направлениями бизнеса у компании являются: 

— B2B-сегмент (63% выручки): Работа с малым и средним бизнесом в сферах производства (34%), строительства (26%), сервисного обслуживания (25%) и торговли (15%). Отличительные черты — отсрочка платежей, интеграция с системами закупок, эксклюзивные условия для юрлиц . 

— B2C-сегмент (37% выручки): Продажи физлицам через сайт и мобильное приложение. Несмотря на конкуренцию с маркетплейсами (Ozon, Wildberries), сохраняет рост за счет широкого ассортимента и сервиса . 

— Логистическая инфраструктура: Сеть из >1,000 пунктов выдачи заказов (ПВЗ) в 330 городах и 23 склада площадью 594 тыс. м². ПВЗ совмещают функции выдачи, сервисных центров и точек продаж ходовых товаров (3% выручки) .

Причины выхода на IPO 

1. Создание ликвидности и PR: 

— Акционеры (основатели Виктор Кузнецов и Александр Гольцов) продали 12% акций (cash-out), обеспечив ликвидность для топ-менеджмента и повысив узнаваемость бренда через слоган «Везем крутой инструмент на фондовую биржу». 

2. Улучшение финансовых условий: 

— Публичный статус упрощает доступ к кредитованию (например, получение кредитных рейтингов) и снижает стоимость заимствований. Чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составлял 2.0х — ниже безопасного порога в 3.0х. 

3. Инвестиции в рост: 

— Планы включают расширение складов до 1.5–2 млн м², увеличение доли СТМ до 25% к 2029 г. и экспансию в регионы. Для этого требовался капитал, хотя в IPO привлекли лишь 12 млрд руб. (продажа акций, без допэмиссии). 

 Основные конкуренты компании

Конкуренты компании «ВсеИнструменты.ру» на российском рынке DIY (Do It Yourself) делятся на несколько категорий, включая офлайн-ритейлеров, онлайн-площадки и мультикатегорийные маркетплейсы. Вот ключевые игроки:

1. Крупные офлайн-сети DIY

— Leroy Merlin (бренд «Леруа Мерлен»): 

  Абсолютный лидер рынка с выручкой ₽567 млрд (2023 г.), но слабее в онлайн-сегменте. Занимает 18-е место по посещаемости сайта в категории DIY, уступая «ВсеИнструменты.ру» в онлайн-продажах . 

— СТД «Петрович»: 

  Крупный игрок в B2B-сегменте строительных материалов. Занимает 16-е место в рейтинге онлайн-площадок России . 

— Другие сети: 

  «Максидом», «Строительный Двор», «Бауцентр», «Сатурн», OBI — конкурируют в офлайне, но уступают в онлайн-проникновении .

2. Онлайн-специалисты

— «220 Вольт»: 

  Один из первых игроков рынка, известен удобным сайтом и глубоким ассортиментом профессионального инструмента. Исторически был прямым конкурентом на старте «ВсеИнструменты.ру» . 

— «Кувалда.ру»: 

  Фокус на строительном оборудовании и инструменте для профессионалов, силён в регионах .

3. Мультикатегорийные маркетплейсы

— Ozon и Wildberries: 

  Активно развивают DIY-направление, особенно в B2C-сегменте. Ozon генерирует ₽424 млрд выручки (2023 г.), но его DIY-доля пока мала. Угроза — экспансия в B2B и агрессивные цены . 

— «СберМегаМаркет» и «Яндекс.Маркет»: 

  Конкурируют за массового покупателя, но проигрывают в специализации и глубине ассортимента DIY .

Риски из-за конкуренции

— Маркетплейсы (Ozon, Wildberries) могут усилить давление на B2C-цены . 

— Leroy Merlin и «Петрович» активно развивают онлайн-B2B, угрожая ключевой нише «ВсеИнструменты.ру» . 

— Рынок DIY фрагментирован: топ-10 игроков контролируют лишь 25%, что открывает возможности для поглощений .

«ВсеИнструменты.ру» доминирует в онлайн-B2B DIY, опережая традиционные сети (Leroy Merlin) в цифровизации и маркетплейсы (Ozon) — в специализации. Главные угрозы — экспансия маркетплейсов в корпоративный сегмент и ценовые войны. Однако рост рынка (прогноз ₽14.7 трлн к 2028 г.) и фокус на высокомаржинальные направления (собственные бренды, логистика) сохранят её лидерство .

Что представляет из себя финансовое положение компании?

На основе годового отчета ПАО «ВИ.ру» за 2024 год, получаем следующую информацию:

1. Структура выручки

— Общий объём: 170.1 млрд руб. (+28.1% к 2023 г.). 

