QE Банка Японии: когда и куда пойдет «лавина» ликвидности?

Запуск QE Банка Японии 4 апреля пока не привел к притоку японских
денег на глобальные рынки: объем нетто-покупок иностранных
облигаций сокращается с начала апреля (-8,7 млрд долл. за неделю к
20 апреля). Вероятно, локальные инвесторы предпочитают продавать
иностранные облигации и вкладывать полученные средства в
стремительно растущий фондовый рынок страны. Тем не менее мы не
сомневаемся, что в самое ближайшее время направление денежных
потоков от QE развернется, а его бенефициаром станут в том числе и
долговые рынки ЕМ, включая российский.
Напомним, Банк Японии ежемесячно выкупает активы, включая прежде
всего гособлигации страны на 70 млрд долл. При этом около 75%
гособлигаций Японии находятся во владении частных японских
инвесторов (доля зарубежных держателей – 4%). В этом свете
определяющей является именно динамика вложений «внутренних»
инвесторов, которые получат значительные объемы «высвобожденной» в
рамках QE ликвидности.
В части региональных потоков японских вложений в облигации
примечательным выглядит первое место Франции в 2012 г. (нетто-
вложения в госбумаги – 51 млрд долл.): по-видимому, японцы
«уверовали» в неоправданность спекуляций по поводу долговых проблем
второй экономики в еврозоне и посчитали неоправданно высокой (а
следовательно привлекательной) доходность госбумаг страны
(FRANCE10 YTM держалась на уровне около 3% в 1П12 против 1% для
JAPAN10). Свойственный же японцам консерватизм проявился в
значительных объемах нетто-инвестиций в госбумаги США –
42 млрд долл. в 2012 г.
Вложения в российские облигации со стороны резидентов Японии пока
остаются достаточно скромными: в 2012 г. они составили 420 млн долл.
или около 17% японских вложений в облигации стран Восточной Европы
(для сравнения – в мексиканские облигации в 2012 г. из Японии пришло
2,7 млрд долл.). Отметим однако, что 2012 г. стал «переломным» для
японских инвестиций в российские облигации – в 2009-2011 гг. здесь
наблюдался нетто-отток. Кроме того, динамика вложений в российские
облигации со стороны японских инвесторов также выглядит позитивной
в сопоставлении с вложениями в другие страны БРИК.
Мы полагаем, что в условиях продолжающейся компрессии ставок на DM
и ограниченном количестве качественных альтернатив на ЕМ, российские
облигации могут со временем испытать на себе позитивный эффект от
QE Банка Японии по мере «насыщения» японских инвесторов долговыми
рисками США и Европы.

Газпромбанк