СИБУР - валютные облигации

Обзор от 23.04.2025

Облигационный вопрос: смотрим на СИБУР

По мотивам прошлого поста про СИБУР, НКНХ и КОС мы решили еще и подробнее глянуть на облигации. Мы сейчас как раз делаем ребалансы подходов к консервативному и агрессивному облигационным портфелям. И СИБУР как раз в первой категории — высшая кредитная лига. А еще у нас рубль все так же крепок, и можно посмотреть, что есть в долларах у компании.

В разрезе СИБУРа, кстати, всплывала тема доверия инвесторов. По просторам интернета гуляли отдельные недовольные голоса, что СИБУР не закрыл историю с выплатами по еврооблигациям, намеренно их затягивал, а потом и вовсе решил выплатить 50% тем, кто купил позднее марта 2023 года. Если в историю погрузиться чуть детальней, то многое становится ясно, и СИБУР уже не выглядит жадным и ужасным. Высокий спрос на новые бонды компании – хорошее подтверждение доверия инвесторов к эмитенту.

Несколько недель назад мы уже писали о том, что СИБУР озвучил условия выплат держателям еврооблигаций. Чтобы не пересказывать, по ссылке можно ознакомиться. 

Поскольку срок подачи заявок на выплаты подходит к концу, решили собрать информацию, что слышно о процессе. СИБУР не комментировал ход обработки заявок, не было замечено, компания не выступала с новостью о продлении срока. Можно предположить, что процесс идет и идет хорошо, заявки приносят.

Для себя мы отмечали и видели комментарии, что условия выхода в 50% вызвали противоречивые реакции на входе в процесс подачи заявок, однако через наши каналы работы с бондами мы узнали, что эмоции отошли в сторону и довольно большое количество физлиц направили заявки компании с готовностью выйти по 50%. Мы уже об этом писали, что с точки зрения логики – это хороший исход, учитывая постоянно всплывающую тему с «недружественными лицами» и тем, что фактически наши инвесторы помогли им «окешиться» и выйти из российского актива. 

Мы пошуршали по сообществам и, по информации от держателей, компания предлагает подписать держателям письмо-подтверждение (до 03.23) и договор купли-продажи для тех (после 03.23). В целом держатели сообщают, что требования компании адекватны. Вроде как компания может часть выплат осуществить уже до истечения 25 апреля тем, кто оперативно подписал необходимые документы. Получается слухи о затягивании сроков не совсем соответствуют действительности, а инвесторы совсем скоро могут получить кэш, которые все так же можно реинвестировать по высоким ставкам – инструментов хоть отбавляй. 

Для тех, кому актуально – ниже детальный разбор по всем текущим долговым инструментами компании. 

Облигации:

У компании ожидаемо большой пакет облигаций:

Расчет доходности к погашению мы делаем нашей традиционной методикой, не доверяя скринерам и авторасчетам где бы то ни было. Чистим от НДФЛ и не реинвестируем купоны (их можно тратить, покупать на них разные бумаги и еще важно, что нам неизвестны котировки облигации в пути — это смажет точность расчета).

Весь наш бюллетень облигаций для премиум клиентов посчитан такой методикой.

Для долларовой бумаги сделан расчет из базового допущения, что вообще никакой валютной переоценки нет все время. В жизни, естественно, это будет не так, но задача — как раз показать именно доходность к погашению без учета курсовых разниц. 

Ну а курсовые эффекты — это открытый валютный риск (если рубль будет крепок к гашению и в пути), и он же — возможность (если рубль будет слабеть к доллару, тогда получится получить дополнительный процент дохода от девальвации).

Там, где купон будет переменным, мы не занимаемся софистикой, притаскивая за уши разные методики расчетов. КС+премия — в этом случае нас интересует просто премия. Вот как в выпуске СИБУР ХОЛДИНГ-001P-04 купонный доход определяется как сумма доходов за каждый день купонного периода по формуле ключевая ставка ЦБ РФ + спред, который установлен по итогам сбора заявок в размере 2,50% годовых.

В ряде выпусков нет торгов или давно или не было на неделе. В таком случаем вы не берем биды (bid), которые не дошли до сделки (close), потому что это просто чья-то хотелка в стакане, которая не подтверждена реальной сделкой. Мы тут — консервативно смотрим на вещи (нет сделок = нет котировок), а вот часть скринеров выдумывает в таком случае нереальные проценты доходности. Будьте бдительны!

 

Итого:В текущей ситуации интересны первые 2 выпуска — рублевый и долларовый с фиксированными потоками. Рублевый стоит с небольшой премией к ОФЗ, но это годится для тех, кто не хочет рисковать в эшелонах ВВ-ВВВ под 25–26% купоны и повышенные доходности. 

Валютный — в % купоны принесут не так и много, зато каждый месяц. А вот что будет с рублей — никто не скажет, тут все на волю случая и геополитики. Концептуально, рубль должен ослабевать на разницу инфляций, но у нас очень много разных «но» в последние годы. Это надо понимать.

История с выплатами застрявшим в тех трех выпусках должна уйти. Это повысит доверие к бизнесу. СИБУР хочет выплат для держателей как можно скорее, чтобы никто не ушел обиженным. И все предыдущие тезисы, что компания затягивает процессы с бондами, на деле, скорее эмоции отдельных инвесторов. Не тот масштаб, чтоб заниматься этим. Экономия копеек потом выйдет боком при последующих выпусках.

Прошлые обзоры:https://nztrusfond.com/category/obzory/dividendy-nknkh/
https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-itogi-2024-goda/
https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-bolshaya-neftekhimiya-rf-msfo-9-mes-2024/