Акции МГКЛ: стоит ли покупать? Что на самом деле стоит за взрывным ростом показателей

Компания МГКЛ (Мосгорломбард) в 2024 году показала взрывной рост выручки (+295%), но так ли всё однозначно? Разберём отчётность, выявим ключевые драйверы роста и скрытые риски, а также ответим на вопрос: почему эмитент так активно рекламируется в инвест-сообществах?

🔍 Ключевые финансовые показатели МГКЛ (2024 год)

• Выручка: 8,7 млрд руб. (+295% г/г)

• EBITDA: 1,2 млрд руб. (+50% г/г)

• Чистая прибыль: 393 млн руб. (+50% г/г)

• Рентабельность EBITDA: 13,8% (в 2023: 13,3%)

• Чистая рентабельность: 4,5% (в 2023: 11,9%)

• Net Debt/EBITDA: 2,28x

На первый взгляд, динамика впечатляет, но главный вопрос — за счёт чего растёт выручка и насколько устойчива эта модель?

📊 Структура выручки: низкая маржинальность — главная проблема

Основной драйвер роста —  три направления, и ни одно из них не является процентным доходом (сюрприз для финансовой организации, да?). Итак, за счет чего растет бизнес МГКЛ:

• Продажа драгоценных металлов (+797% г/г, но себестоимость 96,7%) → почти нулевая маржа

• Ювелирные изделия (новая статья, но себестоимость 96,2%) → почти нулевая маржа

• Розничная торговля (+105% г/г, маржа выше, но доля всего 8%)

Суммарно на эти три направления приходится 75% выручки. То есть 3/4 выручки приносит сверхнизкомаржинальный бизнес, из-за чего чистая рентабельность упала с 11,9% до 4,5%. Насколько интересен рост за счет этих низкомаржинальных направлений — на мой взгляд все же вопрос.

⚠️ Риски: долговая нагрузка и агрессивная реклама

• Долг почти полностью состоит из облигаций (почему нет банковских кредитов?).

• Проблемы с ликвидностью → возможно, компания не может получить финансирование в банках.

• Активная реклама в инвест-пабликах может быть связана с необходимостью привлекать деньги через облигации.

 Когда в структуре обязательств нет банковских кредитов всегда есть вопрос — почему? Не потому ли, что банки деньги не дают? И, возможно, как раз в этом причина того, что компания пытается активно кредитоваться через размещение облигаций и для этого частенько рекламирует себя в различных инвест-пабликах.

🚀 Планы МГКЛ до 2030 года: амбиции vs. реальность

Компания планомерно развивается. В прошлом году количество подразделений выросло на 24% на фоне покупки МГКЛ 26 объектов – ломбардов и комиссионных магазинов – в Москве и Московской области. В результате сделок Группа расширила свою розничную сеть, работающую под брендами «Мосгорломбард» и «Ресейл Маркет», до 135 отделений.  И компания в принципе и дальше может расширять свое присутствие на рынке Москвы и Московской области.

В этом году рост показателей МГКЛ также продолжается: по итогам 4 месяцев 2025 года выручка составила около 5,3 млрд. рублей (+278,6% г/г). Но какая доля в этом росте низкомаржинальной оптовой торговли золотом и продажи ювелирных изделий — вопрос. 
Компания прогнозирует к 2030 году:

• Выручка 32 млрд руб.

• Чистая прибыль 4 млрд руб.

• EBITDA 7,25 млрд руб.

Достаточно амбициозно, но в целом это достижимо. Но ключевая проблема — сможет ли МГКЛ снизить зависимость от низкомаржинальных операций или компания по структуре выручки мигрирует окончательно в оптовую торговлю драгоценными металлами?

Плюс с учетом того, что у компании фактически доминирующие виды деятельности стали оптовая и розничная торговля, а не финансовые услуги, у меня стал возникать вопрос а как их корректно оценивать? Вроде бы это и сопутствующие основной деятельности услуги, но доля их нехарактерно высокая для сектора и не надо ли их начинать оценивать как оптовую торговлю, а не как финансы? И оценка у финансового сектора и у оптовой торговли все же разная.

Текущий таргет по акциям МГКЛ — 3,0 руб. за акцию на горизонте года (аналитика доступна в моем Telegram-канале Investillion).

👉 Хотите больше разборов отчетов и инвестиционных идей? Подписывайтесь на Investillion – только экспертный анализ без воды!

Поэтому в целом я, конечно, могу понять интерес инвесторов к этой истории. Но, повторюсь, что это рискованная история и на самом деле я там вижу гораздо больше разных моментов, которые у меня вызывают вопросы, чем я тут сейчас написала. Не ИИР.