Немножко о кризисах...

Эту заметку сделал на пандемии в марте 2020:

«Два отличия от 2008

1. У банков больше нет prop desk. В результате кризиса 2008, было принято решение не позволять банкам набирать депозиты и рисковать деньгами вкладчиков на рынке. Государства на западе хотели де-стимулировать спекуляции клиентскими деньгами в гаргантюанских масштабах. И не хотели в будущем спасать банки за счёт налогоплательщиков. В результате были приняты законы и нормативы, не позволяющие банкам держать большие позиции в ценных бумагах и деривативах на собственной позиции. Поэтому в отличие от 2008, банки теперь не дают ликвидности рынку, не котируют, не хотят быть маркет-мейкерами и не могут по закону.

2. В 2008 на рынке доминировали активные управляющие. Спустя 12 лет на рынке доминируют пассивные стратегии. Люди больше не ищут конкретную акцию с хорошими характеристиками, а покупают индекс (ETF например). Пассивные инвестиции уже лет 11 обыгрывают активных управляющих: хедж фонды теряют инвесторов, деньги в управлении, проигрывают в перформансе, так как берут большие комиссии за управление и успех. В результате, если раньше рынок падал — какие-то люди начинали видеть возможность и покупали на падении. Если рынок слишком резко рос — они шортили. Тем самым, эти люди сглаживали волатильность. Не давали слишком резко вырасти или слишком быстро упасть. Пассивные стратегии управляются алгоритмами. А алгоритмы используют исторические данные. А последние 10 лет глобальные ЦБ повсеместно боролись с волатильностью. Дошло до того, что волатильность по FX стала ниже волатильности акций!!! Но не только. Убили волатильность облигаций, волатильность нефти, волатильность даже ВВП. Все рынки стали «сглаженные». Появилась куча денег в пассивной стратегии «short vol», короткая продажа волатильности с идеей в том, что продавая опцион, инвестор может увеличить доходность торговли базовым активом, доходность по которому ужасно упала из-за тех же бесплатных денег. Но продавать опционы очень опасно. Когда в 1929 рынок падал продавцы call действительно немного уменьшили убытки на падении акций, забрав себе премии, но потом рынок вырос типа на 70% за 45 дней и все проданные опционы call моментально сработали и тот же инвестор был вынужден продавать акции по бросовым ценам (хорошо ещё если не оказался в шорте).
Короче из-за пассивных стратегий — сейчас нет покупателей. Все алогоритмы руководствуются правилами, а до сих пор главное правило было buy the dip. Теперь эти же алгоритмы все разом стали продавцами. А популярные ETF — они все полностью инвестированы, так как если в них есть доля кэша — они плохо отражают перформанс базового актива. А если в фонде нет кэша, то и купить он не может.

Вот почему мы наблюдаем падение немецкого DAX на 40% и Dow Jones на 30% — прямо с их исторических максимумов — камнем вниз, без отскоков (такого падения никогда в истории не было).

Потому что никогда в истории не было столько пассивных денег и всегда банки давали вторичную ликвидность рынкам.»