Асват Дамодаран про дивиденды

Дивиденды и байбек.

• “Утопический” подход к дивидендам как остаточному денежному потоку

В идеальном сценарии компания генерирует операционный денежный поток, покрывает обязательные расходы (налоги, проценты по кредитам и т. п.), инвестирует оставшиеся средства в перспективные проекты, и только после этого возвращает оставшийся “избыточный” капитал акционерам.

Идеальный сценарий состоит из двух пунктов:

1.  Гибкость выплат. 
В хорошие годы таких свободных средств больше, в плохие – меньше.

2.  Связь с инвестиционными решениями. 
Чем больше компания тратит на новые проекты и обслуживание долга, 
тем меньше остаётся на дивиденды или выкуп акций.

Реальность же такова: “дивидендная дисфункция”

На практике именно решение о выплате дивидендов зачастую бывает наиболее проблематичным из-за двух главных факторов:

1.  Инерция. Компании боятся уменьшать или отменять дивиденды, 
опасаясь негативной реакции рынка.

2.  Психологический барьер. 
Снижение дивидендов воспринимается как сигнал проблем в бизнесе, 
поэтому руководство предпочитает продолжать выплаты 
даже при ухудшении финансовых показателей.

Как перешли к байбеку?

Причины роста популярности выкупа акций (buybacks) В США с 1980-х годов компании всё чаще выбирают выкуп акций вместо традиционных дивидендов, по ряду причин:

1.  Гибкость. Проще объявить и отменить выкуп, 
чем изменить размер дивидендов.

2.  Налоговые особенности и интересы акционеров. 
Иногда buybacks выгоднее определённым группам инвесторов 
с учётом налоговой нагрузки.

Важно помнить, что сам по себе выкуп акций не создает и не уничтожает стоимость для всей компании, а перераспределяет её между акционерами, которые продали акции, и теми, кто остался.

Но что мы имеем если мир представить как единый рынок?

FCFE (Free Cash Flow to Equity) vs. фактические выплаты

• Совокупный свободный денежный поток на акционерный капитал (FCFE) 
по миру в 2024 году составил ~1,66 трлн долларов.

• При этом фактические выплаты (дивиденды + выкуп акций) 
достигли ~4,1 трлн долларов.

• Значительная часть компаний выплачивает больше, 
чем формально позволяют их свободные денежные потоки. 
Другие, напротив, имеют положительный FCFE, но не платят акционерам ничего.

Примерно 17,5% убыточных компаний тем не менее продолжают платить дивиденды.(данные по 2024 году) • Приблизительно 31% прибыльных фирм вовсе не осуществляют никаких выплат. • Почти 48% компаний с отрицательным FCFE продолжали выплаты, вероятно, вынужденно занимая средства, чтобы не понижать дивиденды.

Забавные наблюдения:

Инерция — однажды начав платить дивиденды, компании с трудом их снижают. “Me-tooism” — желание следовать трендам рынка или действиям конкурентов в вопросе выплаты дивидендов/байбека, даже если собственная ситуация требует иного.(в итоге это приводит к ухудшения финансового здоровья компании)

Подпишитесь на мой telegram: https://t.me/+OjjM_wdCa7VmMTZi