Абрау-Дюрсо отчет по МСФО за 2024 год: кина не будет? (с)

Села вчера посмотреть какие компании у меня остались неактуализированными с прошлого года — оказалось на самом деле их не так уж и много, чуть больше 15. А около 90 компаний актуализировано уже в этом году. И среди тех компаний, что я в этом году еще не актуализировала был сектор алкоголиков. Ну, думаю, отлично — начнем с Абрау-Дюрсо, так как сейчас это единственный представитель сектора, представленный в небольшой доле в моем спекулятивном портфеле, и так как они отчет по МСФО за 6 месяцев 2024 года почему-то не раскрывали.

Лезем на сервер раскрытия информации — и тут сюрприз: МСФО нет, но есть годовой отчет. При чем компания говорила о том, что в апреле собирается опубликовать отчетность по МСФО, но вот уже 10 мая на дворе — а отчетности все нет. Ладно, думаю, в отчете же тоже данные есть — посмотрим хотя бы по нему. И тут сюрприз-2: годовой отчет-то есть, но в отличие от предыдущих лет в нем данные из РСБУ, а не из МСФО, что как бы мягко намекает, что компания вероятно полностью закрылась от инвесторов и приняла решение МСФО больше не публиковать и переходить полностью только на отчетность по РСБУ:

 Нет, я, конечно, из принципа вчера разобралась в их корпоративной структуре, выписала всех дочек и внучек, определила доли владения и затем сама проконсолидировала материнскую компанию и 14 дочек, у которых Абрау-Дюрсо владеет более, чем 50% долей:


Но, во-первых, почему это должна делать я, а не компания, а, во-вторых, — я же понимаю, что это неточно: я не учитываю зарубежный дивизион, не учитываю компании, в которых у Абрау-Дюрсо есть доля владения, но менее 50%, просто чтобы чуть меньше с этим всем мучиться. И не учитываю межсегментные элиминации, а их тоже надо бы учесть. Но, надо отдать должное, у меня получилось очень близко к тем цифрам, что компания озвучивала в рамках какой-то своей презентации, поэтому работать со сведенным файлом все равно можно, несмотря на некоторые предполагаемые расхождения. Они явно действительно небольшие, как минимум по основным позициям, потому что компания, например, озвучила выручку в размере 17,7 млрд. рублей, а я наконсолидировала на 17,5 млрд. рублей, расхождение всего лишь 1,1%. По чистой прибыли расхождение 6,6% получилось, что тоже в целом терпимо:

Поэтому, да, я по своей сведенной отчетности, конечно, сейчас оценила динамику ключевых показателей и перестроила финансовую модель, но если у них отчетность до конца мая не появится нормальная — то эти ребята точно уйдут и из-под моего покрытия, и из портфеля, несмотря на достаточно сильные результаты по итогам прошлого года, потому что сидеть и по три-четыре часа самостоятельно это все консолидировать у меня нет никакого желания. Равно как и на бирже нет никакого недостатка в нормально отчитывающихся компаниях, которые повернуты к инвесторам все же лицом, а не филейной частью своей организации.

 
Итак, как сработала Абрау-Дюрсо за 2024 год согласно данным из ее презентации и самостоятельно консолидированных отчетов дочек и материнской компании:

•  Выручка — 17,7 млрд. рублей (+43% г/г)
• EBITDA — 4,18 млрд. рублей (+43% г/г)
• Чистая прибыль — 1,6 млрд. рублей (+54% г/г)
• Рентабельность по EBITDA – 23,6%
• Чистая рентабельность — 9,0%
• ND/EBITDA – 1.1х (?)

 Темпы роста основных финансовых показателей весьма впечатляют. Как я полагаю, здесь рост обеспечен как за счет роста продаж основной продукции и цен на нее, так и за счет развития курортного направления, так как в августе 2023 года у компании открылся отель Abrau Light Resort & SPA, рассчитанный на 600 гостей. И естественно, что так как отель в 2023 году работал только половину года, а в 2024 году — целый год вклад в выручку этого направления действительно должен был подрасти. В 2025 году продолжение роста выручки также весьма вероятно, потому что компания проводила допэмиссию в размере 3,0 млрд. рублей для привлечения денег на развитие бизнеса и так как компания планомерно увеличивает площадь виноградников.

 Долговая нагрузка, судя по самоконсолидированной отчетности, снизилась на фоне роста EBITDA, а также за счет снижения долгосрочных кредитов и займов с 8,4 млрд. рублей до 1,8 млрд. рублей, при этом краткосрочные займы подросли с 0,5 млрд. рублей до 3,4 млрд. рублей, что предполагает некоторый рост финансовых расходов. Но так как это цифры из самоконсолидированной отчетности, то в финансовую модель придется брать чуть больше на случай расхождения за счет неконсолидированных активов компании.

 По оборотному капиталу по самоконсолидированной отчетности особых вопросов нет, несмотря на рост дебиторки, так как в целом цифры корреспондируют темпам роста выручки. Поэтому если все же отчет по МСФО за 2024 год у компании вопреки всему появится, то думаю, что он порадует акционеров.

 Если же комментировать планы по дальнейшему развитию компании, то согласно годовому отчету Абрау-Дюрсо планирует расширять ассортимент напитков за счет запуска джина, энергетиков и лимонада. Кроме того в планах компании развития винного туризма, строительство туристического кластера из 6 отелей, ресторанов и аквакомлекса и увеличение вноградников и собственного производства саженцов. Также в планах компании выход на китайский рынок через инициативу «Путь российского вина».

 Также некоторые изменения произошли и в косметическом направлении. Абрау-Дюрсо вышла из ООО «Косметех», которое развивает линейку косметики Abrau Cosmetics. Компания решила сконцентрироваться на развитии собственного проекта под брендом Abrau Club. Но это направление по-прежнему достаточно небольшое в масштабах компании, плюс за счет высококонкурентного рынка на нем достаточно тяжело развиваться.

 По итогам анализа и перестроения финансовой модели таргет по акциям компании остается без изменения и составляет около 250 рублей за акцию на горизонте года. Но тут важно понимать, что без нормальной отчетности по МСФО и без нормальной коммуникации с акционерами акциям компании будет просто не на чем расти, потому что мне сложно представить себе, чтобы хотя бы какая-то существенная часть инвесторов села и стала консолидировать их отчетность самостоятельно. А без этого — невозможно объективно оценить привлекательность акций компании.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!