— Основные драйверы: 

  — B2B-сегмент: 69.4% выручки (рост с 63% в 2023 г.), фокус на корпоративных клиентах (строительные компании, промпредприятия). 

  — Онлайн-продажи: 97% выручки. 

  — Категории товаров: 

    — Инструменты (19.4%), расходные материалы (12.4%), электрика и свет (9.9%), ручной инструмент (8.8%). 

    — Строительные материалы — лишь 25% выручки, что опровергает стереотип о «профиле» компании. 

  — Собственные торговые марки (СТМ): 11.2% выручки (бренды INFORCE, Grizzy и др.), маржинальность на 40% выше рыночной. 

2. Структура расходов

— Операционные расходы: 46.1 млрд руб. (27.1% от выручки). 

  — Ключевые статьи: 

    — Зарплаты и соцвзносы: 51.2% расходов (рост на 37.1% из-за увеличения штата и индексаций). 

    — Транспорт: 13.4% (оптимизация маршрутов сдержала рост). 

    — Амортизация: 10.4% (из-за ввода новых складов). 

    — Реклама: 6.7% (фокус на продвижении СТМ и B2B). 

— Капитальные затраты (CAPEX): 2 млрд руб. (+20% к 2023 г.), направлены на: 

  — Логистику (склады, ПВЗ), 

  — IT-инфраструктуру (облачные сервисы, ИИ). 

3. Финансовая устойчивость

— EBITDA: 13.8 млрд руб. (+27.6%), рентабельность — 7.53%. 

— Чистая прибыль: 2.9 млрд руб. (скорректированная). 

— Долговая нагрузка: 

  — Чистый долг: 12.7 млрд руб., 

  — Ratio Net Debt/EBITDA: 1.7x (приемлемый уровень). 

— Кредитный рейтинг: «А-(RU)» от АКРА (стабильный прогноз). 

— Ликвидность: Оборотный капитал сокращен до 7.9% от выручки (с 8.5% в 2023 г.). 

4. Стратегия и планы

— Ключевые цели: 

  1. Рост B2B-сегмента: Довести долю до 75%+ за счет автоматизации закупок и интеграции с ERP-системами клиентов. 

  2. Развитие СТМ: Увеличить долю в выручке до 12.5–13% к 2025 г. (акцент на садовую технику, генераторы). 

  3. Логистическая эффективность: 

     — Усиление региональных РЦ (Казань, Екатеринбург и др.), 

     — Сеть ПВЗ-складов для крупногабаритных B2B-заказов. 

  4. Технологии: Внедрение ИИ для прогнозирования спроса и динамического ценообразования. 

5. Анализ компании

— Сильные стороны: 

  — Лидер онлайн-DIY рынка (28% CAGR онлайн-сегмента в 2023–2028 гг.). 

  — Диверсификация: 4.7 тыс. поставщиков, топ-100 клиентов = 6% выручки. 

  — Собственная IT-платформа (500+ разработчиков, 30 релизов/день). 

— Риски: 

  — Волатильность рынка (инфляция, курс рубля). 

  — Высокая конкуренция с Ozon/Wildberries (62.2% онлайн-DIY). 

— ESG-инициативы: 

  — Раздельный сбор отходов, LED-освещение, 

  — Социальные проекты (образование, спорт) через фонд «Доброе дело». 

6. Планы на 2025 год

— Финансовые: 

  — Сохранить рентабельность EBITDA на уровне 7.5%+. 

  — Направить 50%+ чистой прибыли на дивиденды (при Net Debt/EBITDA < 3.0). 

— Операционные: 

  — Увеличить закупки у малых поставщиков на 70%, 

  — Оптимизировать ассортимент (вывести 20 тыс. низкомаржинальных SKU). 

— Корпоративное управление: 

  — Внедрение ESG-политики, 

  — Повышение прозрачности (отчетность по МСФО). 

Компания демонстрирует устойчивый рост за счет B2B-сегмента и СТМ, контролирует расходы и инвестирует в логистику/IT. IPO стало этапом монетизации для акционеров, но долгосрочный успех зависит от выполнения планов по масштабированию B2B и улучшению маржинальности.  Финансовые показатели стабильны, но требует внимания долговая нагрузка. Стратегия на 2025 год фокусируется на диверсификации поставщиков, технологиях и дивидендной политике. Однако, из-за большой долговой нагрузки, высокой конкуренции и при текущей ситуации в стране, считаем, что потенциал на рост у компании не соответствует вышеозвученным рискам. Данную компанию в свой портфель не добавим.

Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru

Не является инвестиционной рекомендацией.